2020年度，全球棉花市场供求水平仍较宽松，中国产需缺口有所扩大。百年一遇的新冠疫情重创世界经济。眺望后疫情时代，在流动性巨浪与现实竞争环境中求生存、谋发展成为牵引本年度棉花市场的基本力量。
一、2019年度全球棉花消费锐减，供给显著过剩
贸易摩擦硝烟未尽，新冠疫情接踵而至，2019年度全球棉花消费大幅下降，供给显著过剩。
1、全球棉花消费陷入近15年来低谷
在中美贸易摩擦形势严峻，棉花下游出口前景黯淡背景下，时间进入2019棉花年度。2019年12月13日，中美就**阶段经贸协议文本达成一致。2020年1月15日中美签署**阶段经贸协议。2019年末2020年初，新冠疫情爆发。为保护生命，中国及海外一度采取隔离封闭措施。2019年度全球棉花消费约2223.6万吨（美国农业部9月），创2004年度以来新低，同比下降幅度超过15%，为152 0173 3840年度以来*大降幅。根据国家棉花市场监测系统发布的数据，中国棉花消费量降至701.4万吨，同比下降12%。
图1 2001年度以来全球棉花消费量比较
数据来源：国家棉花市场监测系统 美国农业部
2、全球棉花供求关系由显著宽松走向更为宽松
与棉花消费端的萎缩相比，作为大宗农产品的棉花，其供给端难以随之变化。供给刚性与需求弹性之间的不可协调性成为新冠疫情背景下棉花市场的主要矛盾。从2020年2月到7月，国际机构将2019年度全球棉花期末库存消费比由69%一路上调至98%，登上 30多年来的高峰。
图2 152 0173 3840年度以来全球棉花市场期末库存消费比
数据来源：国家棉花市场监测系统 美国农业部
二、2019年度国内外棉花价格一波三折，年度均价大幅下跌
外部环境对2019年度棉花市场造成猛烈冲击，海量资金、市场情绪、行业运行指标、资本市场走势及其边际效应占据棉花市场定价机制主导地位。
1、悲观、减压与希望
2019年度之初，面对棉花增产与消费黯淡，市场情绪悲观，中国较高的商业库存加大了国内棉价下降幅度。2019年12月，国家储备棉轮入政策启动，棉花供给减压。中美贸易**阶段经贸协议取得进展。悲观氛围逐步淡出，人们对市场前景寄予希望。随着棉价风险明显释放，资本借势布局。郑棉主力合约从2019年10月上旬至2020年1月中旬一路上扬，由12085元/吨上涨至14370元/吨，涨幅约18.9%。ICE棉花期货主力合约由2019年9月初57.86美分/磅攀升至2020年1月13日的71.53美分/磅，涨幅超过23.6%。国内外棉花市场抵御了北半球皮棉集中上市压力，行情保持波动上行态势。
2、抗疫、观望与惊恐
2020年年初，新冠疫情爆发，市场先后经历了快速下跌与恐慌性暴跌。2020年1月14日至2月3日，中国爆发疫情，不足10个交易日，国内棉价下跌11.8%，海外市场观望成分相对居多，棉价跌幅为6.6%。经过艰苦卓绝的努力，中国扭转了疫情局势。2月4日至19日，棉价企稳上行。正当人们认为疫情即将结束，中国复工复产之际，海外疫情爆发，全球警报拉响。2月下旬至3月，全球60个国家宣布进入紧急状态，部分国家宣布进入“战时状态”或“战争状态”。部分大国疯抢防疫物资，全球金融市场一片惊恐，价格暴跌，美国股指四次熔断，恐慌指数连创新高，美国原油期货5月合约跌入负值。27天时间，国内、国外棉价跌幅分别达22.23%、30.49%。
3、舒缓、修复与贪婪
得益于多重有利因素，棉价不惧纱价跌势，行情重心上移。其一，世界各国纷纷出台巨额经济援助政策，财政支持力度推向新高度，货币政策宽松水平刷新历史新高。其二，随着欧美疫情趋稳，特别是美国纽约市呼吸机等防疫物资短缺问题逐步得到缓解，市场恐慌氛围边际趋缓。其三，3月17日美国纳斯达克股票指数止跌，3月19日黄金、白银及铜等贵金属快速反弹，充裕的流动性纷纷抓住上涨机会，4月初资本市场上涨已成燎原之势。国内外棉价企稳反弹。其四，中国服装类商品零售及出口同比降幅先后于4月、5月之后收窄，边际向好态势不断呈现（见图4）。6月下旬，因担心国储棉出库市场承压，价格略有下滑。《关于组织2020年中央储备棉轮出销售的公告》发布后，明确了2019年度棉花市场*后的供给增量，政策多项保护性工具平复了市场情绪。随着“利空出尽”，7月棉价企稳上行态势确立。截至2019年8月底，郑棉主力合约反弹至13000元/吨附近，比3月底低点上涨26.4%,ICE棉花主力合约反弹至65美分/磅一线，比3月底低点上涨35.5%。
图3 2019年度以来郑棉与ICE期棉走势
数据来源：国家棉花市场监测系统
图4 2019年度以来中国服装国内零售及出口同比
数据来源：国家统计局 国家棉花市场监测系统
随着美国股市不断“收复失地”，6月中旬之后，纳斯达克股票指数超越疫情爆发前高点，朝着创造历史新高不断推进。与居高不下的失业率形成强烈反差。资本贪婪的秉性暴露无遗，为金融市场后期运行埋下隐患。
整体看，中美贸易争端及全球新冠疫情大流行两件大事基本覆盖了2019全年度。重压之下，代表国棉现货价格的国棉B指数年度均价下降至12515元/吨，为10年来新低，比上年下降17.6%。ICE棉花期货主力合约均价跌至62.29美分/磅，创2009年来新低，同比下降幅度14.11%，为2015年来的*大降幅。
三、2020年度棉花市场风险预警
世界处于动荡变革时期，新冠疫情加剧了外部环境的复杂性。大国博弈、科技争端再度升级，部分国家强调“国家安全”优先，效率不再成为全球价值链**导向。市场在全球资源配置中发挥的作用进一步降低。
（一）2020年度国内外棉花供求格局分析
2020年度，全球棉花期初库存显著扩大，产量有所下滑，消费略有增加，供给仍明显大于需求。中国产需缺口或略有增加。若后期宏观经济恢复乏力，不排除棉花市场供求关系进一步宽松的可能性。
1、全球棉花市场较为宽松，期初库存创五年来新高
根据美国农业部9月发布的报告，2020年度，全球棉花期初库存2165万吨，同比增加24%，增幅为近8年来新高，与近五年平均期初库存1937万吨相比，增加了324万吨，增幅16.7%。印度、巴西期初库存分别达389万吨、305万吨，均创历史新高。2019年度，全球棉花产量2552万吨，下降了3.9%，但与近五年平均产量2563万吨相比，差别不大；消费量2454万吨，同比增加10.3%，近五年平均消费量为2499万吨，相差仅45.8万吨；期末库存消费比为92.3%，比上年下降5.1个百分点，但远高于近五年的平均水平78.34%。从主产棉国看，印度产量653万吨，比上年增加约11万吨。中国产量593万吨，巴基斯坦产量135万吨，均与上年持平。减产较为明显的美国、巴西，产量分别为372万吨、261万吨，减幅分别为14.3%、10.5%。
图5 2008年度以来全球棉花期初库量对比
数据来源：国家棉花市场监测系统 美国农业部
2、中国棉花收购环节市场空间收窄，企业心态纠结复杂
9月上旬，美股暴跌引发棉花期货深度振荡，美国对中国新疆棉花产业链动作频频，新年度在杂音纷扰中拉开帷幕。目前，全国新棉采摘、收购均慢于上年。根据国家棉花市场监测系统发布的《中国棉花购销周报》，截至9月18日，全国新棉采摘进度为1.6%，同比下降1.0个百分点，全国交售率为5.5%，同比下降9.3个百分点。棉农预期售价升高，资金面充裕，而下游纺织运行乏力，留给收购企业辗转腾挪的空间大幅收窄。其一，棉农预期价格提高。其二，企业担心资金大户提价收购，抢占资源，自己收不到足够多棉花，甚至收不上花。其三，出价到位收上籽棉后，企业对后期能否顺价销售皮棉存有较大疑虑。目前，部分企业开秤价在5.45-5.6元/公斤，这一价基本能收上籽棉，大致折算皮棉成本在13000元/吨左右，而当前市场价格在12700元/吨左右，价格倒挂。部分承包厂的收购成本更高，在13400元/吨左右。
在前面观察全球棉花市场供求格局部分，国际机构预计2020年度全球棉花消费量将增加10.3%，这一增长幅度与2020年度经济回暖态势是否匹配？
（二）全球经济前景面临较大不确定性
1、全球及主要国家经济景气指标边际向好，但中国出口订单指数有待突破
中国制造业PMI低谷出现在2月为35.7，为有记录以来新低。美国、欧元区及全球于4月触底，PMI分比为41.5、33.4、39.6。日本PMI触底于5月为38.4。这一阶段，欧元区经济降温较为显著。随着景气水平提高，8月PMI，除日本为47.2，其它主要国家经济体均突破50荣枯线。中国经济景气V型反转较为典型，由2019年9月的49.8缓慢上移， 11月升至50.20，2020年2月触底后，3月回升至52之后持续保持在50以上。值得注意的是，中国制造业出口订单指数，2月录得28.7后恢复向好，8月为49.1，仍不足50。
图6 2019年度以来主要国家及全球制造业PMI对比
数据来源：国家棉花市场监测系统 Wind
2、海外疫情秋冬反弹已现端倪
根据世卫组织实时统计数据，截至9月20日，全球累计新冠肺炎确诊病例超过3067万例，累计死亡病例95万例。法国单日新增病例数创新高，超过1.3万例。德国新增病例为4月以来*高值。英国首相约翰逊表示，英国出现第二波新冠疫情“不可避免”，政府考虑在全国范围内实施新的限制措施。以色列于9月18日启动第二次全面封锁。9月21日，美国每日新增病例仍高于3万例，印度每日新增确诊人数达10万人左右。市场再次担忧疫情激增或导致新一轮封锁，9月21日欧美股市大幅下跌，纳斯达克、标准普尔、德国DAX收盘价与9月17日相比，下跌幅度分别为1.2%、2.3%、5.0%。
3、经济前景迷雾笼罩
国际货币基金组织预计，若经济于2020年二季度触底，2020年全球经济将萎缩4.9%，若避免第二波疫情爆发，2021年增长5.4%。经济合作与发展组织认为，2021年世界经济仍然存在较大的不确定性。如果疫情得到有效控制，2021年世界经济增速为5.2%，如果疫情二次爆发，经济增速为2.8%。目前，海外疫情秋冬反弹为后期经济前景蒙上阴影。此外，国际贸易摩擦、大国科技争端能否停歇成为全球经济回归正常的关键。世界银行担心中国与一些主要贸易伙伴的双边紧张局势升级，有可能导致全球经济复苏脱轨。
（三）中国棉花产业链运行不畅
中国服装内外需求接连遭受冲击，布的库存一度大幅增加，价格显著波动。4月份以来，服装消费边际改善。值得注意的是，在全球经济“蛋糕”萎缩背景下，花纱布价格传导不畅情况突出。
1、服装出口及国内消费边际向好态势持续，但与整体修复格局尚有较大距离
疫情爆发，让刚刚初现贸易摩擦曙光的中国服装出口再度承压。2020年1-5月，服装出口下降22.14%。其中3月下降达30.31%。4月以来中国服装出口降幅有所收窄，8月份出口转正为3.23%。据国家统计局发布的数据，国内服装消费在疫情严控期间大幅萎缩，2月、3月、4月服装消费同比增速分别为-33.2%、-36.9%、-20.7%。5月以来边际改善增强，5月、6月、7月服装消费增速分别为-1.5%、-2.0%、-4.2%。
图7 2015年度以来我国服装出口额月度对比
数据来源：国家棉花市场监测系统
2020年8月中国服装内需恢复至同比增长4.40%。不过，纵向回溯这一增幅，为2001年以来国内服装类零售额同比增速*弱的8月数据。
图8 2001年度以来我国服装内需8月同比增速对比
数据来源：国家棉花市场监测系统
消费意愿和能力是服装消费量的决定因素。当我们走出疫情，进入后疫情时代，感染顾虑消除，消费意愿增加，市场有可能迎来一段时间的消费热潮。不过，相对有限的经济增速将在一定程度上制约消费能力，服装消费的持续增长面临压力。2019年度中国服装出口下降11.34%，为2000年度以来新低。2019年度以来，服装外贸大幅萎缩，中期外部环境明显改善尚有变数，整体修复格局存在较大距离。
图9 2017年度以来我国服装内需增速对比
数据来源：国家棉花市场监测系统
2、纱布销势疲弱
国家棉花市场监测系统《中国棉花工业库存调查报告》发布的数据显示，2020年2月，纱和布产销率分别降至73%、63%，为2007年以来新低。2-8月，纱布产销边际向好，9月疲弱再现。2019年度纱库存平均为27.4天的销量，比2018年度下降-71%，但布库存平均为49.1天，增加了28%。2-3月布的库存骤然升高，月度平均超过112万吨，为十年来新高，之后库存波动下降，近期积压迹象再起。
图10 近年来我国纱布产销率对比
数据来源：国家棉花市场监测系统
3、花、纱、布价格协调水平亟待优化
根据中国棉花网数据中心发布的相关数据，2020年4月以来的棉花市场价格行情，与纱价、布价形成背离之势。三者走势的协调性亟待优化，3月底国棉现货市场价格触底后波动反弹；纱价则延续下行走势至8月底，新年度以来，纱价略有企稳缓慢回升；布价至今仍未出现企稳迹象。
图11 2019年度以来国内花、纱价格走势比较
数据来源：国家棉花市场监测系统
图12 2019年度以来国内纱、布价格走势对比
数据来源：国家棉花市场监测系统
（四）2020年度棉花市场风险
疫情冲击下，资本对棉价的影响明显增强。全球经济增长乏力，棉花实体企业竞争有增无减。2020年度横跨疫情后期及后疫情时代。棉花市场价格定价逻辑面临切换。
1、警惕后疫情时代全球经济步入低速增长期
乐观看，疫情结束后，全球经济步入低速增长阶段，悲观看，可能滑入萧条。其主要原因，一是追求国家经济安全发展，即使由此付出降低经济增速的代价，已经成为疫情爆发以来多国关注的焦点。二是在若干影响经济的重大问题上，大国间协调难度较大，彼此内耗颇多。三是全球人口老龄化问题突出。四是全球债务高企。为应对2008年金融危机，全球主要经济体背负的债务水平本已较高，并一直未能明显缓解。应对疫情，全球债务加速激增。有机构跟踪，2020年**季度末，全球债务增至258万亿美元，相当于世界国内生产总值（GDP）的331%。即全球债务是全球经济规模的3倍还多。国际金融协会专家表示，2020年全球债务总额可能比2019年增长20万亿美元，有史以来首次超过275万亿美元。
2、警惕金融市场动荡再起
当前，全球流动性*度充沛，中国金融开放加快，人民币国际化进程提速，推动国际金融格局变迁的基本要素正逐步形成。美国、欧洲以及日本等西方发达国家背负巨大债务，政策利率将在较长时间维持零和负值水平。目前，经济景气回升相对较快的美国、德国，其股市已明显偏高。传统制造业产能普遍过剩，全球投资机会匮乏。为寻求投资机会，全球资本跨国流动概率增加。国际资本市场水大浪急，在大国博弈背景下，国际金融市场蕴含较多不确定性。为我国实体经济转型升级构筑良好生态环境，面临较大挑战。
3、警惕后疫情时代棉花价格定价机制面临切换
疫情爆发后，借助疫情引发资本市场坍塌形成的巨大洼地效应，传统金融机构借势拉高行情，在经济一片黯淡中，形成“灯塔”，引发包括抗疫资金在内的大量资金蜂拥入市，并形成羊群效应。资本市场成为为数不多具有较大影响，适合广泛参与及财富增长功能的疫情避风港。疫情下风险资产定价逻辑：“行情强行拉升+市场情绪回稳+经济或行业基本面边际改善”进而“支撑市场并推升行情”，资金与行情不断彼此作用，行情重心波动上移。值得注意的是，随着疫情结束，经济写实的一面将再度为人们所关注，并将构成行情运行的主要支点。时移世易，临近后疫情时代，风险资产定价逻辑势必面临切换。
4、全球免疫屏障能否于2020年度全面实现仍存变数
接种新冠疫苗，实现“群体免疫”，是现价段全球各国人民控制新冠疫情持续爆发的共同目标和**希望。截至9月初，全球共有10支新冠疫苗进入临床三期试验。预计2020年内全球总产能*多10亿剂级，对应保护人群仅约5亿人。若疫苗研发推进顺利，预计欧美等发达经济体将凭借充裕的订单**于2020年年底至2021年上半年实现大规模接种，建立起群体免疫屏障。由于核酸疫苗等技术路线的产能容易扩大，预计2021年全球产能有望迅速放大至数十亿剂，乃至上百亿剂，届时亚太、南美等发展中国家将开始大规模接种，全球疫情得到较好控制。圣诞节、新年、春节等节日是服装消费重要力量，届时海内外市场回暖前景仍较复杂。
5、“流动性大桥”能否与棉花实体经济无缝衔接
当前，人们关注疫苗接种，期待群体免疫屏障尽快建立。市场情绪在2020年度的时间序列分布与2019年度形成强烈对照。整体看，2019年度市场情绪前低后高。若2020年度之初市场情绪温度过高，则可能酿成年度市场价格前高后低的结构性风险。目前，棉花市场*为显著的特点是，年度之初市场情绪热度明显高于上年。市场对于经济摆脱疫情的信心明显增强，人们憧憬着后疫情时代的来临。回到现实，新冠疫情加剧世界百年未有之大变局。全球贫富分化快速演进，民粹主义、反全球化浪潮此起彼伏。世界债务高企，经济增长乏力。9月以来，国际金融市场理性思辨有所回归，人们开始正视美国股市与现实经济的过度背离。棉花市场等大宗商品行情受到牵制，部分过度上涨的品种面临“清算”。主要由流动性编织的资本大桥从2020年4月推演至今，眼下纱价刚有所企稳，布价仍在下探，下游支撑棉价的力量尚有待整固。朴素的道理提醒我们，来自产业链终端自下而上的力量，方能牵引棉花市场行情走向远方。
2020年度已经到来，衷心祝愿棉花行业的朋友们把握机会，规避风险，行稳致远！
