一、国际和国内行情回顾
美棉前期受干旱天气炒作创77美分高点位，但主产区前后遭遇降雨和飓风影响，盘面下行至66美分前期支撑平台后回升。而美农供需报告利多提振仅能在日内出现较大涨幅，但整体仍维持在70美分附近盘整态势。
国内
二、国际棉花供应平衡 主产国棉价上涨
自2014年以来，全球市场棉花库存连续第三年降低。根据美国农业部（USDA）的统计数据显示，2016/17年度全球棉花产量增加，库存小幅调整。其中印度棉产量下调10.9万吨至577万吨，美棉产量上调至351.5万吨，澳大利亚棉产量上调15.2万吨至76.2万吨，全球棉产量上调19.3万吨至2231万吨。而全球用棉量下调0.7万吨至2421.8万吨，库存上调4.3万吨至1955.4万吨。
图 1
从全球棉花主产区来看，美国目前的天气情况有利于棉花的生长，新花结铃率高，苗情总体良好。截止9月18日，美棉新花吐絮28%，美国15个棉区平均采摘率6%，生长优良率达48%。假如后期不出现*端天气，美棉产量将大概率增加。这样今年美棉销售压力较大，从目前的签约情况来看，美棉的销售仍不错，美库存持续减少，美棉期货大涨。USDA的10月供需报告中调减了美棉产量，调增美棉出口量，美棉期末库存下降，而全球期初和期末库存大幅下调。
印度在今年6月份开始，棉花供应偏紧，并开始大量进口澳棉和西非棉，另外根据前期的报告，印度棉花种植面积减少了7%-9%左右，印棉受到炒作。从目前的天气来看，印度主产区天气条件非常有利于棉花生长，如果不发生*端天气，预计今年印度棉花的单产较去年将有所增加，总产量基本和去年持平。但*近印度新花仍未大量上市，目前市场紧缺棉花，价格再次上涨。
今年上半年，国际棉花市场通过国储棉销售底价定价公式对国内棉花市场起到助涨助跌作用，随着国储棉抛储结束，国际市场跟国内市场连接性再次减弱。但棉花主产国的棉价涨幅对国内市场多头氛围起助推作用。
三、国内宏观利多商品
人民币自十月一日起加入SDR，离岸人民币目前*高贬值接近6.7300，市场目前认为人民币加入SDR并不是汇率的强心针，受英镑大幅走贬以及境内地产调控升级影响，人民币汇率短期内贬值压力仍存。
同时，9月经济数据显示国内商品仍存在通胀的趋势。CPI同比上涨9%（前值1.3%），较上月大幅回升0.6个百分点，高于市场预期1.7%。CPI平稳回升，仍处“1”时代，但通缩预期渐行渐远。PPI时隔54个月后重新增速转正，表明大宗商品有走出熊市的强烈信号；但出口大幅低于预期，表明外部经济环境并不理想，仍需激发经济的内生动力。GDP增速也维持在6.7%，市场猜测经济处于“L型”底部，所以整体宏观对商品市场的影响中性偏多，当其他商品均出现上涨行情时，棉花出现深调几率不大。
图 2
四、新年度国内棉花供需较平衡
在9月22日的三届三次常务理事会暨全国棉花形势分析会上，中国棉花协会就新棉度棉花供应，从产量、进口、库存和抛储四方面进行讲解，认为新棉度棉花价格起伏较今年将更为平坦。
**，根据中国棉花信息网*新调查显示，2016年全国棉花种植面积预计为4028万亩，减幅10%。分地区来看，新疆植棉面积3006万亩，减幅6%；内地植棉棉价1022万亩，减少22%。2016/17年度国内棉花产量预计在447万吨左右，其中新疆总产367万吨，内地总产80万吨，整体棉花产量继续下降。其次，由于进口棉配额和滑准税制度的限制，2015/16年度我国进口棉花量大幅下降，数据显示2016年1-8月我国累计进口棉花60万吨，同比减少51万吨，减幅85%。我国进口关税配额为89.4万吨，对此在第四季度企业将尽力用完手中棉花配额。但从今年国内棉市形势来看，国家仍致力于去库存，目前已确定进口棉花数量维持89.4万左右。另外，由于今年市场对后市缺乏信心，商业库存和工业库存都维持低位，*新数据显示，商业库存为61.11万吨，工业库存为61.26万吨。*后，2016年度棉花抛储已结束，抛储总量在263万吨左右，纺织企业接货热情明显。按照前期国家发改委信息，国储库中有800万吨左右，已确定2017年3月份将再次启动抛储，抛储数量可能不会小于今年，也即250万吨，同时仍采用“包包检”的检疫制度，但在3月份前准备出不少于100万吨的可供挂牌资源量。所以总体看，新年度棉花供给仍维持549.4万吨看法。
图 3
图 4
需求方面，棉纺企业受益于人民币贬值，8月出口有好转，但9月出口继续回落。从棉纺企业本身的发展有下行压力和人民币不存在长期贬值的压力，我们保守认为2016年度后期以及2017年度棉纺企业出口将不会有大的改变。故此，我们认为棉花整体总需求维持前期增速，总需求或为675万吨。而国家发改委经贸司商品张金光，比较乐观，认为消费量预估在770万吨左右。
所以，从国家公布的数据来看，新年度棉花供需较平衡，或微幅宽松。
五、棉农挺价意愿较强 籽棉价格倒挂仍将持续
2015/16年度国内高品质棉花产量较少，棉农收成持续亏损。后期在抛储棉受市场热捧炒作下，棉花现货价格走高，又加上今年棉花质量较优，尽管新疆地区棉花单产较高，但棉农挺价意愿较强，不愿意降价出售
图 5
六、操作意见
棉花近期振幅扩大，多空角力激烈。目前市场短期面临集中上市压力，加上前期籽棉价格陆续得到下调，令棉花有回调风险。但目前宏观对商品仍偏多，加上国际棉花供需平衡，国内棉花质量优，我们认为棉花将维持高位震荡，振幅或扩大。
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