要点及操作策略：
1、供应方面，抛储消息频出，令市场存担忧，不过市场已经反映该利空的情况下，一旦抛储靴子落地，市场或存在利空出尽止跌反弹的可能。
2、下游仍显疲弱，来自需求的支撑尚不足。
3、期现价差过低，仓单压力尚不大。
行情运行初步判断：
春节前后的这段时间抛储消息一直没有间断过，市场一直承压下行，基本反映抛储利空，一旦抛储靴子落地，市场反而可能止跌反弹，再加上春播在即市场开始关注新年度种植面积，而
一、行情简要回顾及后期初判
从去年下半年棉花市场跌破12000-152 0173 3840震荡区间以来，便一直处于震荡下行通道内规律下跌，2月中旬开始市场破轨道而下，呈加速探底势头，
图1郑棉指数走势图
资料来源：文华财经、方正中期研究院
基本面因素分析如下：
二、基本面分析
2.1抛储传言不断 市场等待靴子落地
从去年11月开始棉花抛储传言便没间断过，对市场持续构成一定压力，在抛储通知正式下发前，市场都笼罩在这种偏空的猜疑中。目前市场普遍认为抛储的时间可能会在4月份左右，在既不影响新棉加工销售，又不对年度末期皮棉出清造成压力的时间窗口进行。截止到2015年底我国国储棉花库存高达1000余万吨，可以满足一年半的消费，但国储棉库存时间已较长，质量受到一定影响，去库存已具有紧迫性。但从去年的抛售成交不佳、储备棉质量下降以及重新公检限制等条件下，市场也普遍预计今年的抛储存在降价抛售的这种可能，所以我们看到对市场构成比较明显的压制。后续还需关注实际抛储通知的出台，抛储靴子落定后市场猜疑解除，或面临探底后的反弹行情。
2.2进口冲击减弱
近期随着内外棉价差的拉大，
棉纱进口仍占优势，但随着内外价差回落，进口亦受到抑制，来自进口方面的抑制减弱。2月29日，进口C32S棉纱港口提货价19560元/吨，我国C32S现货价19970元/吨，国内外棉纱价差为410元/吨，较月初的1520元/吨明显缩减。1月份棉纱进口16万吨，低上个月的19万吨，亦低于去年同期的22万吨水平。说明随着内外价差的缩减，棉纱进口逐渐受到抑制。棉纱进口受到抑制，或给国内棉价一定的反弹空间，但一旦反弹内外价差又将拉大，市场仍将会被拽下来。所以在进口的口子被堵死前，国内市场即便上涨也会有些不踏实，反弹可以期待，但转市尚时机不到。
图2国内与进口棉价差走势 图3国内与进口棉纱价差走势
图4我国棉花进口明显下降 图5我国纱线进口量下降
资料来源：USDA方正中期研究院整理
2.3棉纺行业不景气企业采购仍谨慎
图6棉花商业库存及工业库存统计 图7中国棉纺织行情PMI指数
资料来源：USDA、方正中期研究院
据棉花信息网PMI数据显示，2015年1月，中国棉纺织行业采购经理人指数为41%，较上月回升1.6个百分点。其中新订单指数小幅回升，生产量及开机亦小幅回升，成品及原料库存指数也有一定回升。棉纺织行业整体产销状况稍有回暖，主要因春节节日效应所致，持续性待观。根据中国棉花信息网对棉纺企业的调查显示纺企备货热情仍谨慎。1月，被调查纺织企业整体运行平稳，企业开工率微升，配棉比有所下降，日用棉量基本持平。当月，纱线、坯布产销量环比均有增加。棉纺织行情持续疲弱、储备棉轮出预期增强，多数纺织企业原料采购随用随买，也有少数企业因春节放假增加原料库存，但总体持谨慎态度。
春节后，棉花收购继续清淡，现货仍旧疲弱运行。据中国棉花信息网，截止2月29日3128B棉花价格指数12090元/吨，较月初下跌244元/吨，2129B棉花价格指数为12641元/吨，跌287元/吨，疲弱态势尚未改变。
2.4美报告数据亦显示需求疲弱
美国农业部2月10日发布的月度供需报告发布。数据调整显示市场供需状况。美国方面，和上个月预估相比，本月下调了美棉出口预估，从218万吨下调为207万吨，产量和国内消费预估不变，期末库存增加10.9万吨，期末库存消费比27.5%。美豆出口疲弱主要因中国需求疲软导致进口量较往年大幅下降。全球方面2015/16年度全球棉花供需方面，棉花消费继续下调，本次报告下调了29万吨，主要由于中国消费持续低迷，另外巴基斯坦、印度和巴西等国需求也有一定下降。美棉出口和全球消费的低迷仍对市场构成一定拖累。
本次美农业部月度供需数据具体调整如下图：
图8全球棉花产需数据月度调整 图9美国棉花产需数据月度调整
图10中国棉花产需数据月度调整 图11印度棉花产需数据调整
2.5多、空主力持仓及仓单情况
图12美棉基金持仓变化
进入2月中旬后，ICE棉花基金净多单大幅下降，至2月16日时下降为净空，此后的两周净空单继续增加，显示空头氛围整体仍浓，对市场构成直接利空。截止2月2日当周时，郑棉基金多头持仓79332张，基金空头持仓47934张，净多31398张，截止2月9日当周，郑棉基金多头持仓78697张，基金空头持仓68979张，净多9718张。此时空头已经开始发动攻击，但多头仍在抵抗尚未撤离；截止到2月16日当周，基金多头持仓69751张，基金空头持仓73718张，此时净持仓已经变为净空，净空持仓为3967张，空头已经占据上风，此后的两周空头继续加码，净空继续深化，截止到3月1日当周，基金净空单为14172张。纵观历史上的资金持仓表现，我们可以看到一旦进入净空格局后，总有半年左右的时间深陷此局中，当基金持仓停滞不前时，市场多表现为弱势。后续继续跟踪基金动向。
图13郑棉主力资金持仓变化
12月份开始，郑棉主力资金持仓开始从相对高位下降。截止到2月29日，郑棉前20位主力净持仓为-55410张，较上一周同期的-38048张增加，较月初的1000张明显下降。主力资金情绪仍偏空，对市场构成拖累。
2.6期现价差与仓单
图14郑棉仓单变化情况 图15期现价差走势
从2月底期现差来看，3128现货与期货05合约之间价差1405元/吨，期货处于深度贴水状态。期现之间关系影响到仓单的注册，从郑棉仓单来看，截止到2月29日，郑棉仓单879张，较月初下降139
张。注册积*性暂显不足，压力或有所缓解。但整体来看，棉花商业库存尚200多万的商业库存，处于历年的相对高位，一旦价差合适，仓单货源不是问题，所以也注定即便市场走高，其空间也仍旧受到制约。市场即便有下挫后的反弹，反弹空间仍受到约束。合约间表现来看，无论从抛储角度、仓单角度，近月受到的压力更大一些，由近向远推进，前期卖远买近的套利单稍微注意一下。
三、技术分析及展望
图16郑棉技术分析
