2010年9月中旬之后，
一、 基于期现套利模式下的棉花投资机会
（1） 我们所做的期现套利分析是基于如下假设条件及交易规则下设定的：
1、基于现货基础上的期现套利；
2、现货价格按照CC index指数确定（选取日内*高、*低价格可能存在操作上的困难）；
3、期货价格依当日结算价为准；
3、套利收益为实盘交割下的收益，且所有费用均按*大化计算；
4、期货交割标准品级为328B级国产锯齿细绒白棉，因4级棉花可替代交割，选取新疆四级棉花作为替代交割品，4级棉花贴水500元/吨，新疆棉升水200元/吨；
5、资金成本按照10%计算，包括现货持有成本以及期货保证金成本；
6、期货保证金按照20%计算；
7、时间升贴水：N年产锯齿细绒白棉自N+1年8月1日起每日历日贴水4元/吨，至N+2年3月的*后一个交易日止；
8、依据前述费用*大化原则，此处不考虑仓单质押，所以也不考虑因仓单质押可以节约下来的资金成本；
（2） 套利成本计算
在此处给出相应的套利成本计算公式：
持仓成本=交易费用+入库配合公检费+入库费用+仓储费用+时间升贴水+交割费用+资金成本+增值税抵扣
（3） 套利过程回顾
在经过2011年5月初的下跌之后，此时，市场对后市看法开始出现分歧，反映到合约价格上表现为宽幅的区间震荡。之后随着美棉在5月中旬开始一轮大的反弹，国内市场在迟疑之后开始跟随走势，并于5月31日突破前期盘整区间。但需要注意的是，CC Index棉花指数并未出现明显变化，市场在当日期现价差开始出现。
之后随着美棉的继续强势拉涨，
随后市场一路下滑，套利价差跟随缩小，并于6月29日一度达到负值，在此情况下，基于期现套利的空头头寸离场。
本次套利并未在期现套利价差出现时即刻介入，一方面是出于对不可控成本留有一定空间，另外一方面是考虑到套利空间过小的情况下资金参与意愿不强。此外，此前跟踪结果表明，以期现套利来寻找交易机会在入场点选择方面的作用较大，而后续判断可更多参照基本面以及技术面方面因素。
（4）当前交易机会提示
在目前的市场下，因现货棉花价格近期出现大幅下滑，而期货价格相对稳定，9月合约仍存在相对大的期现套利空间，如果采取买现货抛期货的方式，价差在1000元左右，对于自有大额闲置资金客户可以继续考虑参与。同时，由于近月合约上涨乏力，也必将对远月合约形成拖累。
二、基于跨期套利模式下的棉花投资机会
跨期套利在期货交易中一般用在正向套利之中，在牛市条件下，由于现货资源相对于远期资源更加紧张，此时，现货上涨速度大于远期，并带动期现价差的快速上升，这一点在棉花期货初始上涨过程中表现十分明显。而当市场开始走弱时候，近月合约由于前期上涨幅度过大，展开的调整相对于远月合约也必然会更加剧烈，这也同时是反向套利的理论基础。
如图2所示，从郑棉上市以来，9月和1月价差一直维持在[-152 0173 3840,+1600]区间波动，期间偶尔有小幅上升，但相对来说时间较短。这种情况在2011年1月18日CF1201合约挂牌之后开始改变。
从2011年1月18日开始，郑棉1201合约上市，由于市场普遍预期2011/2012年度棉花将出现大幅增产，1201合约定价相对较低，当日价差为3100元；之后，因临近春节，市场开始出现备货行情，现货资源趋于紧张，在盘面上表现为9月合约价格大幅上行，而远月合约由于供给相对充足，价格趋于平稳，月间价差直线拉大，并于2月1日达到*高值。
对于纱线企业来说，生产纯利润相对较小，一般情况在3%-5%之间，但在郑棉9月和1月价差达到*高值附近时，此时，棉纱生产利润达到10%以上，个别情况下达到15%-20%，产业链开始步入非正常状况。
在此情况下，由于近月棉花紧张，会有部分纱线生产商开始考虑以时间换取利润，在操作上表现为减少2010年9月棉花采购量，加大2012年1月棉花采购量，这也是进行棉花反向套利的现实基础。
因为为反向套利，不涉及到交割，在价差逐步上升时候介入套利风险较大。因而*佳的介入时机在于价差开始走弱之后介入，也即盘面价差4000元左右时介入相应头寸；考虑前述反向套利介入原理，在月间价差处于750-1250之间平掉相关套利头寸。
反向套利风险相对不可控，即使后期市场如预期般价差缩小，但是短期内价差快速扩大可能导致投资失败，因而在交易时候要注意资金控制。
综上所述，利用非合理的期现价差寻找交易机会往往对后市判断比较确定，即使判断失误，*坏的后果是交割，不影响既存利润的获得；相对来说，反向套利则需要注意相应的资金风险。
