大宗商品需求疲弱，PPI持续40个月下降，这样的走势还会延续多久？综合内外部环境看，短时间内这种下行趋势恐怕难以改变。然而，正所谓否* 泰来。外部因素主要是美元因素和地缘政治风险。这两大乱源虽然难以把握，但是其风险在今年已提前释放了很大一部分，所以明年还会怎样，已经有所预警。而内 部因素主要是对新常态的认识与调整。经过近两年特别是今年的阵痛，明年宏观经济将会缓和过来，进入结构更趋合理的发展状态。由此推测，明年大宗商品市场有 转好的条件，大宗商品价格也有回升的可能。这正是陈克新先生给出的答案。
——亚夫
2015年中国经济增速持续回落， 重要经济指标比较前期高点基本“腰斩”。受其影响，大宗商品需求疲弱，致使PPI指数持续40多个月下降，结构性通缩趋势开始显现。展望2016年影响大 宗商品趋势的宏观经济环境，一些需求负面因素将在上半年集中显现，尤其是美联储加息，将会成为商品
陈克新
2015年宏观经济继续下行，凸显商品市场供大于求
2015年中国大宗商品市场压力沉重，主要体现在三个方面：
1.宏观经济增速已经“腰斩”
总体来看，2015年中国经济增速继续回落。据统计，前三季度全国GDP增速6.9%，比较前些年14%增速高点已经“腰斩”，有观点认为实际增速可能 更低，差不多就是“硬着陆”。受其影响，大宗商品市场低迷，CCPI价格指数陷入负增长泥沼难以扭转，结构性通缩局面开始显现。
分析中 国经济增速持续回落因素，主要在于需求动力青黄不接，在消费、创新、改革等新引擎还处于成长阶段，尚未担纲经济增长主要动力的同时，贸易出口、固定资产投 资等传统引擎却急剧衰减。统计数据显示，2015年前3季度中国对外出口同比下降1.9%，其中第三季度出口同比下降3.7%，具有加速下滑迹象。同期固 定资产投资(不含农户)同比名义增长10.3%(扣除价格因素实际增长12.0%)，增速比上半年回落1.1个百分点，比较前期高点也是“腰斩”。尤其是 前三季度全国房地产开发投资仅同比名义增长2.6%，增速比1至8月回落0.9个百分点。目前，房地产投资同比增速已从两年前的20%以上跌至不足3%， 为152 0173 3840年房改以来*低水平。
全国固定资产投资急剧减速，对于工业生产造成很大拖累。2015前3季度全国规模以上工业增加值，按可 比价格计算同比增幅已经回落至6.2%，其中9月份增速为5.7%，持续回落局面尚未扭转。主要工业产品，如粗钢、水泥、汽车等都已出现负增长，致使 1-8月全国规模以上工业企业实现利润同比下降1.9%。
虽然中国经济第三驾马车居民消费有所抬头，但动力不够强大，距离中国经济增长 主动力（居民消费占整体消费比重70%左右）还有长路要走。据统计，2015年前3季度全国社会消费品零售总额同比名义增长10.5%(扣除价格因素实际 增长10.5%)，增速仅比上半年加快0.1个百分点，远不能弥补同期投资和出口所减少的需求份额。而且从发展趋势来看，中国需求不足所引发的持续去库存 和去产能达到一个临界点后，不排除引发大量下岗可能，这将刺激居民储蓄倾向，产生居民消费抑制。
2.经济持续下行抑制商品总量需求
中国经济持续下行，致使大宗商品需求疲弱加剧。 主要表现为投资品需求疲弱引发初级产品需求下降。作为投资品中的代表品种钢材，近些年来的国内消费（不含出口，下同）一直呈现减速态势。据测算，2015 年前3季度全国粗钢消费同比增速已经萎缩至2%左右，比较前些年20%以上的增长水平，完全是“断崖式”跌落。其他投资产品中，如水泥、玻璃、有色金属、 载重汽车、工程机械等，其增长速度也都有很多回落。
钢材、有色金属材料、橡胶制品、载重汽车等投资品需求疲弱，致使各种矿石、原油、橡 胶等初级产品进口增长乏力。据海关统计，2015年1—10月份累计，全国8种重要初级产品进口量为117837万吨，同比增长2.8%，比去年同期增速 回落了12个百分点。其中铁矿石进口量为77451万吨，下降0.5%；氧化铝进口量372万吨，下降11.2%。这从一个侧面反映出中国国内需求确实在 减弱。
流通领域需求及库存需求*度萎缩，成为2015年中国大宗商品需求低迷的重要因素。自2014年以来，钢铁、有色、橡胶、矿石等 一大批贸易商破产倒闭，或者因为效益不好而退出市场；即使一些仍在艰难经营的贸易企业，受到“买涨不买落”市场法则驱使，亦将经营库存压缩至*低水平，有 些企业完全零库存经营，这种情况几乎蔓延至所有大宗商品消耗企业，包括金属冶炼、石油化工、橡胶制品、油脂加工、纺织服装等企业，这就使得2015年中国 大宗商品商业库存水平（包括隐性库存和显性库存，剔除国家战略储备）继续大幅缩减，比如全国钢材的实际库存水平估算不到常年水平的三分之一，“挤出量”超 过6000万吨，从而加大了国内需求萎缩程度。据兰格钢铁云商平台监测数据，2015年10月底，全国29个重点城市钢材社会库存量为878万吨，同比下 降9.8%，达到十几年来*低水平。
3.供大于求压迫市场价格继续下跌
需求疲 弱，凸显商品供应过剩，致使价格指数不断下滑。据机构测算，2015年10月份，全国大宗商品价格指数（CCPI）为93.59点，比去年同期下降 24.1%，比今年初下降9.6%。重要大宗商品中，能源类价格同比降幅*大，达到38.4%；其次为钢铁类下降31%；橡胶类下降24.5%，矿产类下 降20.6%；农产品(000061,股吧)类和有色金属类下降幅度亦超过10%。
国内重要大宗商品期货价格中，2015年11月下旬铁矿石价格跌至300元/吨，螺纹钢跌破1700元/吨关口，天然橡胶价格跌破万元/吨大关；其他铜、铝、煤炭、焦炭等产品价格亦很低迷。
从2014年全年各月环比情况来看，整体价格曲线基本呈现一路下滑态势，只有少数月份有所扬升。
受到大宗商品价格持续走低影响，全国工业生产者价格指数(PPI)负增长持续时间已经超过三年，结构性通货紧缩局面已经显现。
明年经济增速触底回升,商品市场转向回暖
2016年中国宏观经济走势如何？总体来看，一些需求负面因素将在上半年集中显现，尤其是美联储加息，将会成为大宗商品市场行情的*后一击。但进入下半 年后，因为决策层加码稳增长举措，并且前期所出台的宽松政策陆续显效，宏观经济或许利空出尽后触底回升，从而带动商品行情回暖。
1.明上半年经济增速继续回落
因为决策层不主张不下猛药，刺激力度较弱，已批复投资项目难以迅速、全面开工，所以上半年国内固定资产投资水平依然不高，尤其是新开工项目不多，并对工 业生产产生拖累。受其影响，上半年中国物价水平依然低迷，企业继续去库存，流通领域库存和生产企业库存进一步萎缩，从而加大工业生产需求压力。
从国际环境来看，中国经济继续减速预期，亦会抑制全球经济复苏，反过来又会加大中国经济压力，由此出现国内外经济的利空循环。不仅如此，美联储今年12 月份，或者明年一季度可能加息，货币宽松力度有所收紧，势必会对新兴经济体国家和全球经济产生暂时性负面冲击。所以*近国际货币基金组织等国际机构都纷纷 下调2015年和2016年世界经济增长预期，普遍下调了0.2-0.3个百分点。如果2016年全球经济复苏真的不如人意，那么将主要体现在上半年，致 使同期出口不容乐观。
由此预计2016年上半年中国经济继续回落，上半年经济增速有可能逼近6.5%，甚至更低。受其影响，大宗商品需求依然疲弱，上半年全国8种重要大宗商品需求同比增幅低于5%。中国需求疲弱，对于进口形成掣肘，凸显全球大宗商品市场中国需求压力。
消费需求疲弱，加剧产能过剩，又会引发供应厂商更大力度竞争。2015年全球大宗商品价格所以继续大幅跌落，其中跨国公司借助于低成本优势，不断扩产挤 占市场份额的竞争行为，已经成为其主导力量。比如尽管铁矿石价格大幅下跌，但由于世界矿业巨头生产成本较低，力拓每吨现金成本不到20美元，相比当前的 50美元售价仍有很高的利润，因此有能力在低价位下增加产量。
统计数据显示，世界矿业巨头之一的淡水河谷2015年第三季度铁矿石产量 同比增长2.9%，而全球第二大矿业公司力拓的铁矿石产量则大增12%。与此同时，世界矿业巨头的铁矿石出口量超过了同期产量。矿业巨头力拓的产量报告显 示，力拓在2015年第三季度铁矿石出口量为9130万吨，同比增长17%，高出8610万吨的同期产量，这意味着世界矿业巨头低价扩产的竞争战略取得了 显著成效。
因为国内外部分高成本企业继续“挣扎死扛”，并由于美联储加息预期，加之世界矿业巨头所在国家的货币贬值效应，预计尝到甜头 的世界矿业巨头，将坚持扩产降价挤压高成本矿山的竞争战略不变，沙特石油公司等其他巨头亦会采用相同战略，因此今后全球大宗商品价格还会走低。如果不出大 的意外，预计2016年上半年大宗商品价格将会达到谷底。甚至有观点认为今后国际市场铁矿石价格将跌至30美元/吨，原油价格跌至30美元/桶。
国际市场大宗商品价格继续低迷，甚至进一步跌落，无疑会加大国内企业压力，致使行业利润下降，企业亏损增加；同时各级政府强调“铁腕环保”，亦会抑制落 后产能释放，但即便如此，出于维护市场份额需要，全国相关企业依然保持较大规模生产水平，不会大面积减产。比如遭遇价格重创的一些重要金属产品 中，2015年前10月全国氧化铝产量4735万吨，同比增长10.6%；10种有色金属产量4261万吨，增长8.4%；钢材产量93430万吨，亦增 长1%；只有粗钢67510万吨，下降2.2% 。其实，2015年1—10月份全国粗钢产量是否只有67510万吨还值得怀疑？因为同期钢材产量为93430万吨，前者高出后者25920万吨，其超出 幅度高达38%，尤其是9、10月份钢材产量超过粗钢产量5672万吨，其超出幅度高达42%，这种100斤麦子磨出140斤面粉的数据严重背离了常理。 虽然钢材产量中存在一些重复计算，但从历史数据分析，其差距也不应当如此悬殊。这也从一个侧面反映出中国企业抗跌价、抗亏损能力非常强大。由此可 见，2015年四季度和2016年上半年大宗商品市场压力沉重，整体价格水平继续低迷，出现持续性大幅上涨的可能性不大。
2.利空出尽后下半年经济趋向回升
2016年上半年全国经济增速的继续回落，开始逼近6.0关口，将会逐步产生许多经济问题和社会问题，比如企业大面积亏损、财政税收萎缩、实业率上升， 贷款还本付息违约，甚至引发金融系统性风险。如果中国经济增速持续低于6.0%，那就进入了中低速增长阶段，势必使得中国“十三五”收入翻番目标难以实 现。现在市场普遍认为中国经济下行压力尚未充分释放，甚至还在增加。所以，依然沉重的经济下行压力，将会促使决策层加码刺激措施。预计这些措施大概有五个 方面：
一是强化旧有增长功能中的投资关键作用。
就中国经济增长动能而言，主要有两大方面。一是传统增长功能，即投 资、出口增长所提供的经济增长动力；另一个是所谓新功能，即改革创新、居民消费所提供的经济增长动力。由于目前新功能、新动力(310328,基金吧)尚 在成长初级阶段，一时不能担纲中国经济增长主要引擎，而且旧功能中出口并不完全取决于我们，不是都由中国说了算，这就使得中国经济稳增长，暂时还只能更多 地借助于旧功能中的投资拉动，即发挥投资的关键作用。为此发改委不断以大力度批复投资项目，2015年前3季度批复项目投资额达到3.2万亿元。其中9月 份以来，发改委就批复了39个项目，总投资规模达1.26万亿元，今后还会继续批复，并采取措施推动所批项目开工。发改委*近还明确提出，2015年四季 度要将投资稳增长放到各项工作的首位。
现在影响投资水平回升的关键问题，是缺乏资金，这就使得已批复投资项目不能迅速、全面开工，形成 强大需求动力。预计新一年内决策层有可能实施更宽松货币政策和更积*财政政策，解决建设资金不足问题。如果2016年内中国投资增速因此大幅度提升，中国 需求疲弱局面将会显著改观，全国大宗商品市场行情也会为之一振。
二是更多房地产“救市”措施出台。
在推动投资增长方 面，房地产行业的支柱作用再度被强化。刺激房地产投资将会成为地方政府稳投资、稳增长的主抓重点。*近中央领导提出要化解房地产库存，促进房地产业持续发 展。预计很快会有相关配套措施出台：如降低购房首付、满足按揭需求、降低购房贷款利率和税费、予以购房补贴、政府直接购房等。
现在松动 房地产控制的措施已经在一线城市和部分二线城市显示效应。统计数据显示，2015年10月份全国城市超过半数新房价格环比上涨，同比上涨城市也增加到12 个。预计随着更多“救市”措施的出台，尤其是全国商品房去库存的加快，2016年下半年房地产开工项目会有较多增加，从而提升大宗商品需求。
三是继续金融机构“双降”。
目前全国外汇占款呈现减少趋势，物价指数中PPI持续40多个月为负，CPI涨幅放缓，结构性通缩局面明显。同时与发达国家接近于零的贷款利率相比，中 国现在实际贷款利率依然在5%左右，实体经济活动承受的利息负担太重。同时我们的存款准备金率还高达百分之十几，冻结着巨量资金。另一方面，大量已批复投 资项目，包括许多“补短板”投资项目，却缺乏资金而不能全面、迅速开工，加大了经济下行压力。这就使得今后金融机构继续“双降”成为可能，并且降准力度大 于降息。金融机构继续“双降”，对于刺激经济增长具有积*效应，尤其是对房地产效应显著，这也有利于提振大宗商品需求。
四是扩大财政赤字和盘活沉淀资金。
随着经济总量规模扩大，中国财政赤字规模也具有提高空间。预计2016年中国财政赤字规模有可能提高至3%。这就使得政府可使用资金增加，借此提高对于 “补短板”投资活动的支持。与此同时，决策层还将以更大力度盘活存量资金，促进投资建设。截至2015年8月底，政府已收回中央和地方存量资金109亿元 和2966亿元。有资料显示到2015年9月底，国家政府机关团体存款量巨大，超出想像。这些巨量沉淀资金的盘活，进入投资领域，势必促使下半年投资水平 回升。
五是提高地方政府债务置换数额。
经全国人大、国务院批准，财政部2015年已经下达6000亿元新增地方政府 债券和3.2万亿元地方政府债券置换存量债务额度。*近市场传言财政部计划再次增加2015年地方置换债券额度，从3.2万亿元增至3.8万亿元，甚至达 到4万亿元规模，增加幅度*高至25%。预计2016年内还会继续实施地方政府债务置换，而且规模还可能扩大，以覆盖年度到期债务，支持投资活动。
受到上述五个方面加码措施影响，并由于前期出台宽松政策效应显现，将使得下半年中国经济在投资回暖带动之下增速触底回升。预计下半年经济增速（统计数据）回升至7.0%，甚至高出7.0%。在其带动之下，下半年中国大宗商品需求增加，整体市场有所回暖。
在国内加码稳增长措施的同时，由于前期主要国家*度货币宽松的推动，全球制造业，尤其是发达国家制造业显露复苏迹象。据有关资料，全球工厂订单指数 2015年10月份升至7个月来的高点。发达国家中，美国10月新订单量和产出都呈现今年夏天以来的首次提升，PMI指数一直处于50扩张线上方；英国采 购经理人指数（PMI）则蹿升至16个月以来的*高点，达到55.5，亦是目前世界*高值；日本工业生产也处于1年来的*高点。有观点认为日本工业强劲数 据，有可能表明东亚摆脱了*糟糕境地。此外，印度、俄罗斯、越南及一些中欧国家也都出现工业增长。全球制造业转向复苏，理应改善中国出口环境，*终也会成 为商品需求福音。
美联储加息，意味着一段时期内全球经济“利空出尽”。值得注意的是，如果美联储在今年底或者2016年初加息，也就意 味着一段时期内“利空出尽”。因为美联储加息的必要条件是经济数据转好，包括就业和通胀率等达到较好水平，这就表明世界经济，尤其是美国经济*糟糕的时期 已经过去，全球经济将迎来稳定复苏的局面。如果真是这样的话，如果美联储没有出现大的形势误判，全球经济形势好转，势必支持中国出口，产生大宗商品市场新 动力。
收到上述几个方面的推动，预计2016年下半年全国大宗商品消费同比增幅超过5%。随着供求关系有所改善，市场价格在上半年触底后，将在下半年出现回升。（作者系兰格经济研究中心首席分析师）
