*近，华利股份成功过会，将成为A股少有的服饰代工企业。
2019年华利股份的鞋履产量超过1.8亿双，是全球为数不多产量超过1亿双的运动鞋专业制造商之一。
华利股份全称是中山华利实业集团股份有限公司，是耐克等多个全球知名运动品牌的代工企业。2020年上半年，Nike(耐克)、VF(威富)、Deckers(德克斯)、Puma(彪马)、Columbia(哥伦比亚)这五大客户占其营收比重达到89.47%。
它展现出强大的赚钱能力。即便受疫情影响，2020年华利营收156 0190 2607.31亿元，同比减少8.14%，但其净利润（扣除非经常性损益）仍然达到18.76亿元，同比增长7.27%。华利还预计2021年一季度净利润在4.49亿至5.49亿之间，同比增幅显著。
这是一家由台商张聪渊家族控制的企业，总部位于广东中山，工厂则主要位于越南北部。招股书称，其构筑了“以中山为管理及开发设计中心，以香港、中山为贸易中心，以越南、中国、缅甸、多米尼加为加工制造中心”的业务布局。
按照计划，华利将于4月13日开启申购。全球运动鞋市场增长依然迅速，但这家超级代工企业到底能走多远，却充满悬念。
华利的球鞋代工生意
做代工生意，与上游客户合作的稳定性至关重要，华利在招股书中谈到了与耐克的合作不断加深，销售额与平均销售单价呈上升趋势。2017年至2019年，华利对耐克收入分别为27.76亿元、31.51亿元及41.32亿元，并且是耐克旗下匡威品牌的*大代工厂。
现在运动鞋行业的专业化分工趋势明显。全球**的各大品牌都着力于品牌价值的塑造、产品设计及营销体系的建设，将鞋履生产制造委托专业制造商完成。耐克、阿迪达斯、威富等均采用此模式。
而品牌运营制造一体化与分离模式并存的安踏、特步等企业，也逐步降低了自产比例。2019年，安踏和特步鞋履外包率分别达到67.8%和66%。
如果没有棉花风波，耐克等运动品牌会给华利带来强大的背书。例如为耐克、阿迪达斯、彪马等代工服装的申洲国际，曾一度成为国内市值*高的服饰企业；高瓴运作登陆港交所的滔博运动，是耐克、阿迪中国*大经销商。
但在棉花风波影响下，申洲和滔博股价均大幅受挫，然后才逐渐回升。华利的市场预期，也免不了受到影响。
台商张聪渊的家族生意
从股权结构来看，华利为典型的家族企业。张聪渊家族合计控制公司97.23%。IPO之后，张聪渊家族仍将持股超87%。
华利实控人张聪渊，其家族成员包括妻子周美月，以及长子张志邦、长女张文馨、次子张育维。五人均为中国台湾人，其中张志邦、张文馨和张育维三人兼有加拿大国籍。
张聪渊于20世纪70年代起即开始从事鞋业，并于80-90年代先后在台湾、广东等地区投资了若干鞋业工厂，后与他人合资成立新沣集团。根据新沣集团1995年上市时的招股书显示，张聪渊持股百分比为15.7%。
在运动鞋代工的同时，新沣集团业务也多元化发展，逐步向品牌运营、物业投资等方向转型，如运营Pony品牌、建设**特价购物中心等。2013年由于劳动力成本上升等问题，新沣集团决定出售鞋履制造业务，张聪渊家族接手。
此后，张聪渊将主要精力投入在家族控制的鞋履制造业务经营管理。
张聪渊
截至2020年末，华利共有43家控股子公司，包括5家境内子公司、16家香港子公司、18家越南子公司、2家台湾子公司、1家多米尼加子公司及1家缅甸子公司。
华利的工厂分布，也是全球制鞋业的写照。运动鞋履制造行业属于劳动力密集型产业，不断向劳动力资源丰富的国家和地区迁移，包括越南、印尼、缅甸、印度等东南亚、南亚国家。
换言之，这是一个不断追逐廉价劳动力的生意。
一双耐克鞋出厂价80块
与华利类似的运动鞋履制造代工公司，还有裕元集团、丰泰企业、钰齐国际等。其中，裕元在港交所上市，丰泰和钰齐在台湾上市。
这几个同行同样实力强劲。2019年，裕元制造收入414.6亿元，出货3.22亿双鞋，制鞋正式员工31.1万人；丰泰制造收入165.4亿元，鞋产量1.23亿双，编制员工13.68万人；钰齐制造收入约28.6亿元，鞋产量1966.9万双，生产线员工2.03万人。
丰泰是耐克合作时间*长的鞋履供应商之一，对耐克销售占营收比重超过80%，而且产品系列更丰富，包括专业运动系列。
华利员工数超10万人，2019年营收151.66亿元，产量超1.8亿双。与丰泰不同的是，华利销售的耐克产品主要是匡威品牌运动休闲鞋。
2020年上半年，华利对耐克的匡威品牌平均销售单价为72.50元/双，耐克品牌平均销售单价则为80.20元/双。
相比之下，丰泰对耐克的销售单价在120元至140元左右，差不多是华利销售价格的2倍。
显然，同为耐克鞋履代工厂，华利更聚焦中低端产品线。华利为其他运动品牌代工的产品也是如此，2020 年上半年其平均销售单价为79.58元/双。
与丰泰相比，华利的研发投入也更低，近3年研发费用合计为7.56亿元，占总营收2.0%。而丰泰研发费用率近3年已提升到3.5%。
为什么比同行更能赚钱？
虽然产品的售价差异明显，但华利与丰泰的毛利率持平，2020年上半年均为22.62%，略高于同行业上市公司平均毛利率。
更令人意外的是，华利的赚钱能力比丰泰企业更强。过去几年，华利的净利润率基本上在12%左右，而丰泰的净利率不高于10%。
产品价格低，研发也没有优势，为什么华利赚钱能力更强？很可能是因为华利的人效高且人力成本更低。
华利以硫化制鞋工艺为主，相比丰泰等企业主要使用的冷粘工艺复杂程度低，因此人均产量更高。2019年华利的人均鞋履产量为1665双，裕元、钰齐、丰泰则分别只有1037双、968双和897双。
其次，华利人员大部分在越南北部，中国制造人员占比则仅为0.3%，其中山总部多为设计开发人员。相比之下，2019年裕元制鞋业员工有12%在中国。越南劳动调查报道显示，2018年越南加工制造业的劳动者平均月收入为586万越南盾，约为人民币1688.14元。
东南亚劳动力不仅成本低廉，而且源源不断。招股书披露，华利的离职人数每年都在上升，2020年上半年更是超过4万人，离职率27.31%，但并未对华利的产能和人效带来影响。
与之相对，华利高层薪酬水平一直处于高位。2019年，董事长张聪渊、张志邦、张文馨等8名董事和高管的薪酬加起来超过4000万元。如果顺利上市，张聪渊们获得的收益更是将数以亿计。
值得一提的是，华利下属子公司报告期内屡屡因违法违规受到相关部门行政处罚。据招股书披露，截至2020年6月30日，华利股份子公司曾受到环保、税务等部门的行政处罚合计33次，其中29次发生在越南；同期华利股份及子公司存在36起劳动纠纷，其中35起发生在多米尼加。
说起来，耐克等国际品牌真正需要关心的，是自家代工厂员工的权益有没有得到充分保障。
而华利这家超级代工企业到底能走多远，也充满悬念。
