家纺行业正走出谷底 三大上市公司业绩好转

　　经历了2012年艰难的去库存后，但是从2013年中报开始，家纺行业正在走出底部，业绩缓慢复苏，家纺上市公司业绩开始出现好转。

　　从家纺上市公司公布的业绩来看，受累于经济低迷，2012年是一个明显低谷。数据显示，梦洁家纺2012年净利润5774万元，同比下滑48.37%，罗莱家纺2012年净利润为3.82亿元，同比仅增长2%，富安娜2012年净利润2.6亿元，同比增长25.78%。

　　2013年中报，罗莱家纺上调了中期业绩，罗莱家纺原本预计中报业绩下降0至30%，但是*后公布的数据显示，罗莱家纺中报净利润同比增长2%。梦洁家纺也是一样，2013年中报净利润同比增长2%，同时预计2013年前三季度净利润同比增长0至20%，富安娜2013年中报净利润同比增长24.46%，预计2013年前三季度净利润同比增长10%至30%。

　　罗莱家纺 渠道库存结构优化

　　广发证券近日发布罗莱家纺的研究报告称，公司2013H1营业收入、营业利润、净利润分别为10.78亿元、1.51亿元、1.37亿元，分别同比增长4.0%、3.2%、2.6%。基本每股收益0.49元。公司预计1-9月份净利润同比增幅区间-10%~20%。

　　13Q1、13Q2分别实现0.17%、9.61%的增长，Q2收入增速改善明显，其中直营及电商部分贡献较大；分品牌贡献看，小品牌贡献较大；分区域看，二三线市场贡献较大，预计上半年净增加网点100家左右（主品牌罗莱占比在50%左右）。

　　渠道库存结构优化，供应链改善。加大对零售终端的支持力度，目前大加盟商态度相对谨慎。存货6.78亿元，较年初增长9.8%，但占收入比重较上年同期下降11.2PCT。作为供应链改善的部分，预计订货会期货金额占比有望进一步降低。经营性现金流净额-0.64亿元，相比上年同期的-1.58亿元有所改善，预计下半年将延续改善趋势。

　　Q2单季度毛利率提升4.7PCT到44.1%，但由于Q1毛利率较低(42.3%，3月份大促影响)，H1产品综合毛利率下降0.66PCT到43.08%。H1期间费用率28.22%，下降0.55PCT。其中销售费用率下降1.2PCT到21.98%，管理费用率7.33%，预计下半年期间费用率将进一步压缩。

　　预计公司2013-2015年EPS为1.55元、1.79元、2.06元，对应2013-2015年PE为12.96/11.20/9.70X，“买入”评级。

　　梦洁家纺:激励计划推出,经营拐点有望出现

　　公司公布《股票期权激励计划(草案)》，拟向激励对象授予890万份股票期权,约占公司股本总额的5.886%。

　　激励对象:首次授予的激励对象包括公司(含公司控股的子公司)董事、核心管理、业务及技术人员。

　　行权条件及价格:以2012年为基数,2013/14/15/16年净利润增长率

　　分别不低于55%、85%、115%、156 0190 2607%,且各年度对应净资产收益率

　　分别不低于7%、8%、8%、8%。行权价格为11.36元。

　　对此,分析师点评如下:

　　较高的净利率增长目标显示了公司对未来发展的信心。公司自2011年下半年开始业绩步入调整期,迄今已历时约两年时间,行业景气度下滑及公司在品牌、渠道推广等方面的高投入是导致业绩持续不达预期的主要原因。股权激励计划对未来三年业绩增长给予了较高要求,显示了公司弱势环境下的调整初见成效,且对未来恢复盈利较快增长的信心。

　　未来在稳步扩张的同时有效控制费用,且市场需求逐步回暖,是保证公司业绩目标顺利达成的主要条件。

　　公司在过去两年收入增速明显放缓情况下,依然保持了较高的费用投放力度,其中12年Q1-Q4的期间费用率分别为31.7%、35.0%、43.1%、38.1%,呈加速增长态势,导致净利率增速大幅下滑。未来公司期间费用率的有效控制将是促成业绩回升的重要内部因素,对此分析师持谨慎乐观态度。

　　富安娜:毛利率提高,公司盈利能力提升

　　公司2013年上半年实现营业收入8.21亿元,较上年同期增长8.2%;实现营业利润1.80亿元,较上年同期增长25.44%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.36亿元,较上年同期增长24.46%。每股收益为0.42元。

　　上半年公司做了营销管理架构的整合及营销网络的精细化整改。在渠道建设方面,上半年新增直营网点39个,新增加盟网点86个,共有2398个线下终网点;在渠道管理方面,公司打破了直营和加盟渠道的管理界限,设立南北分公司进行统一渠道管理;在庖面销售方面,进一步丰富了产品品类,加强了庖柜整改,提升了单庖盈利能力;在电商和新渠道方面,公司业务发展迅猛,综合盈利能力提升。

　　截至6月底,存货净值5.50亿元,比期初增加25.79%,公司称存货增加一是为应对下半年销售旺季来临和预期原材料价格上涨而增加的蚕丝、羽绒等原材料储备;二是为均衡生产排期降低生产成本、减小电商下半年重点促销活劢带来的生产压力而增加的库存商品储备。

　　毛利率提高,盈利能力提升:公司上半年销售毛利率为51.88%,相比上年同期46.64%提高了5.24个百分点。其中一、二季度毛利率分别为52.10%、51.63%%,相比上年同期49.69%、43.17%分别提高了2.41%、8.46%。

　　二季度收入增速下滑,但利润率提高:分季度看,二季度营业收入同比增长7.73%,相比上年同期的28.93%下滑了21.2个百分点,归属于上市公司股东的净利润同比48.85%,相比上年同比22.75%提高了26.1个百分点。

　　盈利预测与投资评级:下半年属传统消费旺季,公司在2013年秋冬订货会上实现了同比15%的超预期增长。公司公告称随着公司营业收入与产品毛利率同比上升,预计1-9月份盈利1.79亿元-2.12亿元,同比增长10%-30%。分析师预计公司2013年、2014年、2015年EPS为0.98元、1.18元、1.42元,给予“增持”的投资评级。

　　风险提示:终端消费低迷

　　分析师判断家纺行业景气度*差的时期正逐步过去，未来终端需求逐步回暖也是保证公司恢复较快发展势头的重要外部条件。