贸易战阶段性缓和郑棉行情一度近涨停

七月开门红！在G20超级周末上，一直悬在市场上方的两大风险事件，*终都有了“*好”的结果。一是周末中美领导人G20会晤，特朗普对华立场意外放软，同意再度重启经贸磋商，且美方表示3000亿关税暂时不再追加，并允许美国公司为华为供货；二是俄罗斯总统普京表示与沙特同意将减产协议至少延长至今年年底。久被压抑的市场情绪得以全面爆发，今日A股三大股指大幅走高，两市超100股涨停，资金做多意愿强烈。但需要注意的是，虽然短期风险消除、结果甚至略超预期，美中分歧依然不容忽视，两国声明内容对比仍存实质性差异，市场不宜太过乐观。

国内商品期市收盘涨跌参半，能化品种延续近期涨势，沥青涨超5%，PTA涨停，燃油涨超3%，铁矿石涨近5%创五年半新高。今日郑棉主力152 0173 3840合约开盘后一度接近涨停板，随后在大量抛压下回落，收14095涨2.4%，报收近一个半月以来新高。

6月29日上午，中美*高领导人在日本大阪举行会晤，两国元首同意，在平等和相互尊重基础上重启经贸磋商，美方不再对中国产品加征新的关税并放松对华为出口限制，两国经贸团队将就具体问题进行讨论。笔者认为，中美贸易战阶段性缓和，但长期威胁仍在，对当下棉花市场影响中性偏多。在宏观风险进入平缓期后，市场焦点将重新转向产业驱动。当下全球主产国的种植面积已经是既定事实，供给方面的驱动转向天气、单产；需求方面的驱动转向订单和销售，能否从被动去库转向主动补库是影响未来行情的关键所在。

一、贸易战阶段性缓和，但长期威胁仍在

G20峰会后，中美贸易战阶段性缓和，涉及棉花市场的变化如下：(1)对500亿和2000亿美元输美商品已征的25%关税没有取消，会继续影响约17%对美纺织品服装出口;(2)不再对剩余3000亿美元输美商品征收25%关税，解除了剩余大部分对美纺织品服装出口的危机，有利于提振市场信心;(3)美方希望中国进口大量农产品，预计美棉进口不会缺席，由于25%美棉进口关税仍在，笔者预计可能会由国储轮入美棉，完成储备棉轮换工作，有利于内外价差进一步缩窄。

我们看到，会谈结果比主流预期略好一些，之前市场普遍预期是维持现状，实际结果是解除了3000亿加税威胁，并在放松华为出口限制等方面取得一定突破。但是，我也也要看到已经增加的关税并没有取消，就目前国内棉纺下游的情况来看，是明显的被动去库存特征，加税的不利影响已经显现并持续3个月之久，未来能否重拾信心还有待观察，这一点不可盲目乐观。同时，由于贸易战的长期性和复杂性，其长期威胁和反复仍然存在，要对可能的变化做好心理准备和风险防范。

二、需求驱动看订单和销售

结合调研情况和下游数据表现，从清明节开始至今，下游棉纺行业的被动去库存已经持续3个月之久，超过了正常情况下的去库周期。G20之后，中美贸易战缓和，能否提振订单和销售，棉纺产业利能否从被动去库转向主动补库还是未知数。笔者了解到贸易战对棉纺行业的影响非常复杂，并不是单纯的出口减少多少对应棉花需求减少多少，其传导路径结合心理预期产生了非线性放大效应。由于棉纺行业接近于自由竞争行业，平均毛利率在10%-15%，平均净利率在4%-6%，因此订单的小幅变动会影响到企业的盈亏平衡，进而影响到企业的经营心态，陷入减产、价格战、去库、海外转移等综合情绪博弈，又由于棉花-棉纱-布-印染-服装的产业链条很长，所以表现为非常强烈的被动去库和主动补库特征，我们看到棉花采购的弹性非常大，棉价的波动也非常大。

据笔者了解，当下全国棉纺下游平均开工率下降20%左右，被动去库导致工业库存低、商业库存高。5月，棉花商业库存为352.81万吨，同比增97.46万吨;工业库存为75.16万吨，同比减少4.75万吨。如果贸易战缓和市场从被动去库转向主动补库，我们可以关注几个指标：(1)**就是国储棉成交会非常好，目前约13000元/吨的国储棉仍然是*具性价比的原料，增加采购**反应在国储棉成交上;(2)棉纱销量和价格回升，纱厂库存下降，布、印染、服装各环节依次好转，原料采购形成正向循环。这样的话，棉价才会有比较长久和健康的上涨，否则棉价仍然压力重重。毕竟当下仓单加预报合计17778张，折棉花约71万吨，此前郑棉跌势过快，不少仓单并没有来的及在盘面套保，这部分主体的普遍心声是套保走货，而不是赌后市上涨。

三、供给驱动看天气和单产

当下全球主产国的种植面积已是既定事实，供给方面的驱动转向天气、单产。6月28日，据USDA种植面积报告，2019/20年度美棉种植面积1372万英亩，同比减少2.7%，比3月底的种植意向报告1378万英亩略微减少，数据轻微利多。当下，美棉生长情况整体正常，截至6月24日，美棉种植进度为96%，近五年均值为98%;美棉优良率为50%，去年同期为42%，预计大概率会丰产。6月20日，印度新花种植面积181.83万公顷，同比去年同期减少12%，随着西南季风快速推进，预计后市将播种进度将提升。国内新疆低位多雨对棉花生长不利，不过新疆田间管理非常出色，后续影响还得跟踪，目前说单产言之过早。

综上所述，中美贸易战阶段性缓和，对当下棉花市场影响中性偏多，市场会先行冲高消化利多。在宏观风险进入平缓期后，市场焦点将重新转向产业驱动，供给方面的驱动转向天气、单产，需求方面的驱动转向订单、销售。未来一段时间内预计美棉指数新波动区间看(65，78)美分/磅，郑棉指数新区间看(12700，15000)元/吨，棉价会在新的区间震荡，重心会略有上移。

（郑棉行情）