2019年，面对复杂严峻的内外部形势，中国持续深化供给侧结构性改革，加大逆周期调节，着力做好“六稳”工作，经济运行总体平稳。2020年，经济下行压力犹存，但周期性因素或产生积*影响，叠加逆周期调节政策持续发力，经济下行压力有望减弱。
一、2019年中国经济运行总体平稳
2019年，我国经济总体保持平稳运行态势，经济运行中出现诸多积*变化：一是经济结构优化升级持续推进；二是工业结构优化调整取得实效；三是减税降费政策红利显著；四是房地产市场“三稳”调控目标稳步落实。但也面临着经济下行压力加大、工业运行稳中趋缓、物价水平上涨较快、投资需求不振、消费需求不稳、区域增长不平衡加剧等难题。
（一）经济运行出现诸多积*变化
面对经济新常态，我国不再一味追求高增长，而是转向追求合理经济增速下的结构优化，着力实现经济高质量发展。2019年前三季度，我国经济总体保持平稳运行态势，经济运行中出现诸多积*变化。
1.经济结构持续优化，消费贡献度大幅提高。2019年前三季度，我国第三产业同比增长7%，增速比第二产业高出1.4个百分点。第三产业增加值占经济的比重达54%，较2018年同期提高0.6个百分点，比第二产业高14.2个百分点。第三产业增长对国内生产总值增长的贡献率为60.6%，高于第二产业24.3个百分点，产业结构进一步优化。从需求结构来看，消费贡献大幅提高，前三季度，*终消费支出拉动GDP增速上升了3.8个百分点，对GDP的贡献率达到60.5%。
2.工业结构优化调整，新动能持续壮大。工业结构继续优化，2019年11月份装备制造业、高技术制造业增加值同比分别增长8.5%、8.9%，增速分别高于全部规模以上工业2.3和2.7个百分点。新兴产业发展持续加快，11月份医疗仪器设备及仪器仪表制造业、电子及通信设备制造业增加值分别增长12.6%和10.8%，分别比规模以上工业增加值增速快6.4和4.6个百分点。太阳能电池和集成电路产量分别增长23.0%和18.2%。
3.减税降费加速落实，促进经济持续健康发展。2019年前三季度，我国累计新增减税降费152 0173 3840亿元，其中新增减税15109亿元，新增社保费降费2725亿元。减税降费政策充分发挥了财政政策的逆周期调节效用，在降低企业成本、扶持民营企业、促进企业创新发展、提振市场信心等方面发挥了积*作用。统计数据显示，2019年前三季度，我国各行业门类税负水平同比均实现不同程度的下降；民营经济纳税人新增减税9644亿元，占新增减税总额的64%；减税降费政策红利下企业研发投入更为积*，税务部门监测的10万户重点税源企业研发费用同比增长19.3%，增幅较2018年全年提高3.4个百分点。
4.房地产市场平稳运行，“三稳”调控目标稳步落实。2019年初住建部将“稳地价、稳房价、稳预期”工作列在全年重点工作首位。在“房住不炒”调控基调指导下，我国房地产市场总体保持平稳运行，“三稳”调控目标稳步落实。土地市场热度有所回落，2019年前三季度国有土地使用权出让收入同比增长5.8%，较2018年同期的25%大幅下降了19.2个百分点。商品房成交平稳，房价上涨明显放缓。1-11月商品房销售面积同比小幅上升0.2%；商品房销售均价同比增长7.1%，增速较2018年全年下降3.6个百分点。居民普遍预期房价稳定，2019年三季度，50.3%的居民对于下季度房价的预期是“基本不变”，连续第三个季度处于50%以上，而预期“上涨”的居民比例较2018年同期下降了4.4个百分点。
（二）部分领域仍存多个突出问题
在经济运行出现积*变化的同时，部分领域面临的结构性挑战和风险也值得关注。
1.实体经济杠杆率再度升高，居民部门和民营企业杠杆率上升较快。2018年下半年以来，实体经济杠杆率再度升高。2019年三季度，实体经济杠杆率为251.2%，较2018年末上升7.5个百分点。其中，居民部门的杠杆率涨幅居首。对居民部门而言，杠杆率过快上升将显著压制居民消费意愿，不利于强大国内市场的打造。从非金融企业部门看，随着经济下行压力加大，民营企业盈利恶化、融资环境趋紧，资产负债率上升十分显著。2019年10月民营工业企业资产负债率为57.9%，较2017年末的低点增加了6.5个百分点。考虑到PPI通缩环境下民营企业将承受更高的实际利率，预计杠杆率快速上升的民营企业将面临较大的债务风险。
2.就业形势总体稳定，但一些结构性矛盾不容忽视。2019年11月城镇调查失业率为5.1%，其中25-59岁人口调查失业率较低，为4.6%。从数据上看，2019年前11个月25-59岁人口调查失业率整体呈下行趋势，就业情况较好。而25岁以下的青年人和大学生就业相对低迷，凸显当前岗位供求的结构性矛盾。究其原因，一方面，部分青年就业者的择业要求远超自身能力，择业时眼高手低，难以找到合适的工作。许多新生代劳动力更注重生活品质、自由度和发展机会等，在一定程度上造成了主动失业。另一方面，现阶段高校提供的大学毕业生差异小、就业能力差、同质化竞争情况较为突出，与市场的多样化需求存在一定差距。不仅如此，许多毕业生的就业期望与社会实际需求之间存在巨大的反差，也是造成当前大学生就业困难的一个重要原因。
3.民营和中小企业的融资问题依然突出。金融严监管促使金融机构收紧贷款，民营和中小企业与国企之间市场地位和信用评级存在的较大差异，造成民营和中小企业贷款迅速收缩。不仅如此，随着金融产品规范和表外融资快速萎缩，较依赖表外融资的众多民营和中小企业也遭遇了融资冲击。2019年以来，央行通过降准、调降LPR利率（贷款市场报价利率）等货币政策手段进行逆周期调节，促使融资环境改善。但在此过程中，主要是央企和国企在融资环境改善中受益，民营和中小企业的融资形势仍然严峻，民营企业同央企与地方国企之间的信用利差差值仍处于历史高位。2019年11月份，民营企业同央企与地方国企之间的信用利差差值分别为215.70、169.82BP，显著高于140.13、91.40BP的历史均值。
4.衰退型顺差难以持续，净出口对经济增长的拉动作用或将减弱。2019年前三季度贸易顺差20461亿元，同比上涨44.2%，拉动GDP上升1.2个百分点。2019年贸易顺差扩张主要是由衰退性顺差所致，即进口与出口均出现下降，而进口下降幅度更为剧烈。预计随着中美贸易谈判达成**阶段协议、国家扩大进口、内需改善等因素变化，未来进口有望回升，贸易顺差将收窄，净出口对经济增长的拉动作用或将显著减弱。
二、2020年经济下行压力有望减弱
（一）经济有望出现一些积*变化
2019年前三季度，GDP累计增长6.2%，其中三季度增长6.0%，增速低于二季度的6.2%。三季度名义GDP同比增长7.6%，增速较二季度下降0.7个百分点。
对三季度经济数据采用模型建模分析后发现，潜在经济增长率维持下行态势，周期效用对经济的拉动持续下降。从经济增长的长期趋势来看，当前潜在经济增长率仍呈现下行趋势，三季度潜在经济增长率由一季度的6.05%下降到5.91%。2019年，随着国内外经济形势持续疲弱，周期对经济的拉动效用渐次下降，前三季度的周期拉动分别为0.35、0.24、0.09个百分点。参考上一个基钦周期规律，周期的下行阶段约持续2年左右，从时点上看经济有望于2020年上半年出现积*变化，同时考虑到政府宏观政策的逆周期调节效用，2020年经济下行压力有望较2019年有所减弱。
从经济增长“三驾马车”的角度整体来看，2020年预计投资增速将进一步下滑、消费小幅回升、净出口贡献有所下降。虽然消费小幅回升，但仍不能完全对冲投资和净出口下降带来的负面影响，经济将继续承压，但压力将较2019年减弱，预计2020年GDP增速在6.0%左右。
（二）CPI仍有上行空间
猪肉价格飙升带动CPI快速上涨，未来仍有上涨空间。自2019年初起，受猪肉价格飙升影响，CPI同比增速出现持续上涨。11月CPI同比增长4.5%，为2012年以来*高值。从数据看，11月猪肉价格同比上涨110.2%，影响CPI上涨约2.64个百分点，为CPI上涨的主因。未来猪肉价格仍将是影响CPI阶段性走势的主导因素，预计中短期内猪价仍将处于高位甚至将进一步上行，在其推动下，预计2020年一季度CPI仍有上涨空间。
PPI延续通缩态势，未来仍将承压。2019年11月PPI延续低迷走势，同比下跌1.4%，1-11月累计同比下跌0.3%。展望2020年，面对国内外需求疲弱，预计PPI仍将较为低迷，难以脱离通缩区间。一方面，国际需求持续承压，难见回暖。现阶段，全球出口贸易额增速由正转负，中美各领域争端长期对峙趋势难改，英国脱欧仍存不确定性。另一方面，国内需求仍受制于经济下行压力，难有较大起色。
（三）投资下行压力犹存
1.受房地产拖累，未来固定资产投资承压。2019年1-11月固定资产投资同比增速为5.2%，较2018年全年下滑0.7个百分点。其中制造业投资增速下滑7个百分点至2.5%；房地产开发投资增速上升0.7个百分点至10.2%；基建投资增速小幅升上0.2个百分点至4%。展望2020年，在固定资产投资增长构成要素中，基建投资和制造业投资有望回升，但房地产投资或将下滑，预计2020年固定资产投资增长承压。
2.房地产投资保持较强韧性，但未来走势不乐观。2019年1-11月房地产投资累计同比增速为10.2%，较2018年全年上涨0.7个百分点。7月30召开的中央政治局会议提出“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，表明决策层已将房地产与稳增长脱钩，房地产调控政策再度大幅放松的可能性相当有限，叠加当前房企土地购置意愿下降和地产融资渠道收紧等因素，预计2020年房地产投资将面临较大下行压力。
3.基建投资料温和回升，但上行幅度有限。2019年1-11月份，基建投资（不含电力）同比增长4.0%，较2018年全年略高0.2个百分点。基建投资一直是我国经济下行阶段稳增长的重要抓手，但受减税降费举措以及对地方政府隐性债务监管强化的影响，地方政府财政收入增长较为低迷，本轮基建投资增长一直低于市场预期。展望2020年，在逆周期调控政策发力加码情况下，叠加地方专项债提前发行的催化，预计基建投资有望回升。但考虑到严控地方政府隐性债务、坚决遏制隐性债务增量、严禁无序举债搞建设的刚性约束，叠加基建非标融资依然受限与基建重点项目的储备较为有限，预计基建投资未来上行幅度有限。
4.制造业投资持续低迷，未来或呈现震荡回升态势。2019年1-11月制造业投资累计同比增长2.5%，较2018年同期大幅下降7个百分点。预计2020年制造业投资将呈现震荡回升态势。积*因素方面，一是政府高度重视作为制造业企业主体的民营、中小企业的融资困难，相关纾困政策陆续出台，民营、中小企业的融资难、融资贵或将有所改善；二是减税降费降低制造业企业成本，激发企业发展动力；三是2019年7月30日召开的中央政治局会议明确提出“稳定制造业投资”，相关政策和举措正陆续落地，有利于对制造业投资形成政策支持。负面因素方面，一是全球经济增长乏力和中美贸易摩擦反复对出口形成负面冲击；二是现阶段工业企业利润低迷显著压制制造业投资；三是当前朱格拉周期处于下行阶段，制造业投资上行动能较弱。
（四）消费有望温和改善
2019年1-11月份，社会消费品零售总额同比名义增长8%，较2018年下滑1个百分点，主要受汽车销售大幅下滑拖累。2020年随着各城市落实放松汽车限购以及二手车市场推广加快流转，汽车消费持续下滑态势可望在一定程度上得到缓解。此外，政府也采取了一系列举措提振消费。但受限于居民杠杆率快速攀升以及居民收入增速低位徘徊，预计2020年消费将温和改善，但难以大幅反弹。
（五）贸易顺差规模或将收缩
以美元计，2019年1-11月份，进出口总额同比下降2.3%，其中出口和进口分别下降0.3%和4.6%，比2018年全年分别下降10.2和20.3个百分点。中美贸易摩擦多次升级对两国之间的贸易造成了较大冲击。1-11月中国对美出口额同比下降12.5%，拖累我国出口增速下降2.4个百分点。全球经济增长放缓、国际需求较为疲弱也限制了我国出口。进口低迷的主因在于内需疲弱。展望2020年，在全球经济放缓、中美贸易摩擦时有反复、出口高基数等因素压制下，出口难言乐观。而考虑到宏观政策逆周期调节有望持续加码，叠加大力度减税政策、消费刺激政策、基建托底将促进内需有所回升等，进口增长面临的压力会有所减小。同时，扩大进口行动持续推进，配合对外开放步伐加快，预计未来进口将出现回升。整体看，预计2020年出口较不乐观，进口有望改善，贸易顺差规模将收缩，净出口对经济的拉动效用将小于2019年。(新华社经济分析师 黎轲)
来源：中国金融信息网
