摘要：
1、全球
2、国内棉花产量连续4年下降，消费量保持平稳，产不足需的情况比较明显，同时进口量大幅下降，使得国内库存消耗较快。
3、国储库存2017年将继续大幅下降，去库存行情还是主旋律。
4、进口量继续处于偏低水平，但内外价差的扩大将有助于后期进口的恢复。
5、2016年国内棉花收购价大幅上涨，将导致2017年棉花成本提升，成本的支撑作用增强。
6、化纤替代优势长期存在，在棉价涨幅大于化纤涨幅的情况下，替代因素将抑制棉价涨幅。
观点：
预计2017年
预计国内棉花市场2017年将继续演绎去库存行情，整体棉价走出振荡上涨行情的可能性较大，年度的低点可能将在2、3月份间出现。
一、2016年棉花市场行情概述
2016年棉花市场的总体走出大幅上涨行情，结束了近5年的跌势行情。外盘ICE棉花期价及国际棉花价格指数CotlookA涨幅略逊于国内棉价的涨幅，郑州棉花期价及中国棉花价格指数3128B的涨幅分别达到33.29%和22.98%。具体来看：ICE棉花期货价格全年上涨6.59美分/磅，涨幅约10.38%。郑州棉花期货价格全年上涨了3795元/吨，涨幅33.29%。CotlookA棉花指数全年上涨了8.45美分/磅，涨幅约11.97%。中国棉花价格指数3128B全年上涨了2931元/吨，涨幅约22.98%。
ICE棉花期货指数走势图 美分/磅
郑州棉花期货连续合约走势图 元/吨
Cotlook棉花指数A走势图美分/磅
中国棉花价格指数3128B走势图 元/吨
资料来源：WIND 格林大华研究所
二、棉花市场基本面分析
1、全球棉花市场供需状况
全球棉花市场供需在连续5年过剩后，2015/16年度转为产不足需。对于2016/17年度的全球棉花市场供需，全球棉花受气候较好和种植技术提升的影响，产量将得到增加，受产量预期将增加的影响，供需缺口将缩小至167万吨左右。需求方面，全球棉花需求受经济波动影响较大，自2012年触底后近年来呈现缓慢回升的态势，2016年预计需求将回升至2436万吨，还没有恢复至2008年金融危机爆发前的2600万吨的水平。
据美国农业部12月月度供需报告，2016/17年度全球棉花产量预计将增加169.4万吨至2269.5，预计消费量将增加13.9万吨至2436.6万吨；预计期末库存量将下降166.7万吨至1940.9万吨，库消比将下降至79.66%，期末库存和库消比连续两年下降。
全球棉花供需平衡表 单位：万吨
资料来源：美国农业部 格林大华研究所
全球棉花库存消费比
资料来源：美国农业部 格林大华研究所
2、国内棉花市场供需状况
国内棉花产量连续4年下降，消费量保持平稳，产不足需的情况比较明显，同时进口量大幅下降，使得国内库存消耗较快。
据美国农业部12月供需报告，2016/17年度预计中国产量为457.2万吨，较上年下降21.8万吨，降幅有所收窄；进口量预计略有回升至98万吨；预计库存在今年下降189.9万吨的基础上，将再降225万吨左右。从供需平衡表情况来看，2015/16年度国家去库存政策效果明显，2016/17年去库存仍将是棉花市场的重点工作。
中国棉花供需平衡表 单位：万吨
资料来源：美国农业部 格林大华研究所
据中国国家统计局的数据，2016年全国棉花播种面积、单位面积产量、总产量情况如下：1、全国棉花播种面积3376.1千公顷(5064.2万亩)，比2015年减少420.5千公顷(630.8万亩)，下降11.1%。2、全国棉花单位面积产量1582.5公斤/公顷(105.5公斤/亩)，比2015年增加106.5公斤/公顷(7.1公斤/亩)，提高7.2%。3、全国棉花总产量534.3万吨，比2015年减产26.0万吨，下降4.6%。
2016年中国棉花种植面积、产量及变化情况 单位：万吨%
资料来源：国家统计局
3、国储库存2017年还将继续大幅下降
国储库存量在2016年通过拍卖，国储棉花库存累计轮出成交265.92万吨，其中进口棉成交总量29.63万吨，国产棉成交总量为236.29万吨，截止2016年9月30日预计国储库存降至683万吨左右，明年继续抛储，期末国储库存预计将再降至400万吨左右。国储在2015年7月重启抛储后，2015年抛储仅成交6.34万吨。2016年原定3月份开始抛储，但实际在5月份才开始。这两个月的空档期，使得国内很多用棉企业措手不及，短期供给出现十分紧张的状况，价格也随之出现大涨。另外，原定于8月31日结束的抛储又延期1个月到9月底才结束。
从抛储的总体情况来看，包括成交量、成交价和抛储时间调整等方面，显示出了国内需求缺口在需要库存进行弥补的客观存在，且其对价格波动的影响较大。2017年国储抛储去库存还将继续进行，抛储时间和成交情况依然会对价格形成较大的影响，如果抛储时间按原计划在3月份展开，那么对平稳国内棉花价格将具有较大的帮助作用。
近十年国储库存状况单位：吨
资料来源：WIND 格林大华研究所
4、国内棉花进口分析
进口量处于偏低水平。截止2015/16年度，国内棉花进口量已经连续4年下降，市场预计2016/17年度中国棉花进口量将小幅回升，预计为115万吨左右，较上年略增19万吨左右。不过总体进口量仍处于偏低水平，除去89.4万吨的配额内进口，滑准税进口利润仍然偏低，仍不利于新年度进口量的进一步回升。
进口价差有所扩大。2016年全年国内棉花现货及期货价格均持续上涨，受国内棉涨幅大于国际棉价的影响，内外棉花价差再度拉大，从年初开始，国内3128B指数与滑准税进口价格指数之间的价差由负转正，与FCIndexM1%配额港口提货价之间的价差，由1400元/吨上下拉大至2100元/吨。较大价差预示配额内进口利润增大，但配额外进口的回升还存在较大的变数，取决于后期国内现货棉价上涨的幅度，如价格涨幅较大，将吸引大量进口。
中国棉花年度进口量 单位：万吨
棉花内外价差 单位：元/吨
资料来源：WIND 格林大华研究所
4、新年度国内棉花收购价上涨成本提升
2016年国内棉花收购价较去年有所上涨，现货棉花成本提升。
国内棉花市场目标价格政策正式实施后，国内新棉收购实行完全市场化原则，国内
购热情高涨的影响，新棉收购价出现一定幅度的上涨。从今年国内籽棉收购情况来看，今年棉花收购开秤早于去年，9月初即开始收购，开秤价直接跳升至3.1元/斤以上，*高新疆手摘棉曾达到3.8元/斤，至12月底全国籽棉平均收购价为3.62元/斤，较去年同期的2.78元/斤上涨了30%左右。截止12月底3.62元/斤的籽棉收购价折算成328级棉花价格为14860元/吨，较去年同期的12163元/吨，上涨了2697元/吨，涨幅22.17%。今年的整体收购价回升幅度较大，将影响棉花成本大幅回升，对现货市场棉价构成一定的支撑作用。
国内籽棉价格走势及同比变化
资料来源：WIND 格林大华研究所
5、下游纺织品市场状况
外纱进口量下降，棉纱进口压力减轻，有助于国内棉纱价格的企稳回升，对上游棉花价格的支撑力度将有所增加。此外，人民币贬值阶段，进口棉利润将持续下降，不利棉纱进口量的恢复。
据中国海关总署*新统计数据显示，2016年11月，我国进口棉纱17.88万吨，环比增加27.06%，同比增加12.13%；出口棉纱2.64万吨，环比下降0.42%，同比增加29.77%。2016年1-11月，我国累计进口棉纱177.06万吨，同比下降17.99%；累计出口32.41万吨，同比增长3.47%。
纺织品出口额继续保持下滑态势，但下滑势头有所减小，下降幅度同比收窄。据中国海关总署*新数据显示，2016年11月，我国纺织品服装出口额为216.23亿美元，环比增长0.76%，同比下降1.63%，其中纺织品(包括纺织纱线、织物及制品)出口额为90.30亿美元，同比增长4.18%，服装(包括服装及衣着附件)出口额为125.93亿美元，同比下降5.41%。
2016年1-11月，我国纺织品服装出口额为2395.57亿美元，同比下降6.73%，其中纺织品(包括纺织纱线、织物及制品)累计出口额为960.01亿美元，同比下降3.71%，服装(包括服装及衣着附件)累计出口额为1435.56亿美元，同比下降8.65%。
国内棉纱进口量
国内棉纱进口同比
资料来源：WIND 格林大华研究所
6、替代品市场状况
随着我国化纤工业持续快速发展，纺织企业对化纤的使用量逐年增加，化纤对棉花的替代远超预期。涤纶短纤作为棉纺织常用化纤原料之一，近年来替代趋势明显加大。化纤替代优势长期存在，尤其是在棉价涨幅大于化纤涨幅的情况下。替代因素将抑制棉价涨幅。
国内PTA(5788, 116.00, 2.05%)现货出厂价单位：元/吨
国内涤纶短纤出厂价单位：元/吨
资料来源：中国棉信息网 格林大华研究所
纺企以化纤替代棉花主要基于涤棉价差较大。随着化纤的接受程度不断提高，化纤消费量也明显增加，化纤消费量占全球纤维消费比重不断上升。根据相关部门的数据预测，全球棉花的消费量在2030年将达到近3300万吨，而2030年化纤的消费总量会增加到1.4亿吨，2016年国内化纤原料PTA价格小幅上涨，100元/吨左右，整体价格表现比较稳定，这和国内PTA生产企业价格控制能力较强有关。但下游化纤类产品包括粘胶短纤和涤纶短纤价格回升幅度较大，截止12月底国内涤纶短纤价格升至8400元/吨以上，较去年同期上涨了1500元/吨左右。不过，鉴于2016年棉花价格涨幅大于化纤，两者的价差仍然处于较高的水平线上。
四、棉花行情展望
1、宏观经济方面：
美国新总统特朗普上台后，如果能兑现其承诺，增加基础设施支出，那么美国整体经济回暖的节奏可能会加快，货币政策方面，鉴于美联储2016年一再推迟加息的表现，预计2017年美联储出现两次以上加息经营的可能性不大，同时美元的强势格局应该也不会改变。欧洲经济仍面临诸多困难，英国脱欧对欧盟的整体稳定具有负面影响，难民等政治问题的解决也是复杂而艰巨的，货币政策进一步宽松的空间有限。
中国2017年的宏观政策较为合理的选择仍是继续在改革与增长之间寻求平衡，政策上“三去一降一补”将继续对商品市场构成较大影响，而经济上受投资、消费、出口形势都比较严峻的影响，经济的企稳回升仍然面临较大的压力。
宏观经济对棉价的影响将主要体现在美元的强弱、人民币贬值、各主产国关税的调整、国际贸易磨擦事件等方面。
2、棉花市场方面
2017年全球棉花产需仍然存在缺口，这对国际棉价将构成较大的支撑，但国际市场棉花产量增加，全球棉花需求增长缓慢，化纤替代优势明显等因素，又将抑制国际棉价上升的空间。预计2017年国际棉花市场行情维持偏强振荡格局的可能性较大，ICE棉花期货价格的波动区间将可能逐步上移至70-80美分/磅。
国内方面，2017年国内棉花产量在过去几年连续减产的基础上，进一步减产的空间将受到较大限制，产量下降幅度将明显缩小，甚至不排除产量小幅回升的可能。不过具体产量是保持在450万吨左右还是回升至500万吨以上，还要看播种
