一、基本面因素分析
(一)ICAC报告：受棉花减产影响，预计未来全球棉花库存将持续下降
2016/17年度全球库存预计下降。
2015/16年度，全球棉花期末库存为2040万吨，同比减少8%，库存消费比为86%，这是2009/10年度以来首次下降。中国期末库存预计为1200万吨，同比下降7%，其他地区的期末库存预计下降9%，为840万吨。不过，库存下降的原因是全球棉花减产15%，而非消费增加带动。2015/16年度，全球消费量仅2390万吨，同比减少2%。
表1，数据来源：ICAC，中国棉花网
(二)全国棉花产销情况
棉花产销方面，截至2016年3月25日，新棉采摘已经结束；全国交售率为94.0%，同比增加1.9个百分点，较过去四年里的正常年份减缓2.5个百分点，其中内地交售率为80.2%，新疆交售已经结束。
皮棉加工和销售方面，据国家棉花市场监测系统统计，截至3月25日，全国累计加工皮棉478.0万吨，同比减少84.2万吨，较过去四年里的正常年份减少207.1万吨，其中新疆加工皮棉362.7万吨；累计销售皮棉300.3万吨，同比减少34.9万吨，较过去四年里的正常年份减少279.4万吨，其中新疆销售皮棉200.8万吨。
棉花种植方面，根据2016年植棉意向面积调查第二次调查结果显示：2016年全国植棉意向面积4328万亩，同比下降10.17%，降幅较上期增加3.17个百分点。分区域看
从上面的数据可以看出，今年的皮棉加工和销售较为缓慢，显示下游需求仍较低迷。新年种植方面，棉农的种植意愿继续下降，预期下一年度棉花产量将继续减少。
(三)进出口方面
据中国海关总署*新统计数据显示，2016年2月，我国进口棉花5.62万吨，同比减少10.28万吨，减幅64.65%；2016年1-2月累计进口棉花15.18万吨，创10年来新低，同比减少16.85万吨，减幅52.60%。
图1，数据来源：wind资讯、瑞达期货
据海关总署*新统计数据显示，2016年2月，我国进口棉纱11.59万吨，环比下降28.20%，同比下降6.56%；出口棉纱1.87万吨，环比下降27.51%，同比下降17.08%；净进口量为9.73万吨，环比下降4.22%，同比下降28.33%。另外，2016年2月，我国进口棉布0.24亿米，环比下降24.87%，同比下降20.01%；出口棉布5.20亿米，环比下降32.76%，同比下降6.84%；净出口量为4.96亿米，环比下降33.10%，同比下降6.09%。
从上面数据可以看出，新年度棉花进口量有明显的下降，且棉纱、棉布进口也明显减少，因而在一定程度上缓解了棉花的供应压力。
(四)下游需求状况
纺织品服装出口方面，据中国海关总署*新统计数据显示，2016年2月，我国纺织品服装出口额为152 0173 3840.58亿美元，环比下降35.11%，同比下降27.76%。其中，纺织品(包括纺织纱线、织物及制品)出口额为60.83亿美元，同比下降27.56%；服装(包括服装及衣着附件)出口额为95.75亿美元，同比下降27.89%。
2015年9月-2016年2月，我国纺织品服装(指以上两类)出口额累计为1392.85亿美元，同比减少130.4亿美元，同比下降0.09%。其中，纺织品出口额累计为529.24亿美元，同比下降0.07%；服装出口额累计为863.61亿美元，同比下降0.09%。
纱线生产和销售情况，2月，纺织企业开工率下降，纱线、坯布产量减少，销售市场冷清，库存量有所增加。据调查数据显示，全国纱线产量环比下降29.9%，其中，纯棉纱占比为68.29%，环比减少1.56个百分点，混纺纱占比为19.27%，环比增加1.39个百分点；布产量环比减少32.24%，其中纯棉布占比减少0.5个百分点。本月，纱线销售率为93.07%，较1月减少0.74个百分点，较去年同期减少0.75个百分点。月底，纱线库存14.45天，较上月增加0.85天；坯布库存22.63天，较上月增加2.25天。
从上面的数据看，纺织品服装出口和纱线产销均出现明显的下滑，显示下游需求疲弱，因而可见我国目前的下游需求还没有明显的好转，短期或难支撑棉价上涨。
图2，数据来源：海关总署、瑞达期货
(五)全国棉花库存情况
工业库存情况：据国家棉花市场监测系统抽样调查显示，截至3月9日，被抽样调查企业棉花平均库存使用天数约为34.5天(含到港进口棉数量)，环比增加1.2天，同比增加5.6天。根据相关数据推算，全国棉花工业库存约67.6万吨，环比增加3.6%，同比增加13.3%。全国主要省份棉花工业库存状况不一，陕西、
商业周转库存情况：根据对中国棉花协会物流分会在全国18个省市的172家仓储会员单位库存调查，截止2月底，商品棉周转库存170.91万吨(其中内地库45.56万吨，新疆库125.35万吨)(包括新棉和陈棉)，较上月减少12.58万吨，降幅6.9%。商品棉周转库存中新疆棉总量为163.7万吨，占总库存量95.8%，进口棉占3.9%，地产棉占0.3%。据此推算，全国棉花周转库存总量约为182.3万吨，较上月减少11.3万吨。
总体库存情况：根据布瑞克数据显示，2014/15年度期末库存1243.2万吨，库存消费比170%。
预计2015/16年度期末库存1144.5万吨，库存消费比159%。
图3，数据来源：中国棉花协会
(六)抛储预期，利空棉价
自2010年起为保护和提高国内棉农种植积*性，保障供给和稳定市场，国家启动棉花临时收储政策，2011年国储收购棉花313万吨，约占全国总产量的47%，2012年国储收购棉花650万吨，约占全国总产量的90%，2013年国储收购棉花650.6万吨，占当年棉花产量的85.4%，每年国家用于棉花收储的资金就高达千亿元，几乎垄断了国内棉花供应市场，2014/2015年度国储停止了全面收储，改为新疆直补试点，但连续三年的收储，近一千多万吨的皮棉储量在占全球棉花存量中高达50%以上，也已使国家不堪重负，因而国储棉去库存化呼声下，抛储预期增强，市场普遍预期将在4月份开始抛储。另外，去年抛储低价是13200元/吨，计划抛储100万吨，实际成交仅6.3万左右；从去年的抛储情况来看，较高的抛储价格难以对市场形成吸引力，若要实现去库存，那么抛储价格下调将是必然趋势，市场预期抛储价格或将破万，因而抛储将继续施压棉价。
(七)郑交所仓单情况
截至3月28日，郑州商品交易所棉花注册仓单为473张，有效预报为408张。郑棉仓单和有效预报总计约35240吨，郑棉仓单库存压力不大。
图5，数据来源：郑商所、瑞达期货
(八)期价走势技术分析
郑棉1609合约在3月份在下破万元关口、创6年半低点后，受10000元/吨关口支撑，以及资金买盘提振，振荡反弹，MACD指标金叉，短期预计仍将振荡反弹；但期价维持在趋势线和60日均线下方运行，下跌趋势不变。整体上看，中长期弱势格局难改，短期振荡反弹。上方关注60日均线压力作用，下方关注10000元/吨关口的支撑作用。
(郑棉1609合约日K线图)
图6，数据来源：文华财经
二、第二季度行情展望
总体来看，尽管全球棉花预期减产，但下游需求疲弱格局未改，且棉花库存高企，棉花的基本面短期难有好转，未来全球进入一个较长的去库存阶段，预计国际棉价维持弱势格局；国内方面，尽管新年度棉花种植面积预期继续下降，且棉花和棉纱进口均出现下降，缓解国内供应充裕的局面；但面对高企的库存，棉花市场供应充裕；下游需求仍旧低迷，纺织服装出口表现欠佳，纺织行业原料库存保持低量，棉花市场购销迟缓，总体上棉花基本面仍旧偏空，且随着供给侧改革的推进，未来去库存任重道远，抛储预期强烈，抛储价格预期大降。因此，棉花价格难有涨势，未来棉价仍将维持弱势。技术面上，郑棉期价维持在趋势线和60日均线下方运行，下跌趋势不变。但下方10000元关口支撑作用明显，郑棉向下空间较为有限。所以综合来看，未来郑棉仍将维持跌势，预计棉价将继续延续探底的过程。
三、投资操作策略
短线策略：短线来看，目前期价维持低位振荡反弹，但反弹力度有限。操作上，建议以振荡的思维操作，具体以15分钟K的MACD指标底背离做多，顶背离做空，并做好止盈止损。
中线策略：郑棉期价(1609合约)当前振荡反弹，但期价仍维持60日均线下方运行，空头趋势未变，未来以60日均线为多空分界线。操作上，建议以反弹抛为主，操作策略为反弹至40日均线附近抛空，以60日均线为止损。
套利策略：目前跨月套利的合约为1609和1701合约，预计两者将呈近强远弱格局，可于-200元/吨左右(远月减近月)附近采取“多1609空1701”的套利。
企业套保：1、因库存高企仍待消化，中长期期价仍维持弱势，棉花生产企业，可逢反弹少量卖出套保。
2、棉纺织需求企业可少量在近月合约上适当建立多头套保头寸，为未来原料采购进行套保操作，锁定生产成本。
