棉花静待收储启动

郑棉152 0173 3840合约有望形成阶段性复合小双底，下方空间有限，关注期价在19000—19100元/吨一线的支撑。

随着下跌能量的释放，棉价逐渐企稳。按照收储细则规定，新年度棉花收储9月7日即有望开始实施，期价将有望向收储价靠拢，但鉴于巨大的内外价差和出口形势以及竞争力的下滑，低需求背景下棉价难有大涨。

下半年消费难有改观

现货市场，近期纺企原料 库存仍然以随用随买为主，稍大企业有半个月到1个月的库存，60%的中小型企业库存仍在10天左右。现货成交主要以新疆棉居多，成交价格保持在19000 元/吨，由于纱线生产利润较前期有所回升，以高配40支为例利润水平在500元/吨左右，纺企普遍能够接受。

由于受到配额限制，进口棉仍然保持较高库存，各大港口积压的库存已超过140万吨。根据棉协对棉花加工企业、仓储物流企业和流通贸易商进行分省 抽样调查统计显示，截至7月底，全国棉花商业库存为147万吨(包括外棉和进入流通环节棉花、不包括国储棉)，其中新疆商业库存量为(未出疆)20万吨， 内地商业库存量为127万吨。由于全球经济增长乏力，纺织企业面临转型升级，中国棉花消费在下半年难有明显改观，目前月用量仅在60万—65万吨左右，达 不到美国农业部和相关机构预计的70万吨，从工商业库存的现状看，也基本能满足这一个多月的使用需求。总体来看，在新旧年度交接期间，供应宽松程度取决于抛储抑或配额政策的松紧。

期价将逐渐向收储价靠拢

值得注意的是，山东滨州、德州地区7月下旬遭遇多次暴雨天气，时间集中，积水时间较长恐引起棉花质量和产量双双下降。

8月USDA农业部报告下调印度产量，且印度调减被中国调增所抵消，而全球期末库存为1625.7，调增49.5万吨，库存消费达到 69.04%，相比2011/2012年度增加4.71%。在全球经济不景气，库存巨大压制以及经济形势不佳的情况下，棉花需求仍将受到抑制，中国连续两 个年度的敞口收储政策使得业已形成的内外棉价差可能需要更长时间才能回归，也使得无论是收储还是抛储还是发放配额都不能*佳体现对纺企和农民利益的双重保 护，政策和价格上下两难同时体现。

对比9月份即将启动的收储政策，2011年籽棉收购均价约8.2元/公斤，以衣分38及500—800元/吨的加工费，折算皮棉成本价在19200—19500元/吨左右，临储收购价在19800元/吨，为收储期间棉价反弹提供了较好的期现套利和储备棉转交期货仓 单的机会。考虑仓储费、资金利息等因素，目前3级棉成本已升至21500元/吨以上，而目前皮棉现货价格停留在18300—19000元/吨，棉企销售处 于亏损抑制棉价下跌。而新年度收储价为20400元/吨，现货价目前仍在18300—19000元/吨左右，高差价使得期货价有向收储价靠拢的空间。

回调仍是买入良机

综上所述，郑棉152 0173 3840合约有望形成阶段性的复合小双底，下方空间有限，短期维持在19000—19600元/吨振荡的可能性较大，回调仍是买入的机会，阶段双底形态若能突破19600元/吨，则有望打开进一步回归收储价的空间。

策略上，9月合约空头套保头寸继续持有至交割或清仓转为处理现货库存。基于对收储价的考虑和未来宏观经济面的好转，可以逐步的在152 0173 3840合约低 位建立虚拟库存或锁定采购成本。152 0173 3840合约总体将继续维持19000—19600元/吨区间振荡，中线多单关注19600元/吨平台的突破情况，急跌至 19000—19200元/吨可考虑低吸，并逐步移仓至1305合约。