棉花价格发现功能促进实体产业稳定发展

    自去年以来，国内外棉花市场经历了大幅波动。国内棉市自1.7万元/吨涨至3.4万元/吨附近，涨幅****，目前回落至2.27万元/吨附近，回落幅度33%。其间外棉自85美分/磅附近，涨至219美分/磅附近，涨幅152 0173 3840%，随后回落至113美分/磅，回落幅度达48%。

　　国内外棉花市场的大幅波动引发了各方的密切关注，对棉花期现货以及内外盘市场，包括涉及的相关产业链看法众多。各方在对行情进行大量分析解读之余，对企业是否介入套期保值，如何介入套期保值等给予了充分关注。然而，我国大宗商品价格巨幅波动中所引发的定价权之争，我国重要产业——棉纺织行业自身利益以及我国棉花期货价格发现功能的充分发挥等问题却往往被忽视，甚至被误解。

　　因此，有必要在理论分析基础上，通过对国内外棉花价格波动周期的研究和对国内企业根据郑棉期货价格所采取操作行为的研究，以及其效果实证基础上，更加清晰地认识郑棉期货功能。这其中，尤其是价格发现功能的发挥，能够更好地推动资源的有效配置，维护行业的整体利益，有效发挥郑棉期货服务国民经济、服务产业的作用。

　　所谓价格发现功能就是指市场通过公开、公正、高效、竞争的交易运行机制，形成具有真实性、预期性、连续性和权威性价格的过程。从郑棉期货本年度的运行情况，以及其成交量、持仓量，企业参与程度等多方面来看，期棉价格发现功能正在有效发挥。

　　传统观点上，大家谈及期货市场功能发挥，往往更多提及风险规避和套期保值功能，正反套期保值案例的分析，对行业利用期货市场避险起到示范作用。事实上套保功能更多是体现在个体方面，即某一企业或某一类企业如何通过套期保值来规避风险以及套期保值起到了什么作用。但笔者认为，期货市场如何从发挥价格发现功能到进一步发展成为拥有全球定价权的市场，往往更具有深层次的意义。其作用的发挥，更体现在整个行业乃至整个国民经济上——客观上使得国内外资源配置更加合理有效，也保护了整个行业稳定健康发展。

　　同时，目前关于我国大宗商品价格的定价权之争，更多的讨论还停留在宏观层面上。事实上随着我国期货市场20年来的发展壮大，国内一些大宗商品期货的价格发现功能在市场上已经逐步获得认同，并对国际其他期货交易所的同商品期货起到一定影响，成为中国乃至国际企业现货交易的重要标杆和参考，为我国争取大宗商品定价权提供了坚定基础。以下，通过笔者对郑棉期货近两年来的实证分析，来充分发掘郑棉期货价格发现功能，给我国企业、行业乃至整体经济运行中资源的有效配置以及行业的稳定发展，所带来的一系列重要作用，以及其日渐成为当前国际棉花交易中重要定价因素的理由。

　　**走高——引导国内棉企在国际市场低位采购

　　2010年5—11月，郑棉期货先于外盘走高。国内纺企棉企提前在国际市场上低位签约采购，锁定低成本资源，提高了国内纺企竞争力，行业利润率明显提升。

　　2010年5—8月间，国内棉花期、现货市场维持在17000—18500区间，而同期国际市场上美棉期货价格折算到港报价平均维持在15000—152 0173 384000元区间。资源不足矛盾现状引导国内企业提前在美棉市场订购2010年年底交货资源（2010/2011年度），并在期货市场上提前买入保值，为后期纺企生产锁定低成本资源，避免了后期棉花价格大量运行至2.8万甚至3万以上带来的高成本压力；同时，对于国内一些贸易企业，提前利用郑棉期货价格发现功能，在国际市场低位进口，或在郑棉期货市场上提前买入保值，获取了行业百年不遇的利润机会，每吨超万元的利润点，为行业发展壮大提供了保证。

　　8月中旬开始，国内外棉花期货价格相继走高，在此过程中，郑棉期货始终**且高于ICE期棉运行，引导国内企业在国际市场上安排进口采购活动。据统计，2010年5—8月份，在期货价格引导下，企业提前采取在国际市场上签约进口下年度棉花资源24.67万吨，远超往年同期水平。9—11月，签约量密集，超过50万吨。

　　逆外盘求整理——为避免高位签约外棉套牢提供参考

　　2010年11月10日—2011年3月初，美棉期货价格从110美分/磅上方持续攀升，并*高至219美分/磅，折到港完税报价长期维持在3.5—4万元/吨之间。同期，郑棉期货则在2.4—3.4万元/吨区间宽幅振荡整理，稳定国内棉花现货价格则在2.8—3.3万元/吨区间，*高并未突破3.5万元/吨，国际价格较国内价格长期维持5000—8000元/吨的不合理价差。在中国纺企遭遇高位消费困境之下，郑州期棉价格独立于外盘延续整理局面，引导国内纺企不要盲目跟随签约，并据此提前减少原料订购，快速消化下游产成品库存，控制企业采购成本。

　　据美国周度签约进口数据显示，从2010年11月至2011年3月初，郑棉期货价格在3万元/吨附近宽幅振荡，美棉维持高报价3.5万元/吨以上，甚至突破4万元/吨。郑棉价格开始引导国内企业大幅减少国际市场签约进口，并开启连续3个月几乎每周都出现的取消订单现象。因此，在外棉疯狂上涨时，国内郑棉期货价格不断走低，为国内企业提供了直接的参考，避免了历史高位外盘点价带来企业成本高企的尴尬境地，维护了行业利益，为整个产业链的健康发展提供保障，避免重蹈大豆行业覆辙。

　　**调整——发挥价格预警作用

　　2011年3月中旬—6月，外棉高于国内棉花价格3000—8000元/吨不等。郑棉期货有效反映国内供需状况，领跌国际市场。中国纺企根据郑棉期货价格，并未盲目点价，取消订单开始大量出现，为国内企业争取了主动，耐心去库存化。同时在5月23日至6月3日的一轮行情中，郑棉期货远月新棉花1201合约也并未受美国12月合约炒作天气影响冲高，选择了回归，反映了新棉花市场价格预期的指导作用，并*终引发ICE期棉回归到目前的113美分/磅附近。

　　期间国际市场尽管通过降低交易所库存发布了一些行业看涨报告，并过分炒作美国德州干旱等因素，但在中国乃至全球消费不佳的现货基本面情况下，郑棉期货价格自3月份开始**独立进行价格调整，进而引发国际市场棉商被迫调低报价。截至七月上旬，外棉到港报价维持在26000元/吨左右水平，但有价无市；国内棉花现货价格新疆棉维持在25000元/吨左右，地产四级棉维持在23500—24500元/吨区间；郑州期货棉近月维持在23500元/吨附近，基本反映目前现货市场情况。

　　据统计，由于郑棉期货价格未盲目跟涨美盘，走出独立行情，有效引导企业逐步减少美棉采购；并从2月份开始不断取消前期订购订单超过11周，也有效地规避了高位跟涨带来的套牢风险，维护了整个行业利益。

　　事实上，如果国际棉花价格在3.5万元/吨之上，国内郑棉若盲目跟涨，并逼近4万元/吨关口，不可避免将引发大量点价现象出现，势必会给整个棉纺织行业带来灾难，*终行业利润将拱手让给国际棉商。除参与套期保值的企业外，大量未保值企业必然会遭受巨大损失，给整个行业的发展带来重大隐患。

　　我国作为全球棉花*大生产国、消费国以及进口国，郑棉期货对争取我国大宗商品价格定价权，保护我国行业利益发挥了作用。可以说通过近7年来，尤其是本年度棉花价格的大幅波动运行，郑棉期货市场已经明显摆脱影子价格，日渐成为国际棉花市场交易走向的标杆，其期货价格的发现功能日益突出。同时，伴随着市场的继续扩容，未来也必将吸引国际上更多的涉棉企业参与其中，并成为国际棉花交易的重要价格参考。因此，客观看待我国棉花期货价格功能的发挥，对更好地引导其为我国国民经济、实体产业服务，具有十分重要的战略意义。

　　同时也应该看到，我国棉花期货上市运行的7年过程中，也面临一些问题。包括交割制度在内的部分制度需要不断完善，同时，在未来如何吸引国际棉花贸易、纺织企业等参与其中，真正发挥其国际定价中心的作用等方面，仍需做出努力。