2021 年5 月服装出口同比增37%。2021 年5月我国纺织品出口金额为121.2亿美元，同比下降41.3%，较2019 年同期增4.1%，我们认为纺织品中包含防疫类产品。21年随疫情缓和，防疫类商品出口价格回归，出口额较20年同期有所下降。2021 年5月我国服装出口金额为122 亿美元，同比增37%，保持稳定增长。而近期多家海外休闲、运动龙头品牌披露的*新财报均显恢复趋势，我们认为伴随海外市场转好，欧美消费品市场需求增加，服装出口将继续改善。
休闲：Inditex开店恢复显著，优衣库日本超预期表现。Inditex：21Q1（截至3/31）Zara 母公司Inditex 收入49.4亿欧元，同比增50%，净利润4.21亿欧元（2020Q1 亏损4.1 亿欧元），毛利率59.9%，同比增1.5pct，显示强劲回暖，2021/5/1-6/6，公司全渠道收入同比增102%，较2019 年同期增5%，截至2021Q1，84%店铺恢复开店，而6 月98%的店铺已恢复开店。迅销：FY21H1（截至2/28）优衣库母公司迅销实现12028 亿日元，同比降0.5%，净利润1058亿日元，同比增5.4%，毛利率49.9%，同比增2.2pct，我们认为2021 年初欧美正经历二次疫情影响，但优衣库日本业务已展现超预期增长，其FY21H1 收入4925 亿日元，同比增6.2%，营业利润率19.9%，同比增4.4pct，同店增速5.6%。
运动：Adidas 预计21 年收入高双位数增长，Puma21Q1 各地区均进入双位数增长。Adidas：21Q1（截至3/31）实现收入52.7 亿欧元，同比增20%，净利润5.5 亿欧元，同比增2050%，毛利率51.8%，同比增2pct，北美/EMEA/大中华/拉美/亚太收入分别同比增8%/8%/152 0173 3840%/18%/4%，欧洲多国20 年12 月进入第二轮宵禁，21 年4 月重新进入开店状态，公司预计21 年收入高双位数增长，毛利率增至52%，营业利润率增至9-10%。Puma：21Q1（截至3/31）实现收入15.5 亿欧元，同比增19.2%，净利润1.1 亿欧元，同比增202%，其中北美/EMEA/ 亚太地区收入同比增25%/11%/25% ， 较19Q1 增28%/14%/10%，公司预计2021 全年收入中双位数增长（2019/2020 年收入增速分别为18.4%/-4.9%）。
看好优质制造的全年出口机会。我们看好2021年在海外市场复苏背景下，中国服装业制造出口的机会，我们认为现阶段中国出口受益于：①欧美消费品市场需求改善，②头部优质供应商获得了中长期的订单转移，③其他制造国的修复速度不及中国。
我们建议关注优质制造中，出口比例较高的标的：①华利集团公司有超半世纪鞋类制造经验，长期、核心绑定国际龙头客户，受益于品牌公司供应链数量集中化、核心化的趋势，②申洲国际2020 年出口比例68%，与耐克、阿迪达斯等国际一线知名品牌绑定，占据服装制造业龙头地位，③健盛集团2019 年出口比例89%，棉袜和无缝制造龙头，随产能爬坡逐渐顺畅，我们预计收入增速将在21Q2 显著改善，净利润改善弹性增大。
风险提示。消费者喜好改变，行业竞争加剧，经济下行零售环境疲软。
