近年来，国际财务报告准则（IFAS）对公允价值会计的应用与日俱增，致使资产、负债和权益项目包含了对未来事项的估计。在这个价值理念下，传统收益观基于过去交易和事项确认的当期损益已经很难涵盖资产负债表的全部价值变动，因此全面收益观应运而生。以至于在所有者权益变动的其他利得和损失项目归集了大量与资产市价变动及未来现金流密切相关的会计信息，这使得综合收益在公司财务报告和投融资决策中的重要性日益凸显。全面收益观也对我国上市公司的收益呈报方式产生了重要影响。
2007年，在首次实施新修订的《企业会计准则》时，由于没有正式采用综合收益概念，所以与公允价值计量模式有关的资产利得和损失直接计入所有者权益变动表。2009年，财政部颁布《企业会计准则解释第3号》，要求在利润表“每股收益”项下增列“其他综合收益”项目，对资产利得和损失与净利润在同位置进行披露，其中zui重要的组成项目就是可供出售金融资产的公允价值变动。仅就非金融业来说，2007 0.262元/股（0.156 0190 2607/股）。那么，既然已经在所有者权益变动表确认资产利得和损失，为何还需要自2009年起改为在利润表中呈报可供出售金融资产的公允价值变动等资产利得，这是否有助于投资者对上市公司资产价格的判断，针对这个研究问题，本文从财务报告透明度的视角对2007―2010年间我国上市公司在两种呈报方式下的公允价值信息含量进行了考察。主要结论和学术价值在于：（1）现有对会计信息有用性的研究主要集中在会计信息本身，而较少考虑会计数字呈报位置、概念内涵对估值有用性的影响，并且也较少考虑投资者估值缺陷的存在。对于这个不足，本文从财务报告透明度的视角考察了综合收益呈报方式的有用性，对投资者的认知能力进行了初步探讨，提示了新的话题。基于本文的发现，呈报方式和呈报位置会显著影响投资者的估值，因此以何种方式在何处呈报更有利于提升会计信息的决策有用性是一项重要研究。（2）现有研究利用新旧《企业会计准则》过渡期的净盈余以及交易性金融资产对公允价值进行了解释。在此基础上，本文通过手工收集2007―2010年可供出售金融资产的未实现损益数据，得到的结果更为稳健，提供了公允价值与股票价格相关性的直接证据，丰富了价值相关性方面的研究。总地来说，本文的研究揭示了综合收益呈报方式的有用性，深化了会计监管方面的，对于提升会计准则与财务报告质量有一定意义。
二、回顾与理论分析在2007年，新《企业会计准则》要求在股东权益变动表呈报资产的利得和损失。这些项目主要有：可供出售金融资产的公允价值变动损益、按照权益法核算的被投资单位其他所有者权益变动、现金流量套期工具产生的利得（或损失）以及外币财务报表折算差额。其中，可供出售金融资产的持有利得和损失是zui重要的一个项目。这个呈报政策由于没有引入正式“综合收益”概念，而是将其他利得和损失直接计入所有者权益，因此利润表与资产负债表没有完全勾稽关系。在这种情况下，财务报告的透明度比较低，投资者通常难以获得可供出售金融资产的公允价值变动损益信息。
在2009年《企业会计准则解释第3号》首次引入了利润表‘每股收益’项下增列‘其他综合收益’项目和据企业会计准则规定未在损益中确认的各项利得和损失扣除所得税影响后的净额‘综合收益总额’项目反映企业净利润与其他综合收益的合计金额。所以“其他综合收益”
的列报内容也就是原来在“股东权益变动表”披露的全部其他利得（损失）。新的呈报方式下把未实现损益与已实现损益全部整合在利润表中，因而对损益类信息的披露比原来更加清晰和透明，这应当有助于降低投资者的估值成本。
综上所述，2009年的政策变更提供了对两种呈报方式下金融资产公允价值信息展开自然实验的制度环境。通过考察综合收益呈报方式对价值相关性的影响，有助于评估价值信息的有用性、改善会计透明度、提高会计信息质量和帮助投资者决策有价值。
会计信息有用性研究的经典假设是资本市场有效，即假定投资者能够充分关注并且理解财务报告主表、明细、附注以及在所有其他位置公开披露的信息。也就是说，会计信息的可获得性没有差异和成本，投资者对不同位置会计信息都能理解和认知。但另方面，行为金融学的研究表明投资者的非理性是普遍存在的，所以会计信息的有用性很可能受财务报告透明度和投资者认知能力的限制。针对于此，综合收益呈报方式是考察投资者认知能力的重要视角。现有对综合收益的研究主要解释了呈报方式与盈余管理的相关性。从美国的制度环境来看，由于SFAS第130号《综合收益报告》保留了综合收益呈报方式的选择权，因此经理层惯常利用自由裁量权来决定在股东权益变动表还是利润表中呈报“其他利得（损失）”。通过对有职业经验的证券分析师进行实验研究，HirstandHopkins（1998）发现当在“股东权益变动表”呈报其他利得和损失时，大多数的被调查对象都没有阅读到这些项目，即使是有专业投资经验的分析师对证券利得交易也很难做出识别，有些分析师即便阅读了也没有作为经营业绩去估值，进而导致了对盈余管理公司股票价格的高估。通过以投资者为实验对象，MainesandMcDaniel（2000）也得到了与HirstandHopkins（1998）*致的结论。Leeetal.（2006）研究发现美国财产保险公司对综合收益呈报方式的选择与盈余平滑动机显著相关。他们发现在“股东权益变动表”呈报其他综合收益的公司有更高的（2006）对62位高管人员进行调查，发现改善综合收益透明度有助于抑制会计操纵。由此可见，对综合收益呈报方式的选择导致了操控性行为，降低了投资者的估值能力。
在国内，目前还没有对综合收益呈报方式做出研究，对可供出售金融资产公允价值的解释也还缺乏。对公允价值的研究主要考察过渡期的净盈余（薛爽等，2008；王玉涛等，2010）和交易性金融资产的公允价值变动损益（刘永泽和孙虑，2011；谭洪涛等，2011）。然而，可供出售金融资产公允价值变动的数额相当大，对股东权益和公司市值有重要影响，因此颇有必要就投资者对可供出售金融资产公允价值变动的市场定价展开研究。
按照Ohlson剩余收益估值模型，金融资产的公允价值变动无论是在利润表还是在股东权益变动表披露，都不会影响到投资者对企业价值的认知和理解。这是因为，在一个有效的资本市场上，投资者能够便利、及时、无成本地获得全部信息，能够完全理解会计数字的经济涵义；在此情况下，公司市值可以用会计盈余和权益净值表示（Ohlson，1995）。Ohlson的分析模型被大量研究引用（例如：Barth，（1996）等价值相关性研究，以有效市场假说为前提条件，研究发现美国银行业在一般公认会计原则（简称GAAP）以外对证券投资公允价值损益的表外披露对股票价格具有增量解释力，比历史成本有更高的价值相关性。Hodderetal.（2006）的研究进一步显示，市场对银行业按公允价值会计确认的衍生金融品持有损益以及其他的未确认公允价值信息都进行了估值。总而言之，这些研究结论说明投资者能够理解资产负债表与利润表之外的证券资产公允价值变动。鉴于已有结论，对于理性投资者来说，即便是在股东权益变动表呈报可供出售金融资产的持有损益，也应当能够被理解和识别，进而对证券资产的公允价值变动给出定价。据此，提出假说a.假说a：在股东权益变动表呈报可供出售金融资产未实现损益的情况下，公允价值信息与证券价格具有显著的价值相关性。
财务报告透明度是一项重要属性。会计准则将哪一类会计数字整合入财务报告的哪些特定项目，很可能影响投资者对盈余总量和盈余持久性的判断。这是因为，在一个不完全有效的资本市场，会计信息的估值有用性在很大程度上还受投资者认知能力、会计信息质量、会计要素概念、市场价值理念等多重因素的影响。依据2007年新修订《企业会计准则》的规定，以公允价值模式计量的可供出售金融资产未实现损益在“股东权益变动表”呈报时，不需要汇总在‘’利润表“之中，损益类信息的透明度比较低，利润表对未来现金流的反映很不完整。投资者对利润表外业绩信息需要进行搜索、分类、加工，才能有效地认知、理解和预测未来现金和公司价值，所以增加了估值成本。相反，在2009年《企业会计准则解释第3号》的规定下，把未实现损益与已实现损益全部整合在利润表之中，财务报告的透明度比较高，投资者不需要搜索、加工，就能够获得当年综合收益的完整信息，因而有助于降低估值成本和估值难度。
概念本身也会影响和改变投资者的价值判断。认知心理学家安德森指出：概念是以浓缩形式储存的信息；概念是认知的主要成份，是人类抽象逻辑思维的基本单位，每个概念都蕴含了定的涵义（Anderson，1980）。惯常来说，有大量信息不会被注意和被使用，除非这些信息是便于获得且容易处理的（Anderson，1980）。依据安德森的研究，从认知心理学的角度分析，投资者的估值缺陷是内生的。因此，概念明确、易于处理、呈报清晰有助于向市场提供增量信息，从而更好地发挥会计信息的估值作用。在以集中、清晰的方式，通过更高层级的会计报表也就是利润表传递给投资者，此时可供出售金融资产的公允价值更可能被视为与业绩相关的信息。
（1980）的分析。**，已有显示股东权益变动表对用户的重要性*低（Brown，1997）。通过对证券分析师展开调查，Brown（1997）发现股东权益变动表是财务报告中zui没有价值的部分，而且不被作为业绩报表来对待。其次，HirstandHopkins（1998）、MainesandMcDaniel（2000）的实验研究显示，即便是阅读了股东权益变动表的被访者，也没有将可供出售金融资产的公允价值变动损益视为业绩和估值基础。再次，已有研究显示投资者普遍有“盈余锁定”习惯（Hang，1990；Ball，1992），这说明投资者倾向于依赖损益信息做出估值，但对权益信息的关注度却比较低。综上所述，当变更为在利润表‘’其他综合收益“披露可供出售金融资产的公允价值变动时，由于建立了”综合收益“概22念，并且信息呈报方式清晰透明，所以应当有增量的估值有用性。据此，我们提出假说b.假说b：在利润表之中其他综合收益项目呈报可供出售金融资产未实现损益的情况下，公允价值信息将具有增量的价值相关性。
（一）分析模型与变量设定会计信息含量的研究归为两类。一类以净盈余为分析对象，主要考察R-squared的大小。第二类以公允价值变动（fairvalue）为分析对象，主要考察未实现损益与股票价格的相关性。对公允价值的研究属于第二类，也就是价值相关性研究在模型构建方面不尽相同。例如，Barth（1994）的市值模型是=a.+3呢8，+a2，B/NV，+AFINVi，+凡，MVE指权益市值、是扣减证券投资的投资占总资产的平均比率高，所以适合以资产负债表为对象。但国内的情况是，证券投资占总资产的比率普遍较低（样本公司金融业持有证券投资占总资产的平均比例是13.1%，非金融业是3.3%），公允价值变动损益对综合收益的影响却相当大（见表2）。考虑到这个特点，我们以利润表为基础，借鉴Barth（1994）和Nelson（1996）的建模思路，建立分析模型。建模方法如下：（1995）剩余收益模型（见公式1），建立一个基本的价值模型（2）。模型（2）的预设条件是以股利分配表示权益资本成本，剩余收益等于实施股利分配后的净利润。MV表示“企业市值”表示“净利润前的普通股权益”N/表示“股利分配后的净利润”
在模型（2）的基础上，构建公允价值会计下的估值模型（3）。表示‘’加入可供出售金融资产公允价值变动前的普通股权益“UO/表示”可供出售金融资产公允价值变动对股东权益的净影响数“，UN/表示”计入净利润的未实现损益“RN/表示”计入净利润的已实现损益“第二步，用总股本对模型（3）的变量做平减得到价格模型（4）。在模型（4），Price等于公司i在，期期末复权后的收盘价，BVPSbr表示”净利润前扣减U/PS之后的每股净资产“U/PS表示”可供出售金融资产公允价值变动对每股净资产的影响数“UEPS表示”交易性金融资产和衍生金融工具的每股未实现损益“等于”公允价值变动损益/总股本“REPS表示”每股已实现损益“等于*（净利润-公允价值变动损益）/总股本”依据假说a，中2的系数应当显著为正，说明市场对可供出售金融资产的未实现损益给出了定价。
在模型（4）的基础上，增加交互效应，构建模型（5），以验证假说b.Format是指示变量，表示加入“是否在利润表呈报综合收益”。2007*2008年，Format =0；2009*2010年，Format=1.UIPSxFormat表示《企业会计准则解释第3号》政策变更的影响。依据假说b，的系数应当显著为正，说明在利润表呈报综合收益提供了增量的价值相关性。
第三步，构建收益模型（6）。Return表示“股票价格收益”取公司i第t年考虑现金红利再投资的个股年收益率。4U/PS、4UEPS、4REPS表示三个收益项目的年度变动。依据假说a，Xi和M的系数符号应当显著为正。
在模型（6）的基础上增加交互效应，构建模型（7），以验证假说b.UIPSxFormat以及4U/PSxFormat表示《企业会计准则解释第3号》的影响。依据假说b，Z3和Z4的系数应显著为正，说明在利润表呈报综合收益提供了增量的价值相关性。
（二）样本构建与数据来源本文以2007*2010年为样本期间，以持有证券类金融资产的上市公司为初选样本（2627个公司-年），剔除非标准审计意见（152个），所有者权益小于零（8个）和变量缺省值（349个），得到2118个有效观测值，占剔除前的80.6%.表1显示样本的年度分布比较均衡，说明我国上市公司有稳定的金融投资行为。其中，非金融业占总体的95.4%，金融业占总体的4.6%，可见我国非金融类上市公司的证券投资行为比较活跃。
表1样本的年度分布年度总体金融业非金融业本文中可供出售金融资产公允价值变动损益的数据是手工采集，其他数据来自CSMAR数据库。为了得到稳健、可靠的实证结果，我们对所有连续变量按照1%的比例进行Winsorize缩尾处理，令排位于1%和99%之外的取值分别等于排位于1%和99%的值。
表2可供出售金融资产的公允价值变动对每股净资产的影响数年度持有利得持有损失金融业非金融业差异显著性金融业非金融业差异显著性续表年度持有利得持有损失金融业非金融业差异显著性金融业非金融业差异显著性总体注：上行是均值，下行I是中位数。对金融业和非金融业的未实现损益均值差异做T-test，对中位数差异做kwallis秩和检验，表示在1%水平下显著，表示在5%水平下显著，*表示在10%水平下显著。
表3交易性金融资产的公允价值变动损益年度持有利得持有损失金融业非金融业差异显著性金融业非金融业差异显著性总体注：同表2.此外，我们对交易性金融资产的损益变动（UEPS）也进行了描述。表3显示（非）金融业的交易性金融资产持有利得均值是（0.012元/股）0.032元/股，（非）金融业交易性金融资产持有损失的均值是（0.009元/股）0.021元/股。从中不难发现，计入净利润的公允价值损益的数额比较小，对综合收益的影响远不及可供出售金融资产重要。
表4报告了所有变量的描述性统计。Price表示股票价格，与Barthetal.（1996）、邓传洲（2005）、谭洪涛等（2009）以及刘斌和鲍夏梦（2010）*致，以次年的4月30日，也就是年报公告结束日的股票价格作为被解释变量。Price均值是13.72元/股，中位数是11.02元/股，标准差是9.060，P1分位数是4.12，P99分位数是57.64；Return是考虑现金红利再投资的个股年回报率，均值是0.743，中位数是0.507，标准差是1.272，P1分位数是-0.78，P99位数是5.096，符合正态分布。UIPS表示“可供出售金融资产未实现损益对每股净资产的影响”均值是0.056元/股，说明持有利得与持有损失抵销之后趋于零和；标准差是0.331，P1分位数是-0.764元/股，P99分位数是1.449元/股，说明可供出售金融资产的价格波动较大。4WPS的标准差是0. 181，P1分位数是-4. 293元/股，P99分位数是2.119元/股，进一步说明可供出售金融资产有较高的价格波动。BVPSBr表示‘’扣减可供出售金融资产持有损益之后净利润之前的每股净资产“均值是3.875元/股。UEPS表示”交易性金融资产的每股未实现损益“其均值、中值和标准差说明公允价值变动损益对净利润的影响有限。REPS表示”每股已实现盈余“显示经营性收益的平均水平是0.402元/股。4REPS的均值和中值说明样本公司的主体经营业绩在宏观层面仅有微弱上涨趋势，这可能是受到了全球金融经济危机以及国内宏观经济下滑的影响。4REPS的标准差是0.530，P1分位数是-8.632元/股，P99分位数是8. 726元/股，说明在经济低迷期间遭遇了严重震荡，也说明实体经济的不确定性高于证券价格的波动。
表4变量描述性统计变量观测值均值中位数标准差（一）价格模型检验结果表5报告了价格模型的检验结果。回归1显示，在股东权益变动表呈报时，金融类公司的可供出售金融资产未实现损益（WPS）的系数不显著，说明估值有用性比较弱；回归2显示，在利润表的新增项目‘’其他综合收益“呈报时，可供出售金融资产未实现损益（U/PS）的系数是7.552，在1%水平下显著（t值=3.58），说明此时公允价值信息与股票价格存在显著的正相关性；回归3显示，交互项WPSxFORMAT的系数估计值是8. 119，在10%水平下显著（t值=1.87），说明在利润表披露其他综合收益时显著提高了可供出售金融资产的决策有用性；回归4显示，非金融类公司在股东权益变动表呈报可供出售金融资产未实现损益时，U/PS的估计系数不显著；回归5显示，在利润表呈报时U/PS的估计值是1.161，在5%水平下显著（t值=2.46）；回归6显示，可供出售金融资产未实现损益的价值相关性系数增加了1.678倍，且在5%水平下显著（t值=2. 12）。综上，价格模型的检验结果支持了假说b但不支持假说a.这说明投资者对股东权益变动表中的金融资产公允价值的关注度比较低，因而存在估值缺陷，但改善会计透明度和建立综合收益概念后，有助于减轻估值成本和增加会计信息的估值有用性。
表5价格模型的回归结果金融业非金融业因变量=Price回归1回归2回归3回归4回归5回归6在权益变动表呈报在利润表呈报交互效应在权益变动表呈报在利润表呈报交互效应观测值F值注：*、、*分别表示在1%、5%、10%水平下显著。本表已用White检验修正异方差。
就其他组成部分来说，交易性金融资产公允价值变动损益（UEPS）在六组回归中的五组显著为正，说明从价格模型来看在利润表呈报证券持有损益提供了估值有用信息。每股已实现盈余（REPS）的估计值介于7.686~14.022之间，T检验表明在各组回归中都显著大于‘’扣减UIPS后净利润前的每股净资产“（BVPSBr）的估计值，说明股票价格主要是由经营业绩决定的。回归3和回归6还显示，是否在利润表呈报其他综合收益（Format）的估计系数显著为正，说明财务报告透明度改善后会计信息整体的估值有用性有了显著提升，也说明《企业会计准则解释第3号》对综合收益呈报方式的变更是有价值的，增加了会计信息的决策有用性，有利于投资者的估值判断。
（二）收益模型检验结果表6报告了收益模型的实证结果。就假说a的检验来说，回归1显示金融业持有可供出售金融资产公允价值变动（U/PS）的系数是0.087，在10%水平下显著（t值= 1.69），但4U/PS的估计系数是不显著的（t值=-0.15）；回归4显示非金融业公司的U/PS和4U/PS估计系数都不显著，因此假说a在收益模型没有得到支持。这说明投资者没能很好理解在损益表以外其他位置披露的金融资产公允价值变动对企业价值的影响；同时，也说明权益变动表中的其他利得和损失项目没有被作为公司业绩对待，是对Brown（1997）的支持。
就假说b的检验来说，回归2显示金融类公司可供出售金融资产未实现损益变动（4U/PS）的系数是8.021，在表6收益模型的回归结果因变量=Return金融业非金融业回归1回归2回归3回归4回归5回归6在权益变动表呈报在利润表呈报交互效应在权益变动表呈报在利润表呈报交互效应观测值F值注：*、、*分别表示在1%、5%、10%水平下显著。本表已用White检验修正异方差。
5%水平下显著（t值=2. 41）；回归3显示AWPSxFormat系数是7.397且在10%水平下显著（t值= 1.93），表明投资者对利润表中呈报的证券持有损益变动给出了定价；回归5显示非金融类公司的4U7PS系数是0.686且在1%水平下显著（t值=3.02），UIPS的系数是0.296且在10%水平下显著（t值=1.74）；回归6显示非金融类公司的Format系数（0.333，t值=3.25）都显著为正。由于这四组回归的解释变量在多数情况下显著，说明在展现经营结果而不是权益变动的报表中清晰地呈报综合收益及其组成部分，有助于增加公允价值信息的估值有用性，此时提供了增量的价值相关性，因此假说b在收益模型也得到了支持。此外，UIPS和4U/PS在回归3和回归6不显著，主要是因为2009年政策变更后的市场估值已经被4WPSxFormat解释，此时的系数变化表明在股东权益变动表呈报没有获得稳健的估值有用性，说明假说a没有得到验证。
就交易性金融资产未实现损益及其变动（UEPS和4UEPS）来说，在多组回归的估计系数不显著，因此从收益模型来看没有可靠证据表明投资者对公允价值变动损益给出了估值。可能的原因是在大多数情况下金额较小，从而26对市场价值缺乏重要影响。现有研究对交易性金融资产公允价值损益的解释也有不一致。王玉涛等（2010）研究显示交易性金融资产的公允价值变动损益不具有价值相关性；刘永泽和孙虑（2011）与之相反；谭洪涛等（2011）通过事件研究发现市场对非金融业的交易性金融资产公允价值变动损益不存在过度反应，但对金融业有过度反应。由于股票价格及股价收益受多重因素的影响并且*不稳定，加之研究方法和样本构建有差异，因此时常出现不一致。例如Barthetal.（1996）和Nelson（1996）对公允价值的解释。
就已实现盈余的变动（4REPS）来说，在六组回归的估计系数全部显著为正，实证结果具有稳健性，与价格模型的结果有致性，说明主体损益变动是影响股票价格和股价收益的主要因素。此外，Format的估计系数显著为正，与价格模型的实证结果是一致的。
我们进行了多个稳健性测试。一个稳健性检验是借（1994）构建收益模型。Barth（1994）的收益模型是：Rt=/*+A3EBt+AtRSGLt+AFSGLt+凡。特点是对主体收益使用差分而对金融资产持有损益不使用差分。
这种差别对待应用于本文会使金融资产未实现损益更易于获得显著性。实证结果显示，在Barth（1994）的建模思路下，假说a和假说b都得到了实证支持。
其他稳健性测试包括：（1）行业控制。根据证监会CSRC（2001）行业编码将非金融业划分为12类进行控制，得到的实证结果是一致的。（2）年度控制。Barth（1994）的方法是分年回归。本文加入年度虚拟变量之后，实证结果仍然一致。（3）增加控制变量。增加‘’是否存在可供出售金融资产持有损失“和‘’是否存在交易性金融资产持有损失”指示变量，所得实证结果仍然致，并且这两个变量的系数是不显著的。（4）对Price作替换。我们用次年4月末五个交易日的均价、以及用年末股价作为因变量，实证结果依然能够支持假说b而未能可靠支持假说a.财务报告透明度和投资者认知能力对会计信息有用性存在重要影响。本文基于可供出售金融资产考察了综合收益呈报方式对金融资产公允价值变动损益的价值相关性的影响。研究结果显示，可供出售金融资产的未实现损益在利润表的“其他综合收益”呈报时存在增量价值相关性，在股东权益变动表呈报时只有较弱的价值相关性。这表明金融资产公允价值的估值有用性有赖于综合收益呈报方式，在展现经营结果而不是权益变动的报表中清晰地呈报全部综合收益有助于投资者的价值判断；也说明《企业会计准则解释第3号》将未实现损益与已实现损益全部整合在利润表之中，显著改善了财务报告透明度，有助于减轻投资者的估值成本，进而提高会计信息的决策有用性。本文的研究揭示了综合收益呈报方式的有用性，对于进步提升会计准则和会计信息质量有一定价值。虽然目前还较少关注会计数字呈报位置、概念内涵对估值有用性的影响，以及投资者估值缺陷和认知能力对会计信息有用性的限制。
然而，从本文的研究来看，就财务报告的改进来说，如何降低投资者的估值成本，如何向投资者提供既便于获得又易于处理的有用信息，以及如何以更清晰的方式和更浓缩的概念呈报会计信息，都是值得拓展的有益话题。
