营收稳定增长 11.1%：公司 1H17 营业收入 39.96 亿元，同比+11.1%。 李宁牌的收入占比 99.2%，达 39.66 亿元（+11.6%），其他品牌收入 0.3 亿 （-29.9%）。分品类来看，李宁鞋类收入 20.09 亿元（+9.9%）、服装 17.49 亿元（+13.7%）、器材/配件 2.08 亿元（+11.5%）。分渠道来看，电商业务 收入 7.22 亿元，同比+58%，占比 19%且持续上升，未来仍将加大投入。 批发业务收入 18.21 亿元，同比+4%，主要得益于精确的订货会订单，连 续 15 个季度录得增长，*近一期订货会签订的 1Q18 订单亦录得高单位数 增长。零售业务收入 13.30 亿元，同比+6%，主要得益于新开门店的收入 贡献。公司 2Q17 整体 SSSG 恢复高单位数增长，零售业务 SSSG 持平， 批发业务 SSSG 低单位数增长，电商业务 SSSG 90%-****（中段）增长。
1H17 盈利性大幅提升，净利润增长 66.8%：1H17，公司毛利 9.04 亿元， 同比+13.5%，毛利率 47.7%，同比+1.0 pp。毛利率改善主要来自直营（零 售及电商）收入占比上升，批发渠道的新品销售占比上升以及自营店铺新 品折扣改善。公司净利润 1.89 亿元，同比+66.8%，净利率 4.7%，同比+1.5 pp。各项费用得到合理控制，1H17 销售费用率 37.8%，同比-0.3 pp；管理 费用率 3.5%，同比-0.1 pp。此外 1H17 财务收入 827 万元，而 1H16 则支 出 6748 万元。
渠道调整效果显著，存货组合改善：公司积*采取渠道调整策略，1H17 销售点净减少 111 个，零售及批发渠道分别占 67 及 44 个。同时采取细化 品类主导店铺、拓展高效大店的策略，致力提升单店店效和盈利能力，并 关闭低效、亏损门店。期内，整体零售流水录得高单位数增长，新品售罄 率及折扣率分别上升超过 4 个百分点及改善 1 个百分点。此外，公司运营 能力提高，存货组合中 6 个月或以下的新品占比逐年提升至 67%，存货周 转期亦逐年下降。
我们的观点：公司同店销售回归正增长，盈利性大幅上升，渠道调整效果 显著，存货组合改善，处于业绩复苏的良性轨道。公司目前股价对应 Wind 市场一致预期 2017/18 年 P/E 为 20.2x/13.8x，建议投资者适当关注。
