PTA序幕开启，价差先行

　核心观点

3月市场的焦点主要在于跨月价差的快速扩张，主要是因为近期供需偏紧且有集中的检修计划，而远期PX新增产能导致成本下跌。未来价差的变化或是决定PTA价格走向的核心因素。新的产业结构变化序幕开启，PTA、PX与聚酯三者的博弈伊始，未来很有可能波动加剧。而进入2020年后，聚酯产业链的结构再次发生变化，议价权的争夺也将再次上演，*终在价格上或将表现为2019年内前高后低，更为确定的是2020年恐怕难有起色。

3月行情回顾

3月PTA行情波动较大，月初快速上涨后进入下行阶段，受到原油震荡、减税和恒力新增PX超预期等众多利空压制，PTA主力近月合约价格一直下跌至6200附近。随后随着PTA基本面好转，检修信息陆续释放叠加下游需求旺盛，价格再次从底部反弹。现货市场价格走势与期市趋势基本相同，但整体而言全月的基差逐渐走强，从月初-152 0173 3840元/吨逐渐涨至*高226元/吨。主要是因为当前基本面较好，而对未来市场的预期偏空，因此back结构再次逐渐将月间价差拉大。

PTA跨月价差变化

3月市场的焦点主要在于跨月价差的快速扩张。月初5-9价差仅200元/吨附近，而月末已经涨至接近600元/吨。关注大宗内参，不错过每篇研报精选！

价差的变化主要受到两个因素的影响。**是恒力石化**条炼化一体化项目生产线全流程打通，顺利产出汽油、柴油、航空煤油、PX等产品，生产运行稳定。该装置有两条PX生产线，目前先投放一套225万吨/年PX生产线，尽管先投产一半产能，不过目前已然成为国内*大的PX生产企业，占国内总产能的16.03%。今年国内PX新增产能高达885万吨，若顺利投产，国内产能将增长63%。因此市场普遍认为未来PTA成本将出现大幅走弱，而PX供应的增加对市场的影响可能更确定地反映在远月合约上，因此对远月合约有确定的利空压制。而另一方面，当前PTA供需关系紧平衡，虽然3月开工偏高产量偏多，但由于下游需求旺盛，库存依然在下降。而且3月底4月初PTA大厂集中检修，供应更加偏紧，因此近期基本面利好也是相对确定的。

PTA加工价差变化

实际上*早公布检修计划的正是恒力石化，这个消息从侧面反映出其对PTA加工价差的预期。虽然当前的加工价差已经达到800-1000元/吨，但4月中旬后其利润或有望继续增长。

另一方面，仪征石化和福海创原定于二季度的检修计划均在4月初暂定了推迟计划。主要是因为当前PTA利润在企业乐于接受的水平，而未来的利润如何依然难以预测，尤其是5月份之后很有可能加工价差再创新高，于是检修计划索性推迟至利润较差的时期再做计划。

实际上未来PTA加工价差的走向很可能是决定PTA未来价格的核心因素。4月1日起，增值税由16%将为13%，因此PTA进口PX的成本减少了3%，按照新税率的计算，目前PTA的加工价差已经高于1000元/吨，基本上已经达到了近四年来的*高水平(除去2018年8-9月特殊情况)。这也是为何目前PTA企业纷纷开满负荷尽量生产。

而这种价差是否能够维持？

如果将目光转移到PX的加工价差上，目前PX的加工价差除去运输价差大约在100美元/吨上下，相比去年300美元/吨的水平，已经算是相对低位。但是我们也可以观察到，在2018年9-10月PTA一路下跌的弱势下，PX的加工价差也曾经出现倒挂为负的情况，甚至在20-50美元/吨的价差水平维持了较长的时间。同样，2017年其价差也曾经长时间位于50-100美元/吨，甚至是50美元/吨以下。因此，若PX市场从依赖进口紧平衡进入供过于求的状态，那么其利润依然存在至少20-50美元/吨的压缩空间。

不仅如此，今年新增的PX产能大多是民营大炼化项目，且大部分配备有PTA产能，这实际上意味着PTA企业获得了从原油端开始直至PTA环节的所有利润。而这部分利润是否需要重新分配给其他下游环节则*终决定了PTA未来价格的走势方向。

利润的转移导致远月价格变化

具体看来短时间内议价权的高低与需求弹性有很大的关系。当终端需求旺盛，聚酯企业订单量多，而其自身库存偏低时，对PTA的需求弹性很低，意味着即使PTA价格上涨或者聚酯利润不足，也不得不被迫接受。而当终端需求不佳，自身库存较高时，聚酯企业对PTA的需求弹性变大，对价格的敏感性高。这种情况下对PTA的议价权也会提升。

2018年9月聚酯企业的联合抵制已经为市场上了生动的一课，即使库存低且大厂联合挺价，需求的下滑对PTA的价格导向仍有可能是致命的。

因此，在二季度PTA利润丰厚，高开工大量生产的情况下，若需求一般，库存开始出现累积，那么PTA环节适当让利给下游聚酯环节也是很有可能的。随着未来PX产能逐渐释放，PTA环节压缩PX环节的加工价差，再部分转移至聚酯环节，则意味着PTA的价格在更远的未来仍然有下行的空间。但是近期的基本面供需关系向好相对确定，而PTA、PX与聚酯三者的博弈刚刚开始，在产业结构变化的初期，很有可能出现较大的波动，风险较大。

另外，众所周知从2019年年底开始，PTA将进入新一轮的扩产周期，届时将有大量的新增产能释放。除了原定于三月投产目前推迟的四川晟达100万吨/年的产能外，2020年为止目前有1900万吨/年新增产能投产计划，占当前PTA有效产能的接近40%。而聚酯的扩产周期已经接近尾声，未来短时间内没有太多的新增产能来消化如此大量的PTA。由此可以预料到，进入2020年后，聚酯产业链的结构大概率再次发生变化。议价权的转移也很可能是大概率事件，而这种变化*终在价格上可能表现为2019年内前高后低，2020年难有起色。