棉花：今年到不了的明年总该到了吧

　　18年自然年的上半年特别是3月抛储之前，我们仍处在17/18棉花年的影响中。美国方面，阶段性因素以及对中国进口期待带来了美棉坚挺并在17年年末进入大涨行情。国内方面，新棉销售面临新棉产量大增以及不久之后国储拍卖的双重压力。短中期，我们认为美棉利好已基本兑现。在除中国外产大于销353万吨，美国期末库存较去年增两倍，中国即使进口政策调整，进口数量也较为有限的情况下，美棉有一定的回调需求。

　　18年自然年的下半年，18/19棉花年的影响因素入场。在假设在18年**季度棉花价格仍然在相对高位，玉米棉花比值与目前相当，我们或许可以期待美国的又一年高产、高库存。而全球其他地方的情况也会相似，那么我们将会面对一个连续两年的库存积累。持续的高价、高库存难以维持，棉花价格有一跌。

　　总的来说，我们认为如果在17/18年度价格难以下跌至影响种植意愿的程度，那么压力将会延续至下一年度。在风险点上，需要关注的有中国的政策、下一年度生产期间的天气等。