内容摘要：
目前美伊军事冲突可能性越来越大，战事一触即发，若军事动荡，将引发市场原油等大宗商品价格上涨，则棉价将顺势而起。希腊财务状况愈发糟糕，伴随时间的推近，其违约的风险进一步加大，欧债危机仍是阻碍全球经济发展的隐患。国内方面，2011 年我国
一、
(一) 行情回顾
图1-1：截至1 月17 日美棉指数周K 线走势图
岁末年初，美国房地产、就业及消费市场均表现偏向利好，欧债危机局势稍稍缓和，基本面方面供需利空基本已经消化，美棉指数反弹回升。从盘面上来看，12 月美棉一度砸破黄金分割38.2%回撤90.14美分/磅附近的技术支撑，后在部分指数基金重新调整权重的利好提振下，美棉反弹回升，重新步入90—100 美分/磅的震荡区间。从均线系统的走势来看，目前美棉价格的回升逐步带领近日均线告别下行通道，因此后市美棉走势也基本以区间震荡整理为主。从MACD 指标的走势来看，若有量仓的配合，则美棉有进一步反弹走强的可能性。在全球棉花供需偏松的背景下，美棉不具备大幅飙涨的动能，整体或将表现区间震荡偏强格局。
(二) 基本面情况
1、USDA 1 月供需预估报告数据显示全球棉花供需形势偏宽松
1月12日美国农业部公布了1月棉花供需预估报告， 由供需表中可以看出，其中2011/12年度全球棉花产量被持续调减，消费量预估值继续回落，环比回落1.33%，期末库存预估值持续被调升1%左右，因此总体来看，供给充裕、需求疲弱的格局仍在延续。作为**大出口国的美国的棉花产量有小幅调减，出口量明显调减2.8%，期末库存大幅调升5.6%。中国产量被略微调低，进口量环比明显增长3%，消费量减少2.3%，期末库存值则大幅增加3%。报告公布后再度引发市场对于棉花供需面的忧虑，令美棉承压。
表1-1：USDA1 月全球及主产国、主销国棉花供需预估表
单位：万吨
2011/12 年度 产量 进口 消费总计 出口 期末库存
全球 12 月 2690.6 796.8 2427.2 796.1 1257.2
1 月 2674.5 794.9 2394.9 795 1270.5
美国 12 月 345.1 —— 78.5 246.3 76.3
1 月 341.3 —— 78.4 239.5 80.6
澳大利亚 12 月 108.9 —— —— 87.1 79.7
1 月 108.9 —— —— 87.1 79.7
巴西 12 月 196.2 —— 93.6 82.8 197.5
1 月 196 —— 93.6 84.9 195
印度 12 月 599.5 —— 425.1 130.6 187.5
1 月 587.9 —— 424.6 130.6 176.3
中国 12 月 730.3 337.9 981.0 —— 295.4
1 月 729.4 348.4 958 —— 371.3
土耳其 12 月 67.6 54.5 115.4 —— 41.7
1 月 67.6 54.4 115.4 —— 41.7
巴基斯坦 12 月 218.0 30.5 224.3 —— 74.8
1 月 217.7 28.3 224.3 —— 69.3
数据来源：USDA、北京中期研究院整理
从1月份对全球棉花供需预估情况来看，2011/12年度棉花产量预估持续大幅高于近5年，供给形势大大改善，而受到欧美经济状况不佳、棉价大起大落重伤纺企等因素的影响，消费量连续第四个月被调减，远低于近5年历年水平，棉市后市状况十分不乐观。期末库存则持续第四个月被调升，以仅次于2008年的水平位居近5年第二高的水平，供应量较为充足。总体来看，2012年上半年，供大于需的局面基本可预见，将对棉价形成上行压力。
2、2012 年美国天气状况优劣或将影响植棉积*性
据Farmers’ Almanac(美国一家权威天气预报机构，往年预测准确率高达80%—85%)对2012年美国总体天气情况作的预测，如图9所示，总体而言，2012年降雨量将偏多。气温方面，2012年初，北部平原及山区与五大湖地区将迎来低温天气，而美国东部和南部地区气温将高于平均水平。中西部地区、远东部地区及弗罗里达州地区气温将偏高。在南部平原地区及东北部地区，将遭遇暴风雨(雪)的袭击。西南与东南地区将偏于干旱。2012年夏天，五大湖地区与中西部地区降水量将偏高。
图1-2：Farmers’ Almanac 预测2012 年美国气象状况图
图为Farmers’ Almanac 预测2012 年美国气象状况图。
美国陆地棉主产区依次主要为西南、东南与中南，其中西南的德州地区产量*高，2011 年“拉尼娜现象”引发了严重干旱灾害，其中*严重的是德州，如果“拉尼娜”现象卷土重来，可能在2012 年逐渐加强，则干旱更可能延续。在Farmers’ Almanac2012 年美国天气预测报告中也预测西南与东南地区将偏于干旱，2011 年棉农遭受干旱伤害的伤疤未愈，2012 年若天气形势不乐观，则必将对棉农种棉的积*性造成客观影响。
(三) 市场交易情况
岁末年初CFTC 基金净多持仓止跌企稳 美棉价格触底回升
图1-3：截至1 月10 日当周CFTC 棉花基金净多头寸与美棉价格的走势图
图为当周CFTC 棉花基金净多头寸与美棉价格走势图。
由美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的2000年至今的棉花非商业基金净多持仓情况与美棉指数价格进行比较(见图1-3)，可见，非商业基金净多持仓的增加往往将导致价格滞后性上涨。岁末年初以来基金多头持仓量不断增加，而空头持仓量先增后减，总持仓维持增长的态势，市场表现活跃。总体来看，基金净多持仓增长，推动了美棉指数价格上涨至95美分/磅一线之上。若后市非商业基金净多持仓持续增加，则美棉指数价格有进一步上涨的可能性。
二、 国内棉花市场
(一) 行情回顾
图2-1：截至1 月17 日郑棉指数周K 线走势图
图为郑棉指数周K 线走势图。
从郑棉指数周K 线图上来看(见图2-1)，年末岁初之际，郑棉表现温和震荡上行，在郑棉于2 万关口整理了数月之后，下行压力逐步消耗，均线系统再度为盘面提供有力的技术支撑，棉价稳步回升。2011年12 月，郑棉指数持仓量环比增加12.7%，成交量环比增加78%，伴随投资者对棉价的热情再度回暖，推动了棉价走强。从盘面上来看，目前郑棉整体还处于筑底的区间震荡平台内，后市还需关注其上方前期重要压力线21924 一线附近的压力能否突破，若能有效突破，则行情有反转的可能性。
(二) 基本面情况
1、2012 年我国棉花(21500,25.00,0.12%)播种面积或将同比缩小9%
图2-2：1990 年至今中国棉花播种面积及总产量比较图
图为中国棉花播种面积及总产量比较图。
截至1 月份，2011/12 年度棉花基本已经完全收购完毕，通过中国棉花协会对全国13 个重点产棉县抽样调查，初步了解，2012 年全国主产棉区意向种植面积约为7221 万亩，同口径同比减少749 万亩，降幅约9%。一方面原因是植棉收益降低，棉花的生长期需要人工打理较多，一旦遇到天灾则必然造成质量及产量的双双下降。另一方面我国粮食种植收益相对较高，对植棉形成竞争，而植棉的用工成本等成本价格在刚性增长，因此，进一步打击棉农植棉的积*性。
2、2011 年12 月我国棉花本年度棉签约进口量同比回落
图2-3：美棉周度出口量及周度出口至中国量走势图
图为美棉周度出口量及周度出口至中国量走势图。
如图2-3 所示，11、12 月份是每年美棉出口旺季，2011 年末美棉出口量同明显回落，2010 年12 月美棉出口量一度达32 万包，2011 年12 月*高仅达23 万包，1 月份开始将有所回升，但今年由于美国棉花产量状况不佳等因素的影响，预计2012 年上半年美棉出口量很难达2011 年初的水平。同时可见，我国作为美棉**大进口国，12 月进口形势同比也不乐观，需求回落明显。
3、国库棉花日见充盈 新年度国家调控将更收放自如
图2-4：2011/12 年度国家收储棉花价量进展图
图为国家收储棉花价量进展图。
伴随2011/12年度新棉的陆续上市供应，棉价震荡回落，相对而言，交储成为许多棉农的优选。由图1可见，自2011年10月份以来，棉花现货价格一路下行至19000元/吨关口附近渐企稳，而
4、棉纱价格步步回落 需求将成2012 年棉价焦点
图2-5：2007 年以来我国全棉纱及棉花现货价格走势比较图
图为我国全棉纱及棉花现货价格走势图。
截至2012年初，欧债危机仍在蔓延，虽然从美国年末公布的房地产、就业及消费市场的各项数据来看，美国的经济状况逐步恢复，但效果难以在短期内显现，鉴于欧美这些主要进口国未来需求形势的不确定性，我国纺织品出口形势不敢轻言乐观。工信部5日发布了2011年纺织行业运行情况及2012年运行形势预测，会上指出，2012年我国纺织行业运行的压力将继续增大，一方面不仅将仍然面临资金紧张的窘迫情况，另一方面劳动力成本上升、环境资源成本上升等问题又客观存在。由图2可见，2011年下半年棉价在急速下跌之后逐步企稳，但棉纱的价格却维持跌势难止。因此，虽然目前棉价已经告别了相对高价区间，但棉纱价格的步步衰退也着实难以给纺企吃上定心丸。2012年，在棉花供给形势大体确定的情况下，下游需求状况将对棉价走势具有至关重要的意义。
(三) 市场交易情况
1、期现货价格缓慢同向增长
图2-6：2010 年至今我国棉花期现货价格及价差走势图
图为我国棉花期现货价格及价差走势图。
现货市场方面，由图2-6可见，自2011年下半年以来，我国棉花现货价格基本围绕在19000元/吨一线附近震荡整理，至1月初，显示出持续稳步回升的态势，截至1月18日，棉花现货价格跌至19263元/吨，而
2、年初资金再度流入棉市 水涨船高
将郑棉指数收盘价与郑棉市场资金存量作相关分析，结果表明，二者呈现正相关性(相关系数为0.950771)，即市场资金存量的增加将推动价格的上涨。如图2-7 所示，新年伊始，在郑棉经历了数月的筑底工程之后，投资者再度燃起对郑棉的信心，郑棉市场资金存量再度攀上30 亿元以上，郑棉触底反弹回升。春节假期过后，若国际宏观形势良好集合基本面消息的提振，则郑棉市场资金存量有进一步增长的可能性，进而可能推动郑棉持续反弹走高。
图2-7：2004 年至今郑棉指数价格资金存量预估图
图为郑棉指数价格资金存量预估图。
三、综合评盘及走势分析
图3-1：截至1 月18 日郑棉指数周K 线走势图
图为郑棉指数周K 线走势图。
由图3-1 可见，从盘面上来看，短期郑棉将面临前期重要压力位22000 元/吨一线附近的考验，若伴随成交量与持仓量的配合，郑棉能够发力上冲，则完全有突破该线压力的可能性，该线附近仍有反复，若待整理过后站稳该线支撑，则将打破郑棉数月以来的区间震荡整理格局，或将反转走高。后市上方压力位则见黄金分割38.2%回撤24700 元/吨一线附近。目前美伊军事冲突可能性越来越大，战事一触即发，若军事动荡，将引发市场原油等大宗商品价格上涨，则棉价将顺势而起。希腊财务状况愈发糟糕，伴随时间的拉近，其违约的风险进一步加大，欧债危机成为欧洲经济的一颗毒瘤，若欧洲经济难振，则势必将拖累全球经济形势的发展。全球经济发展前景云雾茫茫。基本面方面，2011 年我国棉花增产局势已定，新年供给充足景象可见，下游及出口需求方面仍是棉价走势关键，3 月31 日收储过后，国家是否会有新的政策调控棉市仍需关注。建议近期郑棉震荡偏多思路，把握反弹机遇。
