作者简介：长江期货农产品总部总经理助理兼
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5月份，国内棉花启动上涨模式，
一、明年基本面不确定因素增强
1、明年产量不确定增强
从种植情况来看，目前美棉种植进度62%，还有38%待种植，其他农作物改种棉花的可能性加大，印度植棉面积增加不确定性很大。从USDA新年度供需报告，从总量上看，2018/19年度基本面偏强于2017/18年度，包括市场预期印度的种植面积减少15%的预期。如果美棉远期合约价格到了94美分/磅，全球看涨氛围如此吸引力情况之下，外棉种植面积扩增概率性也很大。如果北半球大丰收，可能大改之前2018/19年度的供需格局。
2、全球消费情况不确定性仍存
如何评估中国下游环保政策对消费的影响？**是国内情况，环保政策对棉纺产业链而言，下游通道缩窄。产业链从上到下，无论是从价格、数量的传导，尤其是量的传导上很慢很慢，明显受到限制。从目前了解到，印染染料价格抬升，印染厂接单排满；匹企业有订单也不敢大量接，不会大量采购棉纱，改变原有的囤货周期；从纱厂了解，纱的开机率是满负荷的，纱库存量5月之前是不多的。纱去哪里了？答案是被棉纱贸易商买了。那么问题来了，从目前来看纱厂库存开始逐步增加了，原有存货的纱贸易商抛售会挤占新纱销售的市场。
明年宏观经济增长隐患，会引发消费变量？
从全球股市下行来看，*能说明实体经济效益变化趋势。从资金政策来看，中国去杠杆，资金是紧张的，欧美也进入了加息的周期，退出量化宽松。意大利债务危机显现，中美贸易摩擦似乎是长久战，美国宣布对加拿大、墨西哥、欧盟展开贸易保护，这就引起了大家对特朗普的行为不确定增加，从而对贸易的担忧，对全球经济的担忧。
目前，天气因素成为牵动市场的一根弦，但是*终影响多大，现在判断为时过早。
前期，新疆刮风、冰雹的区域，如尉犁县、库尔勒等地补种出苗，棉花产量影响不会很大；阿克苏、喀什占南疆产量权重*大的区域，今年几乎没有影响；北疆精河、博乐稍受影响。今年新疆温度偏低是与往年不同的情况，但后期随着温度上升，田间管理加强，只要在7-9月天气不出现异常，今年新疆依然丰产会值得期待的。
从美棉播种进度来看，进度已经高于同期，进展顺利，目前西部区域依然干旱，会有些影响。大家对美国产量预期下调，主要认为弃耕率可能为15%，这些因素暂时不能定论，要观察7、8、9月美国天气的持续跟踪。
二、如何客观分析目前市场上的各种因素
1、明年全球总量偏紧。明年总量偏紧是基于2月份前后的考量，产量低于市场预期，平衡表刚好平衡略有盈余，但平衡表不是固定不变的。
2、中国储备棉库存下降。单从国内来看市场，中国2018/19年度明确存在缺口，但储备棉库存依旧会发挥重要作用。
3、天气因素。天气是今年行情的绷紧的一根弦，炒作可以，不能炒作过头，不排除后期会继续炒作。
4、外棉消费很好。从销售数据来看，外棉签约率很高，市场人士普遍认为消费很好，也是对后市看好的预期。
5、持仓量居高不下。目前郑棉总的持仓量152 0173 3840万手，单边卖单70万手即350万吨，持仓实在太大，加大了买卖方双方的风险。
三、从长远与短中期看，未来关注的几个逻辑
1、未来迫切需要的是维持全球种植面积的积*性，价格会保持高位的基本性，比如国内在目前条件不变情况之下（产量因素和宏观因素变化了除外），现货棉花维持16000-21000元/吨，CF1809期货价格15000-19000元/吨，CF1901期货价格16000-20000元/吨，国际的期货棉花维持在75-100美分/磅，才能保持高的产量，维持高的消费。
2、关于内外价差。本年度轮出结束后，随着国内棉价的进一步上涨，中国纺织企业竞争优势下滑，进口纱又会重新进入中国市场，到时候会出现新的一轮淘汰。中国棉花消费量会进一步萎缩，相信国家相关部门有能力将内外价差长期保持在合理水平。
3、从短中期来看，需要关注的是6、7、8月以及第四季度供需形势压力比较大，目前国家相关部门已经公布贸易商禁止竞拍储备棉，目的是保障纺织企业供应，有利于稳定国内现货价格。若今年储备棉成交250万吨，*后第四季度结转库存会达到350万吨工商可用库存，远远高于去年同期100万吨，可以用到明年1月中旬，不需要采购新棉，加之10月新棉上市，供给非常宽裕，对CF1901的压力非常大。资金炒作的是远期，而产业做的是中短期，多空的博弈从长线看多的角度，不会一番风顺。
4、从交易的盘面考虑，CF1901持仓81万手，5月2日之前，CF1901合约的持仓是13万手，也就是5月2日开始新增总持仓截至6月1日是68万手，多空持仓成本很高。从5月2日-5月31日多方平均成本17680元/吨（多单35万手），行情是从5月16日才启动的，5月16日-5月31日的多头持仓成本为18015元/吨（27万手），那么5月2日-5月16日多方持仓成本是16435元/吨（多单8万手），以上点位是多头的心里防线。
四、行情总结及交易建议
从长远看偏利多，全球种植面积要保持高水平必定保持高价格，才能维持大供应大需求，棉花进入慢牛行情。本年度国内200多万吨库存转移至国外，全球期末库存会偏高，而且2018/19年度产量可能会有新的变数，考虑到期货价格拉到高位，国家出台的一系列政策，保障了现货供应，造成第四季度工商可用库存*度宽裕，中短期价格压力巨大。
