一、没有通货膨胀，但人民币贬值利好棉花价格
今年以来，大宗商品市场出现明显的涨幅，其中煤炭、钢铁、有色金属等上涨幅度均较大。但从整体市场走势来看，我们没有看到原油和黄金的坚定上涨，主要的农产品(行情000061,买入)也没有出现明显的涨幅，使得笔者怀疑所谓的通货膨胀即将来临。
从今年的统计数据来看，CRB指数由于黄金和原油权重比较大，累计上涨幅度只有6.4%；分品种来看，原油上涨幅度31.7%，还包括*近几个交易日的10%以上的反弹；黄金上涨幅度14.3%；铜上涨幅度19.8%；动力煤指数上涨75.2%；铁矿石指数上涨62.7%。如果我们考察大宗农产品，会发现大豆累计上涨20.2%，玉米基本持平，小麦累计下跌9.1%。
所以从今年的走势看，虽然大宗商品基本上都在上涨，但是分化非常明显。作为通货膨胀*主要指标的黄金和原油并没有出现明显的上涨，特别是黄金市场，基本上处于一个震荡的过程，主要的农产品基本上是低位震荡走势。
从逻辑上讲，通货膨胀*好的标的是原油和黄金，原油作为大宗商品市场的成本锚，意义重大；而黄金作为抵抗通货膨胀*重要的标的，**意义更加重要。如果没有看到这两个市场出现比较决定性的向上走势，难以说通货膨胀会来临，所以我们应该更加关注基本面的情况。
图1：今年以来主要大宗商品价格走势
图2：人民币贬值，印度卢比相对坚挺
资料来源：WIND 长江期货研究部
回到棉花行业，今年宏观方面*重要的基本面是人民币贬值。同时，在人民币贬值时，我们的直接竞争对手印度和越南等地货币却并没有贬值。人民币贬值为我国的棉纺织市场带来了双重利好：**是人民币贬值有利于国内纺织服装的出口市场，提升国内消费；其次是人民币贬值提高了进口商品的成本，提高了国内原材料的需求。由于经济状况的影响，人民币贬值的过程仍在持续，其对纺织业的利好在持续，不可忽视。
二、短期市场受阶段性因素支撑
短期内，棉花市场受到诸多阶段性因素的支撑，表现强势。
**，今年新疆地区运输问题突出。应该说，往年这个市场新疆地区的运输都比较紧张，毕竟新疆地大物博，很多的资源和水果等都需要出疆，火车皮非常紧张。但今年面临几个新情况：一是今年运输新政从严治理，导致运输能力不足，运价大幅上涨。目前新疆的情况是，火车皮基本上找不到，汽车运价大幅提高到了1000以上，还不好找车。二是今年大宗商品价格上涨，特别是煤价的上涨，给政府很大的压力。为了**解决关键问题，主要的运力向煤炭等更加重要的品种倾斜，所以分配给棉花的运力更加有限。第三，今年天气情况较差，冬天来得更早、更冷，为运输添加了额外的阻碍。
其次，目前纺织企业补库的需求较旺，支撑现货市场。纺织企业曾经在9月份补充了大量国储棉，以应对目前青黄不接的市场。按照当时的数据，截止9月底，纺织企业工业库存为70万吨，贸易商商业库存50万吨，按照每月65万吨的消费量，目前市场上可流通的陈棉资源仅仅不到30万吨，坚持不到11月底。目前纺织企业的补库需求释放已经迫在眉睫。近期新疆地区的内地纺织企业询价增多，采购逐步出现，提振了轧花厂的信心。但是由于出疆的问题，虽然整体市场不缺棉花，但内地市场的资源却是奇货可居，价格居高不下。
再次，目前美棉出口情况较好，印度新花上市速度缓慢，支撑国际市场。美棉市场，今年出口数据非常好。截止*新的数据，美棉周度出口累计以及达到232万包，同比去年增加60%，也比过去的5年平均值增加46.7%；美棉未装运量407.5万包，同比增加59%，比过去5年均值减少11.1%；累计总出口639.7万包，同比增加59%，比过去5年均值增加3.7%。出口明显受到中国和越南地区增长的支撑，其中越南从去年的38万包增长到95万包，中国从去年13万包增长到81万包。由于中国进口存在年底用配额的情况，后期出口的支撑会明显减少。印度方面，由于币制改革，导致新花上市速度偏慢。但随着新币的流通，
图3：美棉周度出口累计同比增加明显
图4：印度棉花价格阶段性反弹
资料来源：WIND 长江期货研究部
三、中期利空压制比较明显
中期而言，笔者认为无论是国内市场还是国际市场，棉花均有较大的压制。
国内方面，3月份国家必定抛储，并且提前保障了国储棉花公检的数量，因此目前来看，明年储备棉出库的量可以得到保障，不会出现今年储备棉不够的情况。因为每月储备棉的挂牌量将达巨量，可以有效满足市场需求，所以本年度的新棉将在3月前集中销售。也就是说，留给市场的销售期仅仅只有3个多月的时间，对应的新棉数量约为300万吨以上，而且还有数十万吨的进口棉和市面上流通的国储棉可以供应。按照笔者的测算，以每月65万吨的需求计算，2月底会结余棉花270万吨左右，可以说压力非常大。而实际上，在目前内外棉价差扩大到2000元/吨左右，且外纱相比内纱便宜500元左右的情况下，进口纱会重新占领市场，需求会萎缩，后期的结余量会更加大。
图5：内外棉价差维持2000高位盘整
图6：印度棉花价格阶段性反弹
资料来源：WIND 长江期货研究部
国际市场方面，今年风调雨顺，主要产棉国均取得了较高的单产，面积稳中有升，产量增加明显，同时消费方面增速比较缓慢。因为中国政府坚决去库存，控制进口，所以中国库存下降比较明显，但国际市场少了中国这样一个大买家，库存则出现累积。
具体而言，中国库存减少220.2万吨，全球库存减少187.6万吨，除中国以外地区库存增加32.6万吨。全球当季产需缺口为187.5万吨，是连续2年出现产需缺口，致使全球期末库存累计下降508.3万吨，其中中国累计下降410.4万吨。从这点上说，全球棉花供需平衡表正在慢慢修复，主要是得益于产量的下降和消费的缓慢恢复。只不过，体现在不同地区，中国和国际市场有明显分化。因为本年度国际市场库存的小幅累积，出口受限，所以国际市场压力相对较大。
因此，笔者认为，到明年3月以前，无论是中国的轧花厂和贸易商，还是国际市场上的卖家，均有较大的销售压力，需要尽可能的销售棉花，以避免和全球性价比*高的中国国储棉竞争市场，所以对整个棉花市场而言，后期的压力均较大。
表1：全球棉花产销存数据
资料来源：USDA 长江期货研究部
四、后市展望
上面我们分析了目前棉花市场面临的宏观环境、短期影响因素和中期影响因素。因为短期影响因素在目前看来，都是可以随着时间而解决的，而中期影响因素目前看来确定性较高，因此整体压制了棉花市场的走势。此外，我们也看到虽然目前运输方面存在较大的问题，但由于期货市场的升水比较明显，轧花厂套期保值的积*性比较高，期货仓单逐步增加，也形成了对市场的明显压制。市场预期12月运输问题会得到缓解，进口压力增加，届时
