未来银行“钱紧”料周期性上演或成做空风向标

     每逢月末、季末、年末，资金结算、监管要求等因素往往导致资金面紧张。今年以来，由于银行资产结构调整，“钱紧”现象尤为明显。由于实体经济和金融机构尚未有效去杠杆，监管机构不轻易放松流动性，未来“钱紧”周期性上演的可能性较大，容易形成市场预期。
    同业业务致资金面紧绷
    今年以来，稳健的货币政策在执行过程中，资金面维持紧平衡状态。中国人民银行20日发布公告称，针对今年末货币市场出现的新变化，央行已 连续三天通过SLO(短期流动性管理工具)累计向市场注入超过3000亿元流动性，目前银行体系超额备付已逾1.5万亿元，为历史同期相对较高水平。同 时，提示主要商业银行合理调整资产负债结构，提升流动性管理的科学性和前瞻性。市场人士认为，央行“明示”商业银行应合理调整资产负债结构，也“暗示”不 会大幅放水。
    分析人士指出，超额备付金达1.5万亿元，流动性应该宽松，但资金面持续紧绷主要是因为今年以来商业银行同业业务快速增长。同业业务本属 流动性管理的工具，但各家银行为了追求资产规模扩张和盈利增长，进行监管套利。由于同业负债不用缴纳存款准备金，同业资产风险权重小，银行将同业业务从资 金业务转变为信贷业务。目前上市银行同业资产占总资产的比重达12%左右，部分银行占比高达20%。
    尽管监管部门已注意到同业业务扩张带来的金融风险，但对银行的资产负债调整行为尚缺乏有力的制度约束。由于地方融资平台和房地产业对信贷资源的挤出效应，银行短期内不会主动去杠杆，未来市场流动性和资金利率仍不容乐观。
    业内人士表示，今年6月、9月和12月末，市场利率均出现大幅飙升。在资金市场上，回购利率直接反映资金供求关系，以往每当回购利率大幅 上涨即市场流动性紧张时，央行就会出手干预，通过各种方式向市场投放资金以平抑过高的利率。但*近几个月，央行的态度有所变化，不再像以往一样“放水”。 在一些大型银行看来，央行可能有意收缩流动性，此时银行即便有钱也不敢在回购市场上拆借出去。这一看法进一步加剧了“钱紧”。
    “钱紧”或成做空风向标
    由于回购利率可视为即期的无风险收益率，当市场上无风险收益率达到10%时，投资者的操作行为就会发生变化：一是资金从股市转投资金市 场，因为股市支付不了与之相应的风险补偿；二是加大在股市的做空力度。从近几年的情况看，每当回购利率上涨，股市往往会下跌，二者之间呈典型的负相关关 系。由于预期未来资金面趋紧格局不会发生变化，市场未来可能出现周期性“钱紧”，为做空的投资者提供风向标。
    上周，资金面偏紧使股指期货空头主导了整个交割周。在上周的5个交易日中，期指有4天下跌，全周下跌113.6点，跌幅达4.71%。上 周五正值交割日，新晋主力合约单日下跌2.12%。市场人士分析，目前期指多个信号表明市场总体仍处在弱势格局，能否止跌较大程度上依赖市场资金面状况变 化。
    但业内人士表示，通过期货市场来操纵现货市场的可能性较小。国内股指期货交割结算价是在期指*后交易日的*后两小时现货指数算数平均价来 确定，该方式确定的交割结算价操纵成本较高、操纵难度较大，“到期日效应”的影响较小。以上周五为例，期指合约IF152 0173 3840价格基本持平且保持升水，现货 市场尾盘的下跌对该合约交割结算价的影响很小。