一、调研时间：2021年10月18-22日
二、调研企业：杭州及周边，涉及PTA、短纤相关咨询企业、资讯公司、生产企业， 以及化工期现贸易公司等。
三、调研目的：2021年聚酯产业链各环节价格大幅波动，在PTA新装置大规模投产的背景下，一方面，油价的不断上涨抬高市场成本，PTA加工费面临考验；另一方面，需求端产品利润分化，出口市场因高昂的海运费而受到压制，9月中旬以来产业链企业又遭遇双控影响。本次调研围绕PTA产业链目前的几大热点展开，如PTA定价方式的改变、双控对于产业链的影响，短纤交割的相关问题，以及企业如何运用期货衍生品工具等几方面。从多角度了解产业链，加深对产业的认知。
四、调研情况
1、 PTA定价方式的改变
近年来随着PTA供需格局的改变，PTA现货市场定价模式也在逐步改变。前几年PTA在供不应求的状态下，市场主要定价为供应商年度合约，因为当时国内PTA还需要进口，此时定价是用美金+人民币来计的。2014年之后进口货逐步被挤出市场，年内PTA进口降至116万吨，之后基本在100万吨以下低位水平，此后逐步签订人民币定价模式。
到2016年左右，国内PTA市场基本可以自给自足，PTA市场便使用现货均价+α定价。其中，现货均价指的是CCF、CCFEI以及安迅思三网的均价，月度结算价不再是PTA工厂独立定价。当市场供不应求的时候，α可以是正值，即在结算价基础上加上一定的费用，当供给过剩时，α便是负值，厂家根据下游提货方的量给于一定的折扣。
随着市场对于期货工具的运用成熟，近几年PTA交易多以期货合约+基差的定价模式，现货一口价几乎已经不存在。即买卖双方事先谈好一个升贴水，约定在一定的点价期内在盘面进行点价，当对方点价时，*终的成交价格便是点价价格+基差。近两年PTA交易中后点价应用较为广泛，也就是说价格和货权是分离的，当行情看跌时，下游需求方可以先用暂定价取货，到后期价格到了心理价位再进行真正的结算。
在此次调研中我们了解到，2021年的PTA定价合约有了新变化，基差进入了年度合约，逸盛年度长约中允许30%的量为基差点价形式，当天基差+点价即为成交价。在疫情期间，下游聚酯市场出现脉冲式销售，聚酯厂家在销售长丝时，希望能够锁住原料。年度合约中引入30%的基差点价，对买卖双方来说都多了时间和价格上的选择。既方便下游的稳定买货、优化采购成本，掌握一定的定价权；也有利于卖方周转库存，防止库存积压，同时也考验企业利用期货市场进行风险管理能力。
据了解，PTA期货+基差定价模式从2014年的30%，到现在被客户熟练运用，已成为市场主流定价模式，占比高达98%。调研市场发现，产业链其他品种也逐步接受基差点价模式来定价，目前短纤市场也有40%左右已经选择基差定价的形式，随着产业链品种的不断完善，各厂家期货工具的运用也更加灵活，各环节更好的利用期货工具来实现共赢。
2、 双控对于聚酯产业链的影响
8月中旬在国家发改委办公厅印发的《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》中，江苏省、浙江省在能耗强度降低进度、能源消费总量控制等两方面分别为一级预警和二级预警。由于江浙地区是聚酯产业链的生产、消费集中地，聚酯产业链生产受到一定的影响。从单吨能耗情况来看，下游的终端织造规模小、数量多，能耗也*大，而靠近上游的PX、PTA环节由于技术要求高，设备先进，能耗也相对比较低，从实际上遭受限产限电的影响不大。不过有部分工厂因自身聚酯产能停车，PTA环节的产能也进行相应的停车，如桐昆嘉兴220万吨装置。而10月上旬逸盛大连的600万吨PTA因锅炉故障意外短停，将PTA装置开工负荷拉低10个百分点。
我们看到，PTA装置受双控影响停车的主要是虹港石化、扬子石化等，其他停车检修的装置基本是计划内的或意外，而双控影响下，聚酯及下游开工均有不同程度的下滑，负荷影响*大则是加弹和织造环节。
据了解，限产限电政策并非一刀切，政府采用的核定标准主要是在去年总用电量基础上核定今年的用电规模，并采用分类评级的方式。其中，A类企业是指大型单位低能耗，同时税收规模和社会效益靠前的龙头企业。在用电紧张时，对A类企业采取开8停2的措施。用电紧张期一过，会优先恢复电力供应。B类企业是单位低能耗的中等规模企业，在用电紧张时期，对B类企业采取开7停3的措施，保障电力供应次于A类企业。而单位能耗较高，税收规模和社会效益又不大的C类和D类企业，在用电紧张时期分别施行开6停4和开4停6的措施，以迫使落后的高耗能化工企业在政策干预下主动退出市场。
聚酯产业链企业多数是配套上游或下游生产，或者有横向产品，企业一般会根据产品的利润来确定高附加值产品的生产，用更多的资源去做一些效益更好的产品，来实现生产经营的优化。
进入“金九银十”之后，国内终端市场实际是有需求增量的，尤其是冬装需求方面，传统的沙发布、窗帘布等表现稍差。然而因限产限电导致厂家生产受到限制，各产品的利润有了明显的扩张。调研企业中生产企业普遍认为双控*严的时候已过，虽然双控政策不会一下子放松，但从目前的企业经营来看，后期聚酯及下游开工有望提升，生产企业对11-12月的聚酯开工负荷预估在85%或略高，第三方撮合平台及资讯公司对11-12月聚酯负荷预估大约在88%附近。
终端来看，去年四季度加弹环节利润出现大幅攀升。今年二三季度表现较差，而今年在限电限产背景下，由于终端的刚性需求在，加弹及织造的库存明显下降，同期利润抬升。目前内需市场双十一的订单同2019年相当，但远不及2020年同期，后期内需的市场尚可；外销方面今年的圣诞订单已提前两个月下单，后期需关注12月到明年1月的春季出口订单情况。
3、 关于短纤的交易与交割
短纤市场上市已有一年。 在调研的企业中表示，均有参与短纤交易，目前参与量还不是很大，成交量大约是 PTA的1/10。
今年上半年短纤加工费较高，开工负荷处于高位，但7-8月利润大幅回落，短纤行业检修产能增加，整体今年的产量低于预期，二季度开始实物库存处于比较高的水平。近期在双控的影响下，短纤和纱厂整体利润有了一定的好转。在短纤的下游需求中纺纱类有好转，而非织造和填充表现较差，主要因出口方面运费成本高，减产量比较多。近期随着期现厂家库存降低，短纤生产厂家定价话语权再次提升。
在调研中，我们了解到，短纤实际贸易商厂库在仓单注册之前已经完成现货采购，在实际操作中会考虑资金成本，用现金注册仓单资金成本比较高，使用银行保函的话，资金成本低，还可以进行仓单质押融资。
不同品牌的现货在实际交易中有升贴水，但目前交易所并未对品牌之间设置升贴水。部分厂家担心接到德赛货，实际上德赛的货*后进入交割的是比较少的，而且德赛的短纤加上物流成本之后，与主流厂家三房巷的产品价差会收窄。真正有交割需求的厂家并不用特别担心德赛的货对自身的冲击，销售的时候价差会收窄，如果担心小概率事件发生可以提前期转现进行交割。同时，现货中升水品牌比如仪征等，在缺乏流动性时，也有贴水交易的可能。
短纤期货上市后，参与主体多了期现贸易商，由于期现商在意的是价差，不在乎**价格。在社会库存比较高的时候，可以锁住现货的流动性，分散库存压力，现货流动性会更好。目前在短纤的定价中，已有40%采用基差定价模式，预计后期基差定价将成为市场主流定价模式。
４、企业如何利用期货衍生品工具
当前化工企业所面临的环境较为复杂。一方面全球能源价格的剧烈波动影响企业的生产成本，另一方面，国内化工产业链处于大炼化释放的变革中，而近期能耗双控背景下，化工企业又遭遇着限电、限产的政策性风险。9月以来，聚酯产业链多个板块品种不仅受到成本拉涨的带动，在双控影响下供需收紧加剧，促使商品大幅上涨。此时，如何降低实体企业的经营风险、稳定市场经营就显得尤为重要。
在本次调研的PTA生产企业中，企业参与期货的方式主要包括卖出远期期货合约；锁定原材料成本；以及参与交割卖货等方式。PTA生产企业会面临库存问题，在实际操作中，始终遵循在风险可控范围内，对不可承受的风险做适当的规避。比如在需求低迷时，产品面临着销售不佳和库存贬值的问题，企业可以通过期货市场销售大量的产品出去，并且锁定对应自身可承受的价格，从而规避市场风险。其次，PTA所处的行业是产业链的中间环节，加工费受到市场的广泛关注，而原料成本在产品价格中占比比较高。因此可以进行PTA加工费的保值，参与PX掉期。另外，PTA厂家还可以通过期货市场交割来进行销售。在场外衍生品的应用上，企业也会选择以场内期权为主，场外为辅参与期权的操作。
而短纤企业在衍生品的使用上以期货为主，期权辅助。在期货上的操作主要也是以套保、价差为主，并同时也参与买权为主的期权交易。比如在价格比较低或PTA加工费比较低的时候进行买入期权的操作，资金成本相对固定，没有追保的压力。
本次调研的企业中一半是期现贸易公司，企业在期货衍生品工具利用方面有较好的经验。一是帮助实体企业参与现货贸易，在有保护的情况下，提升自身贸易量，同时，帮助产业链上下游企业分担市场风险；二是把现货当做是切入点，通过参与现货加深对产业的理解，感知市场的变化，期现货相辅相成促进企业的经营能力等；三是利用期货期权等衍生品，帮助上下游企业规避风险，服务产业客户。期现商有效的实现产业和资金的平衡，连接期现货两端的产业，更加灵活的运用期货工具。
五、调研总结
从调研的企业我们看到，PTA今年出口增长，主要因印度等地疫情导致当地装置停车，对国内PTA需求增长，但三季度以来随着海外其他装置供应恢复及海运费较高，PTA直接出口增速难以保持稳定，不过下游聚酯产品出口有望稳定增长。双控影响下，聚酯及终端企业的负荷低谷基本已经过去，近期江浙地区的限产限电政策略有放松，11、12月下游开工负荷料将有所提升，但实际恢复力度不过分乐观。近期在限产限电的影响下，下游聚酯、加弹、纱厂等多环节利润扩张，库存也有所回落。短纤下游需求中纺纱类的表现好一些，尤其是涡流纺，用工少，效率比较高。一旦政策性有放松，在季节性需求带动下，企业开工意愿将比较强。内需方面，虽然可能双十一订单有所影响，后期双十二、春节等订单仍有所期待，即便电价上涨，纱厂、面料厂方面表示都可消化，并不会因此减产；出口方面，今年海运费的偏高抑制终端纺织品的出口，圣诞订单提前两个月下达，近期海运费呈现一定的回落态势，海外订单或有一定的补货需求。
PTA定价模式越发灵活，PTA期货+基差定价模式从2014年的30%，到现在被客户熟练运用，已成为市场主流定价模式，占比高达98%。调研市场发现，产业链其他品种也逐步接受基差点价模式来定价，目前短纤市场也有部分已经选择基差定价的形式，期货市场的价格发现和风险管理功能正是为实体企业提供了解决经营问题的良好途径。随着产业链品种的不断完善，产业链各环节对期货工具的运用也更加灵活，各环节更好的利用期货工具来实现共赢，优化企业经营。
