累库或超预期PTA节后将延续下探

　摘要

春节期间，我国突发重大公共卫生事件，对于此我们分析如下：基于PTA产业链，从PTA成本端、供给端、需求端、库存端四个角度来看，每一个环节都出现了一定程度的短期利空，并集中表现在以下两方面：**，国际原油带动PX价格大幅走弱，PTA成本端缺乏支撑；第二，供需错配，PTA或超预期累库。综上，预计节后，PTA将延续跌势，建议维持逢高沽空的思路，下方目标位暂时关注4600元/吨。

在PTA期权操作上，短期受情绪影响，PTA波动率会急剧抬升，但随着市场对悲观情绪的消化，PTA波动率将回复正常，操作上建议逢高做空波动率，可卖出TA05C4650，并同时卖出等头寸的TA05P4550。

一、成本端：原油暴跌PX价格大幅走弱

PX跟跌原油，PTA成本重心下移。受重大突发公共卫生事件影响，在需求走弱以及避险情绪的主导下国际原油大幅下跌，春节假期间，国际原油跌幅近7%。而国际原油价格的暴跌也带来了PX价格的大幅走弱。截至1月30日，PX FOB韩国和PXCFR中台湾分别为745美元/吨和763.5美元/吨，较1月23日收盘价分别下跌了29美元/吨和28.5美元/吨。成本端PX价格的下跌将使得PTA成本重心进一步下移，底部缺乏支撑。

二、供给端：假期PTA工厂高负荷运转供应压力大

PTA装置负荷创4年以来同期新高。截至2020年1月23日，PTA装置负荷为90.42%，而2016-2019年同期PTA装置负荷分别为61.96%、72.12%、76.05%、77.22%。PTA装置负荷创历史新高主要是由于PTA新装置投产，装置整体运行平稳，且市场预期未来PTA过剩程度将进一步加剧，因此在加工费尚存之下，PTA生产企业加快生产步伐。

新装置高负荷运转，PTA检修跟进不足，市场供应压力大。从新增装置来看，新疆中泰和恒力石化均在节前投产，目前以上装置运转正常，新疆中泰(120万吨/年)目前负荷7成、恒力石化(250万吨/年)目前负荷9成。从装置重启情况来看，海南逸盛(200万吨/年)和宁波逸盛(220万吨/年)原计划在2020年一季度检修，但在1月22日已取消检修计划；逸盛大化(225万吨/年)1月27日已重启。从装置检修跟进来看，目前仅逸盛宁波(65万吨/年)和华彬石化(152 0173 3840万吨/年)的PTA装置跟进检修，整体检修跟进力度不足，在新装置高负荷运行，叠加部分装置重启及取消节后检修计划下，PTA市场供应压力*大。

三、需求端：下游延期开工短期需求不佳

PTA下游需求端产业链为“PTA-聚酯-纺织织造”，本次重大突发公共卫生事件将从以下两方面来影响到PTA的直接需求：**，终端纺织织造消费需求短期受抑制；第二，聚酯开工不乐观，PTA需求恢复预期被证伪。

(1)纺织服装需求短期受抑制

纺服行业短期或低迷。从终端纺织服装行业需求来看，受此次重大突发公共卫生事件影响，参照2003年类似事件，整体纺服需求短期会受到抑制。而纺织服装行业是劳动密集型行业，春节期间，江浙织机厂受放假影响，开工率下降至8.3%。目前上海、江苏、浙江、安徽等地均将复工事件延期至2月9日24时，较原定假期延长了10天。参照图3-1，复工后约1周，织机开工率可恢复至30%附近，3-4周可恢复至80%以上的水平。考虑到受疫情影响，短期纺织服装行业需求会出现低迷，织机开工率提升速度或慢与往年，预计从2月中下旬开始织机负荷将达30%附近，3月中上旬有望恢复至70-80%。

(2)聚酯企业推迟重启PTA短期需求不佳

聚酯工厂纷纷推迟重启时间，短期PTA直接需求受抑制。PTA直接下游为聚酯，受此次事件的影响，目前市场对终端织机开工率较为悲观，聚酯厂家纷纷推迟重启。1月23日聚酯负荷为72.88%，春节期间聚酯负荷变动不大。但预计今年聚酯低负荷运转时间将长于往年，对于PTA而言短期需求端利空。

四、库存端：PTA累库或超预期

供需矛盾下，PTA累库程度将超预期。截至1月17日，PTA社会库存为155.40万吨，库存水平持续攀升，符合我们之前库存拐点已显现的预期。由于PTA工厂装置多为自动化、规模化生产，因此，春节期间，PTA装置开工率保持在90%附近，而聚酯工厂与下游纺织织造行业更近，装置开工率保持在72%-75%低位。一方面，PTA供应不断增加；另一方面，下游聚酯需求延续低迷，供需错配之下，PTA春节期间将快速累库，且受此次突发公共卫生事件的影响，需求恢复延期，PTA累库程度将超预期。

五、总结与操作建议

综上所述，我们基于PTA产业链，从PTA成本端、供给端、需求端、库存端四个角度来看，在PTA产业链的每一个环节都出现了一定程度的短期利空，并集中表现在以下两方面：**，国际原油带动PX价格大幅走弱，PTA成本端缺乏支撑；第二，供需错配，PTA或超预期累库。预计节后，PTA将延续跌势，建议维持逢高沽空的思路，下方目标位暂时关注4600元/吨。

在PTA期权操作上，短期受情绪影响，PTA波动率会急剧抬升，但随着市场对悲观情绪的消化，PTA波动率将回复正常，操作上建议逢高做空波动率，可卖出TA05C4650，并同时卖出等头寸的TA05P4550。