当前聚酯产业链的PTA与EG表现差异显著,根源还是在于两者所处的产业供需周期不同。“PTA仍处供需偏紧周期,而MEG已经进入过剩周期,从两者的库存数据就能清晰的反应这一点。”华泰期货分析师余永俊解释说,PTA累库到*高位也仅11—12天左右的库存、处于同期罕见低位;而MEG库存则是不断在创出历史新高,所以价格上一个表现强势、一个则在大跌之后依然表现出反弹乏力之态。相应的PTA-MEG价差也持续走强,去年MEG*高比PTA贵3000元/吨左右、而近期PTA已经反过来远高于MEG价格、*高达到152 0173 3840元/吨以上。
在他看来,虽然两者价差波动剧烈,但也是很合理的、与两者供需演变较为吻合。2013年以前PTA其实也经常比MEG价格更高,但是随着PTA供需进入过剩周期导致PTA经常低于MEG价格;进入2018年下半年,这一价差关系彻底扭转。
由于PTA和MEG下游的交集占93%左右且主要是聚酯企业,那么PTA和MEG套利有一定的逻辑可循,二者的套利规避了下游需求的影响。
“从PTA和MEG历史价差来看,在2018年上半年以前,二者价差扩大后都会有一定程度的回归,然而自2018年下半年,PTA和MEG价差从-3130扩大至1840附近,虽然此后二者价差有一定的修复,但二者价差修复至-100附近后,再次被拉大,2019年春节前后PTA和MEG价差连续扩大至目前的1550附近。”广发期货分析师张晓珍表示。
以长期走势看,PTA和MEG之间没有稳定的价差关系,波动区间可以在-2500—2000元/吨,价格强弱与供应端有直接关系。
“但从历史上的阶段性走势看,二者直接价差在阶段性走阔之后,又往往回归0值附近,这种规律在2016年前较为稳定,因此也有大量贸易商会做二者之间的套利操作。”国投安信期货分析师庞春艳表示,不过,2016年以来,MEG价格长期大幅高于PTA,期间虽有阶段性修复,但很难回到0值,直到2018年下半年PTA强势上涨。
在张晓珍看来,PTA和MEG价差反复被拉大主要受两个品种自身供应面的影响。“就PTA来说,2018—2019年几乎没有新增产能,PTA一直处于低库存状态,同时受原料PX阶段性供需偏紧的影响,PTA价格相对强势;而MEG,虽然目前国内MEG的进口依存度仍在60%左右,但是2018年国内MEG产能增速达28%,2019年国内MEG产能增速仍在25%以上。”
正对产业链所处的供需阶段及近期演变,余永俊认为,PTA短期振荡调整后有望逐步走高、策略上回调进行多头配置较为合适。而乙二醇倾向于近期以低位振荡夯实底部为主、之后或有一波中期反弹行情,策略上以准备参与这波反弹机会为主、重点关注国内EG是否有明显的检修行为。
在受访人士看来,PTA与MEG价差目前已经达到了2012年初以来的低点水平,从统计上看已经处于低估水平。但从各自基本面来看,目前PTA预期依然较好,MEG依旧看不到做多的驱动,做多MEG空PTA依然存在一定的风险,但前期多PTA空MEG建议逐步止盈,待价差修复后继续入场。
同样,余永俊也认为,对于多PTA空MEG的策略,符合今年两者供需基本面,但是阶段性价差弹性巨大、相应风险较高、可考虑显著收窄后关注此策略。