借道原油上涨资金做多PTA

　11月以来，PTA期货走势强劲，152 0173 3840合约从11月1日至15日涨幅达7.2%。尤其是11月13日-14日，PTA152 0173 3840主力合约更是连续大涨，突破5600元/吨关口，引发市场关注。11月16日，PTA152 0173 3840合约收盘报5512元/吨，1805合约收盘报收5360元/吨。值得注意的是，虽然华彬、翔鹭和嘉兴石化装置重启，对PTA供给端冲击较大，但是PTA期现货价格并未出现大幅回调反而大涨，更是反映了其良好的基本面格局。

业内人士表示，由于PTA库存持续下降，对于后期还是相对看好。

资金涌入借道原油做多PTA

“近期沙特政局动荡提振市场，国际原油大幅上涨，上游PX价格也随之继续上移，亚洲PX价格继续上调，按加工费500元/吨折算动态成本在5040-5130元/吨左右，当前动态加工费处于620元/吨左右。”华泰期货分析师孙宏园接受记者采访时表示，PX的上涨促使PTA价格获得支撑。

据记者了解，近期由于中东热点频出，国际原油价格趋势性走强，特别是布伦特原油Brent油价一度突破65美元/桶，创2016年以来新高，在成本端对PTA形成有力支撑。另外，聚酯产业链下游终端客户“买涨不买跌”，终端客户采购心态发生变化，对PTA形成了较强的补库存需求。

“近期PTA主力持续整理后震荡上涨，同时152 0173 3840持仓量持续减少，市场资金逐步转向1805合约。虽然上游原油和PX价格高位震荡后有所回落，不过成本端支撑尚可，下游强劲需求也支撑现货市场价格逐渐回升。”期货市场投资者李先生接受记者采访时表示。

李先生表示，从期货主力合约持仓可以看出，此次PTA的大涨与去年11月类似，均伴随着持仓的大幅增加，资金推动为其中的一个重要因素。PTA市场持仓量从11月3日的133万手左右增加至11月14日的176万手以上，7个交易日增仓超40万手，其中6日和13日两天增仓超30万手，14日继续大幅增仓超6万手。

根据大连飞创的数据来看，11月13日PTA流入20.3亿元，14日流入6.8亿元，两个交易日总共流入27.1亿元。对此，国投安信分析师庞春艳表示，其实，PTA市场自9月份以来持续减仓，期价表现低迷，11月份以来期价的几次大涨都伴随着大幅增仓，可见资金入市推动的迹象明显。

与此同时，也正是在原油价格持续上涨的背景下，石脑油和PX都有一定程度的跟涨，成本上升，这为多头提供了一定的信心支持。此外，华瑞资讯分析师姜才超表示，由于PTA本身基本面较好，11月份预计能继续去库存达5万-6万吨。而且，翔鹭出料推迟以及交易结构的变化，这些都刺激了PTA价格的大涨。

自4月份以来，PTA一直处于去库存通道中，对此，庞春艳表示，去库存一直持续至7月份单月去库存量达到高峰，一度引发期货价格的一波快速上涨，近月合约大幅升水，自此之后PTA维持近强远弱的局面。之后，虽然国内装置集中检修结束，但聚酯产能增长，对PTA的需求量持续增长。

业内人士表示，这也使得PTA的库存一直维持较低水平。卓创资讯统计的PTA的社会库存量在10月底降至59万吨以下的水平，创出历史新低。

姜才超表示，PTA库存数据的下降一方面和此前PTA装置检修有关，而更主要的下游聚酯需求较为旺盛。由于今年产量增速预估在11%以上，目前聚酯工厂产品库存几乎处于历史*低。另外，在多数产品高效益、低库存、充裕的现金流周转运行下，企业减产、降负荷预期暂时尚未显现，并且这种周期可能随着行情的乐观而持续延后，因此我们对1月份之前的聚酯开工负荷依然持乐观预期。

下游需求旺盛PTA库存创新低

面对PTA市场的低库存，或许会有投资者表示疑问，是什么原因导致库存持续下降？据记者了解，其实，整个PTA行业，自2012年起就开始了严酷而漫长的去产能过程。由于2012年之后，在产能过剩压力下，聚酯加工利润快速回落，2013—2015年聚酯生产长时间处于亏损状态。

随之产能增速放缓，2015—2016连续两年产能增速都在2%附近(降至近10年低位)，而终端纺织服装消费增速相对稳定，特别是近几年网购市场的兴起，对终端消费构成强有力的支撑。由于供应持续收缩、需求相对平稳的供需矛盾在去年下半年集中爆发，2016年国内聚酯供应缺口约120万吨，体现在聚酯库存的大幅下降。

今年的下游环境叠加了环保和进出口政策的因素，变得异常复杂。环保整顿淘汰落后产能，促使产业升级、利润上升。而产能利用率提升，不仅不会影响产量，反而有利于增加下游备货积*性。可以看出，此次PTA价格大涨是出现在华彬120万吨产能已达产，翔鹭复产、桐昆嘉兴石化200万吨产能投产在即的情况下，PTA期现货价格的走势反映了PTA良好的基本面。

另外，有消息表示，PTA垄断厂家近期不断注销152 0173 3840合约仓单，长期以来的套保以锁定加工价差策略或将转变。对此，国投安信期货分析师庞春艳表示，PTA市场四大厂商中的逸盛石化和恒力石化除了例行的检修之外，基本保持全力生产的状态。

12月，逸盛海南的年度检修计划也有推迟的可能，主要因行业货源偏紧，加工利润较好。因破产停车2年多的远东石化，其140万吨装置在11月初重启，其中的70万吨已经出产品，另外70万吨尚在调试中；同样停车2年多的另一巨头翔鹭石化，在11月10日按计划投料重启，计划18日出产品，但13日的消息称，出产品的时间可能推迟至20-25日。

庞春艳表示，从上述数据可以看出，11月份PTA的月度供应将继续保持偏紧的局面，预期中的过剩将视几套装置的运行情况推迟至12月份甚至更晚。另外，在目前聚酯涤丝和PTA产品双双低库存的前提下，即便华彬石化(原远东石化)、翔鹭石化和嘉兴石化装置能稳定运行，市场的压力也不会马上显现。

即使市场的压力逐步显现，也需要经过一段时间的积累，PTA和涤丝的库存均有了一定程度的上升之后才会真正形成压力。因此，短期内资金做多依旧有时间。

据了解，从去年下半年开始，聚酯行业进入景气复苏周期，主要表现在企业库存的大幅下滑，装置开工负荷的提升，以及现金流好转，聚酯行业景气周期的复苏主要在于供需增速的不匹配所致。

华瑞原油PTA分析师姜才超表示，在聚酯产品库存较低的情况下，如果装置出现检修或者推迟开车的情况，则供需缓解的可能性较高，而聚酯工厂本身产品库存低，原料库存也低，且当前产品利润还能保持不错的情况下，一旦行情趋势出现，则被迫去接受更高价的原料。

因此短期来看，基本面或将继续对PTA上涨构成有利支撑，当然市场能走多远，则需要关注包括原油、PX以及老装置和新装置的开车和重启情况。对于四季度PTA价格走势，庞春艳表示，未来PTA偏紧的局面将维持至几套装置稳定运行之后，上下游形成一定的产品库存，压力才会显现。

不过，由于期价的波动跟资金面的动向密切相关，短期资金入市做多，期价上涨明显，涨势在短期内或可延续。但后市随着价格的继续上涨，生产企业择机入市套保，或对价格形成一定的压力，上行的阻力将显现。一旦投机资金离场，期价难免出现剧烈震荡。