1月7日，PTA期货152 0173 3840合约大幅增仓24万手，总持仓达到138万手，多空双方均不让步，市场形成多空对垒的局面。从原油和PTA的供需面看，笔者站在空头一方，而且认为即使原油企稳甚至反弹，PTA价格也仍将维持弱势。
库存大增，原油跌势延续
原油从2014年7月的高点113元/桶跌至当前的50美元/桶，跌幅过半，而从供需面看，跌势并未终结。此次原油的下跌源自供应端的大幅增加。美国页岩油不会减产，这可以从历史上页岩气的产量和价格走势看出。而且对于长周期资源品来说，价格越低，反倒越有动力增产。正如刚刚公布的去年12月俄罗斯和伊拉克的产量，前者创苏联解体以来的新高，伊拉克南部出口创纪录高位。全球**大原油生产国沙特更是一再表明不会减产的立场。
美国作为全球**大原油消费国，也是此次原油增产的主产国，情况并不乐观。美国能源部数据显示，截至去年12月末美国原油和成品油商业库存(不包括大约7亿桶的战略石油储备)略低于11.4亿桶水平。比**库存水平更重要的是上个月商业库存的变动情况，12月美国原油和成品油商业库存上升。值得注意的是，年末炼厂通常会降低库存以尽可能减少上缴税款，但去年年底库存却出现上升。回顾历史，从1980年到现在，仅仅有两次12月原油库存上升，一次是2008年金融危机，一次就是去年。剔除这两年，自1980年以来12月平均库存降幅为近3200万桶。
另一方面，国际能源署预计2015年**季度全球石油日消费量将较去年第四季度减少近100万桶。因此高企的库存格局下，需求端也较为疲弱，原油跌势仍没有终结。
PTA供应增加，下游淡季到来
原油下跌为下游市场带来空头氛围。而且，石脑油和PX也跟随原油一起下跌，PTA原料成本大幅下滑。1月7日，亚洲石脑油已经跌破450美元/吨，PX跌破800美元/吨。亚洲石脑油供应仍比较充足。贸易商称1月亚洲到港欧美套利船货约在200万吨，2月听闻已有150万吨装船。石脑油买家多持观望态度，成交比较清淡。石化厂商称近期市场有所走弱，利润承压，库存上升。目前PX和石脑油的价差仍有380美元/吨，意味着一体化炼厂的效益尚可，PX生产企业将继续维持较高的开工率。去年12月底，中国惠炼的PX工厂重启，中国自身的PX供应也将增加。PX和石脑油、原油一样都将因为供应过剩而处于下跌趋势。
从PTA生产的历史规律看，每年1、2月PTA工厂通常会保持较高的开工率。一方面企业年底资金紧张，需要进口PX做些融资操作；另一方面年初银行考核，企业为了得到信贷，也有提升开工率的积*性。而目前除了以上两方面因素外，还要考虑去年12月上半月PTA企业刚进行了“联盟”，而12月底主流工厂就纷纷开车，因此1月延续高开工率的概率较大。这就在成本端下移的利空因素上增加了产业层面的因素，空头具有较大的安全边际。
下游聚酯市场因为原料低价，自去年9月以来一直情况较好，利润较高，库存较低，开工率维持在80%附近的高位。而且据统计，即将到来的春节期间仅有210万吨的聚酯产能停车，这对于4000多万吨的总产能来说微不足道。聚酯端依旧是整个产业链条中*好的一环。
总之，目前PTA下跌的动力有两点：一是原油、石脑油和PX下跌带来的成本端下移，二是PTA工厂1—2月将维持较高的开工率，PTA自身的供应压力较大。此外，PTA下游聚酯市场态势良好，但是接下来也会有小规模检修，聚酯市场再度提升PTA需求的空间有限。
