——2015年6月
内容提要：
1. 传闻低价抛储致市场信心受挫，预计利空影响程度有限
2. 进口棉数量预计继续回落，进口纱冲击国内低等级棉花市场
3. 纺织服装出口增长不及预期
4. 通胀低位运行，积*财政政策和稳健的货币政策并轨运行
5. 6月美棉或继续宽幅震荡
后市展望：
国际市场，印度持续在抛储，而中国也开始疯传抛储传闻，两大棉花消费国都出现供大于求的格局，全球棉花库存也处于不断增长之中，这将对ICE期 棉产生压制;而对于美棉而言，自身基本面要强于其他国家，而且销售情况好于预期，但是否能抵消外围的弱势有待进一步观察。总体上来看，国际市场棉市整体偏 空，期价上行阻力增大，但向下也看不见太大的空间，预计
国内方面，新棉在逐渐被消耗，下游纺织企业景气度有所上升，但企业采购依然谨慎，随用随买，都在关注后期抛储政策动向。在供应要依赖国储的特殊 国情下，后期国储的抛售时间、价格以及抛售方式都对棉价起到关键作用。当然，国家的初衷以平稳市场价格为目的，预计抛储价格不会过于偏离目前的市场价格， 在此背景下，长周
一 5月行情回顾与分析
截止5月26日，如图1所示是国内商品市场以上涨为主，农产品中除了粕类行情偏弱之外，其他品种均上涨。对于棉花而言，在国家储备棉低价抛售传 闻的影响下，5月份郑棉冲高回落，月跌幅接近3%，市场参与者再次进入观望期，郑棉主力合约持仓下降，成交量也逐日降低，多头信心丧失，但空头也看不见空 间主动止盈。从产业链的角度来看，棉花加工企业认为棉价已经到了底部，下方空间不大，而纺织企业则认为目前的价格仍然偏高，仍然有下跌的空间，这样纺织企 业活性才会更高，产业才会复苏。那6月份棉价到底如何演义?下文从主要几个方面来进行分析。
图1：5月国内主要商品涨跌幅一览 (截止5月26日)
资料来源： 华安期货行业研究中心;文华财经
图2：5月郑棉震荡下跌，美棉宽幅震荡
资料来源： 华安期货行业研究中心;文华财经
二 基本面重要影响因素分析
2.1 传闻低价抛储致市场信心受挫，预计利空影响程度有限
进入5月以来，市场上关于抛储的传闻满天飞，而且传闻的抛售价格远远低于市场预期，吓得郑棉大幅回落，但仔细想想也不尽如此。之前国家相关部门 领导曾在多个场合反复强调抛储的三个触发条件是：新棉销售进度70%以上，纱厂用棉出现困难，市场价格过快上涨，目前这三个条件都没有发生。4月16日， 国家发改委经贸司处长尹坚讲到：“国储棉投放是当前也是今后中长期的一件大事，有关部门在制定政策时会考虑市场情况和产业发展方向，以及国内外市场联动情 况，因此不会进行“硬投放”，会以稳妥方式消耗储备棉。”他同时表示，储备棉投放*重要的原则是稳定市场而不是打压市场，目标是引导市场平稳运行，调控政 策也会配合目标价格改革试点政策推进;抛储也会提前通知，好让相关企业做好生产经营的各种准备和安排，不会突然实施。由此可见，抛储不会成为打压市场的一 种方式，而是会促进市场平稳运行。目前市场关于抛储时间、价格有各种猜测，但我们得知的*可能的方式是前期以13200元/吨的价格抛售2011年度的储 备棉。如此的话，这个价格在市场上并无优势，而且是陈棉，因此对市场的利空影响有限，但这个价格同时隐含着国家也不会以太高的价格抛售储备棉，在新棉上市 前，市场价格将以储备棉为导向，棉价上行空间也有限。
2.2 进口棉数量预计继续回落，进口纱冲击国内低等级棉花市场
据中国海关统计，2015年4月，我国进口棉花16.08万吨，环比增加3.29万吨，涨幅25.72%;同比减少6.32万吨，减幅 28.23%;2014年9月-2015年4月，我国累计进口棉花117.04万吨，同比减少93.82万吨，减幅44.49%。由于国家严格控制进口棉 数量，今年单月进口棉数量大幅下降，预计全年总进口量都很难超过200万吨，所以进口棉对国内带来的冲击力较往年下降。但是，进口纱却呈现爆发式增长，4 月份进口纱数量再创同期新高。进口棉纱等级偏低，因此对国内低端纱市场带来较大冲击，根据5月份我们对省内的纺织企业调研得知，他们都不生产21S、 32S的低端棉纱，要么生产混纺，要么生产高端纱，进口纱占据了国内低端棉纱市场，这在一定程度上冲击了国内棉花需求。
图3：4月进口棉数量继续下降
资料来源：华安期货行业研究中心;中国棉花协会
图4：4月进口纱数量同比高位
资料来源：华安期货行业研究中心;中国棉花协会
2.3 纺织服装出口增长不及预期
海关总署*新数据显示，2015年4月，我国出口纺织品服装约198.76亿美元，同比减少16.33%，环比增加58.19%。其中出口纺织 纱线、织物及制品94.19亿美元，同比减少10.76%，环比增加60.33%;出口服装及衣着附件104.56亿美元，同比减少20.78%，环比增 加56.32%。2015年(1月-4月)，我国纺织品服装累计出口796.57亿美元，较去年同期减少22.27亿美元，同比减少2.72%。从下图可 以看出，4月份国内纺织服装出口数据并不是很乐观，表明外围需求还是很弱，但这是累计金额累计同比，在原材料成本大幅下降的背景下，金额下降也理所当然。
图5：纺织纱线、织物及制品出口金额累计同比回落
资料来源： 华安期货行业研究中心;Wind
图6：服装及衣着附件出口金额累计同比回落
资料来源： 华安期货行业研究中心;Wind
2.4 通胀低位运行，积*财政政策和稳健的货币政策并轨运行
2015年4月份，全国居民消费价格(CPI)总水平同比上涨1.5%，比上月小升0.1个百分点，环比下跌0.2%。其中，食品价格同比上涨 2.7%，比上月增加0.4个百分点，环比下跌0.9%;非食品价格同比上涨0.9%，与上月持平，环比上涨0.2%。可见，国内CPI依然处于低位运行 的通道，在通胀处于稳定可控的背景下，经济增长乏力，这样便给政策层面的财政政策和货币政策提供了施展拳脚的空间，目前在股市已经得到了表现，股票普涨离 不开国家积*政策的引导。对于商品市场而言，可能市场得到的有效刺激会慢一些。
图7： CPI维持稳定，通胀整体可控
资料来源：华安期货行业研究中心，Wind
图8：一季度GDP创新低，经济下行压力大
资料来源：华安期货行业研究中心，Wind
三 期货市场及资金面分析
3.1 6月美棉或继续宽幅震荡
如下图所示，截止5月19日，CFTC棉花总持仓为235461手，较上月同期增加31591手，与此同时，指数基金净多和基金净多头寸都增 加，表明资金并不看空，并且基金偏向于看多。从基本面来看，美棉种植面积继续下降，预计新年度产量也会降低，供应减少，关键还得看需求，全球*大棉花需求 国中国和印度都面临去库存的情况，因此美棉需求存在一定的不确定性，尤其是从目前的状况来判断。总体而言，美棉业处于上下两难的境地，预计短期仍然呈现宽 幅震荡的走势。
图9：基金总持仓微涨
资料来源： 华安期货行业研究中心;CFTC
图10：CFTC 基金净多头寸增加
资料来源： 华安期货行业研究中心;CFTC
四 总结及后市展望
国际市场，印度持续在抛储，而中国也开始疯传抛储传闻，两大棉花消费国都出现供大于求的格局，全球棉花库存也处于不断增长之中，这将对ICE期 棉产生压制;而对于美棉而言，自身基本面要强于其他国家，而且销售情况好于预期，但是否能抵消外围的弱势有待进一步观察。总体上来看，国际市场棉市整体偏 空，期价上行阻力增大，但向下也看不见太大的空间，预计ICE期棉维持宽幅震荡的概率偏大。
国内方面，新棉在逐渐被消耗，下游纺织企业景气度有所上升，但企业采购依然谨慎，随用随买，都在关注后期抛储政策动向。在供应要依赖国储的特殊 国情下，后期国储的抛售时间、价格以及抛售方式都对棉价起到关键作用。当然，国家的初衷以平稳市场价格为目的，预计抛储价格不会过于偏离目前的市场价格， 在此背景下，长周期棉价或以区间震荡为主，而6月份，郑棉有望触底反弹。
