PTA下游需求正缓慢改善聚酯环节的表现是关键

    PTA期货主力合约152 0173 3840自8月11日创下7156元/吨高点之后，至今调整已超过了一个月，退守至6350元/吨一线。虽然PTA价格仍在下跌，但下游需求正缓慢改善也是事实，且期价离前期低点已不远，因而后期下滑空间不大。

    PX现金流收缩

    近期PTA价格下跌，主要由上游市场带动。WTI原油自6月中旬至今跌幅已经接近15%，而PTA的直接生产原料PX也是十分疲弱。PX 价格下滑，一方面受原油下跌的传导，另一方面则是PX供应量的增加。印度石油天然气公司一套新装置因技术问题于8月底停车，计划本周开启。新加坡裕廊芳烃 80万吨/年的PX装置已于9月7号投产运行。福建腾龙集团位于漳州的160万吨/年PX装置8月20日停产之后于9月9日重启。

    由于前期利润情况较好，PX开工率有所调高，7-8月国内PX产量急剧攀升，特别是8月国内PX产量创出历史新高，好在7-8月PX进口 量均不高，但由于国内产量增加较多，而PTA开工率处于低位，对PX需求没有扩大，目前PX社会库存量仍处于小幅增加的趋势，继续压制PX价格。

    此外，随着PX价格近期回落，PX生产现金流受到压缩。7月下旬PX与石脑油之间的价差在500美元/吨附近水平运行，甩开 300-350美元/吨的盈亏平衡区一大截，但目前PX盈利空间已经大大收缩，PX与石脑油之间的价差在350美元/吨左右，贴近盈亏平衡区，或会影响 PX工厂的开工积*性。

    PTA开工率低位运行

    自5月以来，PTA工厂负荷总体呈现下滑趋势。7月国内PTA装置平均开工负荷在67%左右，而8月进一步降至60.5%左右，其中部分 时间段由于检修集中，开工率只有55%左右。就产量来看，据中国化纤信息网的测算，8月国内PTA月产量水平在227万吨左右，较7月的243万吨大幅减 少16万吨。但由于下游聚酯开工率同样不高，PTA需求量不足，8月PTA总供应量依然有小幅过剩，PTA社会库存自7月底的138万吨左右上升至8月底 的149万吨左右，不过仍属年内偏低水平。

    尽管近期PTA价格经历了调整，但由于PTA开工率控制得当，PTA工厂的现金流状况还是得到了改善，减产联盟取得了一定的效应。目前以现货PX成本测算，扣除了加工成本之后，PTA生产基本实现扭亏，个别成本控制较好的企业甚至有小幅盈利。

    旺季需求启动缓慢

    就今年PTA产业链各环节的表现来说，下游聚酯要明显滞后于PTA环节。5-7月在PTA迅猛反弹之时，聚酯价格未能有效跟上节奏，导致 由于成本走高而亏损扩大。而现在已经进入旺季，但聚酯开工率回升十分缓慢，目前聚酯综合开工负荷仅从8月初的65.8%回升至70.6%，往年旺季基本都 在80%以上。不过，值得一提的是，聚酯产品库存较低，利润修复情况良好，且终端织机负荷提升较快，江浙织机负荷已经达到78%，高于去年同期水平。

    综合来看，在上游PX走弱之后，PX价格接近成本支撑线。PTA的减产执行较好，总体社会库存也不高，9月PTA供应压力不大。目前 PTA行情的主导因素将逐渐由PX转移到下游需求的恢复上，而聚酯环节的表现成为关键。短线来看，PX暂未止跌，下游旺季启动较慢，PTA仍将低位振荡一 段时间来等待需求进一步恢复