富安娜:一季报收入略低于预期

    Q113收入略低于我们预期
    2013年一季度,富安娜收入同比+8.6%,略低于我们预期;净利润同比+14.2%,符合我们预期。我们认为,收入不达预期的主要原因在于终端销售持续低迷以及大促效果较为平淡。
    预计13秋冬订单增速将放缓
    由于终端销售持续低迷,我们预计13秋冬订单增速较13春夏订单出现放缓是大概率事件。我们认为,富安娜受益于直营占比较高,在行业景气下行期受到的负面冲击或将小于加盟占比较高的公司。
    行业估值中枢不断下移
    2013年初至今,服装家纺行业P/E从14x下移至10x,我们认为这是源于:1)终端销售持续低迷;2)预计一季报业绩低于预 期;3)预计男装13秋冬订单同比下滑,低于预期。我们预计,如果Q213终端销售仍未见好转、家纺13秋冬订单低于预期,则家纺行业P/E仍存在下行风 险。
    估值:下调目标价至34.5元(原38元),维持“中性”评级
    我们下调收入增速预测,相应下调2013-15年EPS预测至1.86/2.14/2.40元(原1.89/2.26/2.59元),基于瑞银VCAM估值模型(WACC为7.5%)下调目标价至34.5元(原38元),维持中性评级。