**部分回顾
一、国际棉价振荡上行
6月初以来，美国通胀创出新高，资产价格继续攀升，国际棉价顺势而为；期间美联储议息会议暗示2023年末前加息，国际棉价曾一度下行；但美联储不断缓和加息言论，重申通胀只是暂时现象，国际棉价继续攀升至90美分/磅左右。截至7月27日ICE棉花期货主力合约结算价90.23美分/磅，较6月初上涨5.98美分/磅，涨幅7.10%，代表进口棉中国主港到岸均价的
二、国内棉价振荡上行
国内棉价经历一段下跌后，于6月初出现技术性反弹，6月11日
第二部分分析
一、国内外宏观环境
经济救助政策欲退还难，美联储面临两难。进入2021年2季度，尽管各主要经济体经济继续复苏，但尚未恢复到疫情前水平。当前美联储政策面临两难选择，一是美国劳动力短缺，加上新冠疫情不确定性，影响企业和经济复苏；二是通胀风险，美股已大幅上涨至历史高位，6月美国消费者价格指数创下2008年以来*大涨幅，增加美联储货币紧缩的必要性。需要警惕美联储提前退出宽松政策或流动性扩张边际放缓，带来的资产调整风险。国内经济增长边际放缓初现，经济政策以稳为主。国家统计局数据显示，第2季度我国GDP增速为7.9%(季度为18.3%，2年均值为5.5%)，经济稳步增长，且边际放缓。2021年5月国家相继推出保供稳价政策，7月15日央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，坚持货币政策的稳定性、有效性、不搞大水漫灌，而是精准发力，加大对小微企业支撑力度。
二、供需形势分析
(一)供应
进入年度后期，全球棉花库存有所下降，但处历史相对充裕水平；北半球天气正常，利于新棉生长；南半球新棉收获顺利推进，新年度全球棉花产量看增。
1、国际棉花市场供应
下半年全球棉花供给相对充裕。据国际机构预测，到2021年8月底，全球棉花库存水平在1994-2099万吨，同比下降6%左右，较过去5年均值高4.2-4.3%。2021年9月以后，北半球棉花将进入收获期，新年度全球棉花产量预估在2559-2599万吨，同比增幅5-6%，较过去5年产量均值高0.8-1%。
北半球天气配合，新棉生长向好。近几周美棉优良率持续快速提升，截至7月18日美棉生长状况达到良好以上的占60%，同比增加15个百分点；印度季风雨覆盖全境，促使棉花播种全面加快。截至7月19日印度古邦棉花播种进度达到92%，面积累计逾200万公顷，同比去年增加3%。
3、市场看涨心态普遍，深度却无定论
据中国棉花网近期调查显示，64%左右参与调查的企业认为棉价向好趋势明显。其中认为棉价稳中有升的占44%，价格高走占20%；认为平稳振荡的占24%，下跌和不确定合计占11%。
4、阶段性行情波动概率较大
从国内供求格局看，新年度棉花种植面积下滑导致棉花产量下降，对新花上市前行情预期形成一定支撑，棉花生长关键期天气变化成为焦点。10-12月是北半球棉花规模上市期，在棉花后期生产不发生大的意外前提下，不排除棉价下跌可能。棉花消费端受外围宏观环境不确定性较高。中国政策意在稳定市场，将在一定程度上避免棉价大幅上涨和大幅下跌的概率。若天气和疫情及资本政策发生一系列重大变化，全球资本市场及棉花
第三部分产销存预测
一、2021/22年度全球棉花产需基本持平，期末库存消费比小幅下降
国际棉花咨询委员会(ICAC)发布2021/22年度全球棉花产销存预测数据，2021/22年度全球棉花期初库存2099万吨，同比下降137万吨，降幅6.13%；全球棉花产量2559万吨，同比增加137万吨，增幅5.66%；消费量2580吨，同比增加20万吨，增幅0.78%；期末库存2077万吨，同比下降22万吨，降幅1.05%；全球棉花产不足需21万吨，较2020/21年度收窄117万吨；全球棉花期末库存消费比为80.5%，较2020/21年下降1.49个百分点。
二、2021/22年度国内棉花产量调减，库存消费比下降
基于相关专题调查和对国内外经济环境及市场状况的分析，2021年7月国家棉花市场监测系统对2021/22年度国内棉花产销存预测如下：2021/22年度我国棉花产量557.8万吨，同比减少37.2万吨，减幅6.25%；消费量824万吨，同比减少15万吨，减幅1.79%；进口量231万吨，同比减少54.6万吨，减幅19.13%；期末库存621万吨，同比减少39万吨，减幅5.9%；产需缺口266.2万吨，较2020/21年度扩大22.2万吨，库存消费比为75.44%，较2020/21年度下降3.29个百分点。
主要结论
综上所述，当前全球货币政策在宽松基调下表现分化，资本市场高位运行，实际经济运行却存在诸多不确定性和脆弱性，增加本轮行情运行复杂性，给投资者预期带来一定困扰。虽目前棉价创下疫情以来新高，令市场困扰的是持续性如何？棉市进入新旧年度交替时点，天气是大的不确定性，需要密切关注。在新棉规模上市前，市场看涨情绪较浓，资金热情高涨。下半年国内消费节奏需进一步观察，外贸发展仍面临诸多不稳定因素。如果不发生明显灾害、疫情演化趋势不脱离预期轨道及资本市场不发生重大变化，中
南半球棉花丰产又高质。据巴西CONAB的*新预测，2020/21年度巴西棉产量为234.24万吨，比上次预测增加2.5万吨，随着收获推进，巴西新棉主体色级也在M级以上；澳大利亚棉花协会预计，澳大利亚大部分地区单产比预期要高出10-15%，预计今年澳棉总产量达到60.9万吨。
2、国内棉花供给形势
年度后期，国内棉花转移至下游速度加快。据国家棉花市场监测系统数据显示，截至7月23日全国棉花加工企业环节累计销售皮棉591.6万吨(产量595万吨)，同比增加51.9万吨；棉花商业库存继续下降，据中国棉花协会数据，截至6月底全国棉花周转库存总量约219.9万，低于去年同期21.41万吨；纺织厂原料库存增加，截至7月初全国棉花工业库存89.7万吨，同比增加26.6万吨。
储备棉将轮出60万吨，有效满足新棉上市前纺织企业棉花供应。为优化中央储备棉结构，确保质量良好，国家有关部门发布公告，2021年7月5日至2021年9月30日，中央储备棉计划轮出60万吨左右，利于纺企新旧年度无缝衔接。
新年度全国棉花产量预期下降。据国家棉花市场监测系统7月*新调查数据显示，2021/22年度全国棉花实播面积4246.3万亩，同比下降7%；当前全国棉花长势良好，受前期新疆部分地区棉花重播影响，棉花生长进度较往年晚7-10天。在后期不出现重大灾害前提下，预计2021/22年度全国棉花产量下降6.3%左右，在557.8万吨左右，较过去5年产量平均水平下降4.2%。
(二)需求
全球棉花消费表现不一，美国消费表现良好，欧盟服装需求尚未完全恢复，新年度消费量预估在2580-2681万吨，同比增速在0.78-3.8%。
1、国外棉花需求形势
美国服装消费表现良好，补库仍有空间。据美国商务部数据，5月美国服装及服装面料批发商库存销售比1.83%，明显低于2019年同期的2.13%，服装市场可能仍有一定补库空间。6月消费势头良好，服装服饰零售额环比增加2.58%，比2019年同期增长16%。
欧盟纺织服装零售缺乏后续消费动力。由于去年同期基数效应，2021年4月欧盟纺织服装鞋类零售同比增幅达到130%，但从环比看，继2月反弹增长13.2%后，3-4月环比连续下降，4月降幅逐步扩大至20.7%，显示出欧盟服装零售市场的萎靡。
2、国内棉花需求形势
(1)内需未来反弹力度有限
进入2季度，受基数较快抬升影响，服装消费同比增速回落。2021年1-2月、3月、4月、5月、6月国内限额以上服装零售额同比增速分别53.1%、73%、34.60%、15.40%、14.30%，网上穿类零售额累计同比分别44.3%、39.6%、33.8%、28.2%、24.10%。随着我国经济从快速复苏向常态化回归，内需增长对拉动经济势头不变，但增速可能放缓。
(2)我国服装出口优势突出，延续势头取决于海外疫情变化
据中国海关数据显示，2021年1-2月、3月、4月、5月、6月我国服装(包括服装及衣着附件)出口额比2020年同期分别增长50.02%、42.18%、65.03%、36.96%、17.67%。比2019年同期分别增长15.83%、6.87%、15.01%、0.08%、5.66%。假如东南亚疫情得到有效控制，生产能力逐步恢复，会导致订单回流，我国服装出口也会逐步回归疫情前状态。但从中国棉花网近期调查看，外需韧性依然存在，7月36.07%企业接到东南亚回流订单，较5月调查增加13.85个百分点。
(三)全球及中国棉花市场形势分析
1、变异病毒不断出现，消费变数重重
据国际机构预计，2021/22年度全球棉花库存消费比同比降幅在6个百分点左右，ICAC7月月报预测，2021/22年度考特鲁克A指数平均值为89美分/磅，本年度至今为83.63美分。原因是全球棉花消费和贸易预计恢复。棉花消费与经济形势密切相关，疫情影响经济恢复。世界卫生组织7月16日警告说，目前有4个值得关注的新冠病毒变种，已主导全球病毒大流行走向，使全球棉花消费恢复程度尚不确定。
2、上游棉花热络，向下游传导不畅
据国家统计局数据，6月纺织原料类购进价格(PPIRM)同比增长4.8%，纺织业出厂价格同比增长3.8%，纺织服装、服饰业出厂价格则同比下降0.4%。至7月底国家棉花价格B指数较6月底再次上涨8.9%，32支纯棉普梳纱指数上涨4.4%，纯棉斜纹布仅上涨1.6%，显示产业链热度并不均衡。
