节奏上主要分为三个阶段：2017年1-5月，市场主要交易“2016/17年度减产去库存”的逻辑，棉价以震荡上涨为主；2017年5-10月，市场主要交易“2017/18年度增产累库存”的逻辑，棉价以震荡下跌为主；2017年10-12月，市场主要交易“2017/18年度供需从过剩走向平衡”的逻辑，棉价超跌反弹修复之前过于悲观的预期。
2018/19年度种植面积与产量预估
2018/19年度全球
结合我们的调研结果和棉花加工情况，预计2017/18年度新疆产量会达到480-490万吨，内地产量约80万吨，全国产量约560-570万吨，比USDA的预估值要大些。中棉协2018年植棉意向面积调查显示：全国植棉意向面积为4419.08万亩，同比增加0.13%；新疆植棉意向面积为2986.98万亩，同比增加3.12%；黄河流域植棉意向面积为634.75万亩，同比减少9.2%；长江流域植棉意向面积为730.16万亩，同比减少2.21%。以此推算，2018/19年度国内棉花产量可能持平于2017/18年度，即560-570万吨。
2018/19年度消费与期末库存预估
全球消费方面，近四年全球棉花消费稳定增长，平均年增速约2.12%。宏观方面普遍看好2018年需求，2018/19年度全球棉花消费将达到2659万吨，同比增长约2%，逼近2006-2007年的**水平。以此推论，2018/19年度全球棉花库存将会小幅下降至1869万吨，全球棉花产需平衡略偏紧，棉价延续宽幅震荡格局，重心比2017年略有上移。
国内消费方面，2017/18年度预估为849.1万吨，较去年增加32.6万吨。近三年来，中国棉花消费增速约4.69%，以此推算，2018/19年度国内棉花消费量或将达到889万吨。如果维持115万吨的进口预估不变，2018/19年度中国期末库存或将下降230万吨，变为634万吨。
预期偏差
国际方面，基金借势平衡表修复和中国轮入预期持续增持多头，推动美棉价格上涨，形成逼迫未点价销售合约的态势。截止12月15日，未点价盘为149936张，处于历史高位。截止12月19日，基金净多为107231张，基金净多单占比为33.7%。笔者认为，双方对垒对美棉期价产生了资金和情绪方面的冲击，任何一方的溃败都可能形成预期偏差，导致美棉非理性波动，要紧密跟踪两者变化。
国内方面，2017/18年度储备棉轮出工作将于2018年3月12日开始，暂定于8月底结束，常态化的轮出给棉纺企业吃了定心丸，料2018年棉花抛储成交230万吨左右，供应无忧。目前，国储棉理论剩余526万吨，新年度是否轮入棉花成为市场关注焦点。文件显示“新花销售期间（2018年2月底之前）原则上不轮入”，那么在新花销售结束之后或存在轮入可能，以此调节储备棉质量结构。如果轮入50-100万吨美棉，将会形成预期偏差，**会利多美棉，其次对郑棉也是一个向上的带动，内外价差大概率继续缩减。目前，市场已出现相关传言和炒作，后市要不断跟踪相关预期变化，对于轮入预期“提前炒作，兑现暴跌”的可能要高度提防。
结论
2018/19年度全球棉花种植面积小幅增加，超过4.97亿亩；单产可能略有下降，低于52.5公斤/亩；全球棉花产量为2612万吨，持平于2017/18年度。2018/19年度全球棉花消费量或将达到2659万吨，同比增加2%，逼近2006-2007年的**水平，以此推算期末库存会小幅下降至1869万吨。全球棉花市场产需平衡略偏紧，棉价延续宽幅震荡格局，美棉区间（66,87）美分/磅，重心会比2017年略有上移。
2018/19年度国内棉花种植面积料持稳于约4400万亩，产量持稳于560万吨，消费量或将增加4.7%达到889万吨。如果维持115万吨的进口预估，2018/19年度中国棉花期末库存或将下降到634万吨。2018年预计轮出储备棉230万吨，能完全平抑产需缺口，国内供需格局宽松，棉价宽幅震荡运行，郑棉区间（14000,17000）元/吨。
预期偏差可能体现在轮入政策、种植面积和天气三个方面，美棉基金对垒未点价盘可能引发棉价非理性波动，投资者要注意防范相关风险。
