洪洪花：2017/18年度仓单注册与接货的探讨

作者简介：长江期货农产品总部总经理助理兼棉花部总监。棉花江湖素闻有位女神，分析了得，神功加身，精通国内外市场，hold住棉价震荡，预测得了走势，名号一出震慑武林——洪洪花。

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一、通过买方提货地域比较

在期货价格为152 0173 3840元/吨的价格时，棉花质量按“双29”仓单内在升水1000元/吨计算，由此预判：

1.新疆企业提新疆棉或内地企业提新疆仓库棉不出疆：

2.内地企业提新疆仓库棉（3月份提货）：

3.内地企业提内地仓库货：

小结：

1.内地贸易商或者纺织企业在接仓单价格成本优势上。如果1月中旬以后运出疆，新疆提货比内地提货便宜将近150元/吨；如果3月份运出疆，新疆提货比内地提货便宜将近400元/吨。

2.新疆仓单更有利于新疆纺织厂提货；内地企业在新疆提货，运费补贴次年发放，大企业可承担，但对小企业而言，不仅麻烦，还会担忧长途运输的风险和不便利。

二、通过卖方注册仓单地域比较

按2个半月周期、皮棉成本16000元/吨、棉花质量按“双29”仓单内在升水1000元/吨计算，由此预判：

1.新疆注册仓单总成本：

注册仓单升水：1000元/吨。

建仓期货价格（平均价）：总成本-期货升水=16465元/吨或16400-1000=15465元/吨或15400元/吨。

2.内地注册仓单总成本：

注册仓单升水：1000元/吨+400元/吨（仓库升水）=1400元/吨。

建仓期货价格（平均价）：总成本-期货升水=16465元/吨或16680-1400=15280元/吨或15215元/吨。

小结：

1.利润上横向比较，CF1801合约内地注册仓单成本比新疆多出近200元/吨，CF1805合约注册，会多出成本500多元/吨。考虑到3月份出疆运费便宜，两个合约注册效果基本一样，所以当前CF1801和CF1805价差为0，但对于新疆的轧花厂资金等不到5月份回笼，适合贸易商。

2.内地注册有二次公检多出25元/吨公检费，同时可能出现指标差异的风险，指标差异出现的费用预计在200-300元/吨。

3.内地注册仓单的商业流动性灵活些，面对内地消费市场，新疆注册只能交割，提货只能面对纺织企业消费。

三、纺织下游利润分析

目前以新疆销售公定价格16000元/吨，质量按“双29”计算，指标升水1000元/吨，当前CF1801合约期货价格152 0173 3840元/吨接货，计算总成本约16580元/吨（公定到厂价），以此类推标准级公定送货到厂15580元/吨，但根据去年计算的仓单均值升水700-800元/吨，今年南北疆棉花质量提升，仓单均值按照800元/吨升水预估，计算均值总成本约16380元/吨（公定到厂价）。

目前C32棉纱价格23000元/吨，加工和资金利息费6300元/吨，如果当前标准级3128B棉花价格15580元/吨（相当于储备棉新疆棉拍储成本），纺织企业还有利润1120元/吨，但是CF1801买的是个远期，如果接的棉花是16380元/吨，就只剩320元/吨的利润了。而且12月以后受到进口纱的影响慢慢显现，纱价有望回落，会压缩纺织企业的利润。

总结：整体上内地注册有利于卖方、不利于买方，新疆有利于买方、不利于卖方。随着时间的推移，预计内地生成仓单会多些，调研了解到，即便到新疆提货成本低便宜150-400元/吨，纺织企业还是倾向于内地提货。预计2017/18年度内地注册仓单量会依然较大，纺企以内地提货为主。

以目前新疆收购成本和质量情况的计算，期现套利：

1、期货价格在14900-152 0173 3840元/吨，建仓可以覆盖升水1300元/吨以上，质量在“双30”以上的成本，但是量不大，只有几万吨；

2、期货价格在15200-15300元/吨，建仓可以覆盖升水1000元/吨以上，质量在“双29”以上的成本，量不小；

3、期货价格在15400-15500元/吨，建仓可以覆盖整个均值升水800元/吨的成本。

根据纺织利润计算，静态计算152 0173 3840元/吨期价提货还有微利，但提货是远期，考虑后期进口纱压力，152 0173 3840元/吨的支撑不强，CF1801合约14500元/吨的低点才合适。