编者语： 2014年对于棉纺企业是形势复杂的一年，也是关键的一年，
一、 基本面分析
1. 全球种植面积微降，中国减幅较大，对来年棉价影响较小。
中棉协*新种植面积调查调查结果显示： 14年度全国棉农平均种植意向同比减少8.9%，种植面积预计为6372万亩。而国家棉花市场监测系统11月下旬种植种植意向调查显示：2014年全国植棉意向面积6597.3万亩，同比减少6.8%。随然二者预计略有差异但是种植面积下降的趋势却不尽相同。虽然2013年度国家继续实行无限量敞开收储政策保障棉农收益，但由于成本持续上升导致植棉收益不理想以及明年棉花补贴政策的不确定性，棉花种植下降有其内在因素。1月-3月棉花种植面积炒作将逐渐成为市场热点。
全球方面，USDA*新预测出台要到2月份，目前ICAC*新面积预测显示： 全球种植面积同比下降750万亩至4.875亿亩，主要是因为中国种植面积下降15%。除中国以外2014/15年度面积则有望增长1%至4.29亿亩。美国可能会增长8%至5100万亩，但仍低于过去五年平均水平。
由以上三图表可见：一般来讲面积的下降往往会推动当年棉花价格的走高，反之则走低。尽管全球种植面积略降，但是其主要来自中国面积下降，而中国目前拥有近1200万吨的储备库存，因此我们预计本年度种植面积炒作影响有限，当然不排除罕见恶劣天气对棉花生长造成危害的特殊情况。
2. 库存消费比继续走高，远超前五年均值。
由以上三个图表可见，库存消费比和棉花价格称成负相关，库存消费比的增加往往伴随棉花价格指数的走低。以下是ICAC 14/15期末库存和五年均值对比情况，可以看到目前全球及主要国家库存消费比均超过5年均值，由此来看14年棉花整体价格面临下行压力。
3. 棉花进口同比略减不改高位格局，14年进口棉难言乐观。
2013年1-12月，我国累计进口棉花414.8万吨占年度消费量的53%（2013年为513万吨占消费量的65%，2012年为337万吨占年度消费量的41%，），由此可以看到进口棉依然是国内纺企原料的主要来源，随着国家连续无限量敞开收储，国内资源紧张格局凸显，同时巨大国内外价差使得进口棉价格优势明显，12、13年度可谓得进口棉者得天下。然而这种情况在14年将发生巨大变化。
目前来看14年度棉花进口情况不容乐观，1-8月国家抛储持续供应国内棉花，9-12月新花上市供给再度增加，全年不间断供给必将挤占进口棉在中国的市场份额，与此同时我国政府在有意去库存的背景下，棉花贸易配额发放数量或将有限，当然不排除外棉大幅度下跌后按照40%关税进口的情况（目前看不会发生，8月前中国152 0173 3840元/吨抛储的前提下ICE要跌倒75美分/磅以下纺企才有利可图，8月后中国直补政策实施导致国内外价差回归，ICE 需更多的下跌才有竞争力）。
另外一个值得注意的是：我国棉花月度进口存在明显的季节性走势，1-3月小幅增加，3-10月逐月递减，10-12月再度回升。
4. 纺织品产量。
本年度纱线产量同比增幅整体较去年小幅下滑，显示我国纱线产量增速放缓，*有可能的原因是棉花巨大的内外价差导致国内纺企纱线产品没有竞争力，中低端纺企倒闭停产或者纷纷到国外投资建厂。数据显示13年巴基斯坦、越南、印度纱线在国内市场份额急速扩张，国内中低端纱线产品几乎被外纱取代。与之相反的情况是我国棉布产量增速却是小幅上升，不过可以肯定的是坯布的原材料国外占据了很大部分，因此即便其出现增长也不能肯定说国内棉花消费量在提升。对于即将来临的14年，预计纱线、棉布前半年将会延续13年的态势，而在后半年直补政策下纺企用棉成本大幅下挫后纱线产量才会恢复增长势头（预计幅度有限，中国政府有意调节落后产能促进企业改造升级）
5. 纺织服装、纱、棉布进出口。
2013年前11月我国纺织服装出口同比增幅均值为15%（12年为3%，11年为21%），可见外部纺织需求在经历了12年的探底后开始回升，虽然目前还未赶上前期历史水平，但是我们看到了好转的趋势，随着14年欧美等发达国家经济的进一步好转，纺织品服装出口有望继续向好。和纺织服装类似，13我国棉布出口情况同样验证了外围需求的好转。
2013年棉纱进口继续大幅上升，内外价差、配额有限导致大量棉纱进口替代棉花进口。1-11月我国累计进口棉纱146万吨（12年同期为97万吨，11 年同期为45万吨），大量棉纱进口抵消了我国棉花消费量的减少（即原本由中国进口棉花生产的纱线现在改为直接进口棉纱），预计14年我国棉纱进口将维持继续上升态势，直到内外价差缩减到合理水平、中国纺织产业转型升级和落后产能淘汰结束。
6. 比价分析。
棉花与粘胶短线的比值延续12年以来的上升势头，目前已经达到1.54的历史高位，棉花与涤纶的比值下半年自高位开始回落但较1.59均值来说依然较高。政府20400元/吨对棉花价格的支撑作用明显，而涤纶、黏胶等纺织原料在消费低迷的背景下价格走低，不断上升的比价也预示着棉花的竞争力不断减弱，人造纤维在纺织原料的比重不断攀升。不过棉花收储政策在2014年即将结束，各种比价有望缓慢回归历史均值，棉花竞争力将逐渐恢复从而夺回丢失的份额。
7. 内外价差小幅缩减，14年有望继续回归。
2013年内外价差开始下降，展望2014年，随着中国收储政策的结束内外价差有望逐渐回归至合理水平。整体看14年价差回归是大势所趋，但是对于回归的程度和速度依然离不开以下几个方面的影响。
A、棉花进口配额数量。（沟通国内外棉价的桥梁）。
B、直补政策力度。（本质上确定棉农棉花种植的实际成本=种植成本-政府补贴。
C、外围纱线进口替代。（低价进口纱迫使国内同品质纱线走低从而抑制国内棉花价格向国际靠拢）。
二、 国家政策
1. 滑准税起征点提高，进口成本增加200-300元/吨。
12月下旬根据我国加入世贸组织承诺和宏观调控需要，财政部声明：为保证国内棉花市场供需基本稳定，2014年对关税配额外进口一定数量的棉花继续实施滑准税，并适当调整税率，当完税价格为15000元/吨及以上时（13年为14000元/吨），进口税率为570元/吨。此次调整将滑准税区间调整为 58-111美分/磅区间（13年为55-104美分/磅），整体滑准税较13年增加200-300元/吨，也即增加了进口棉成本。不过鉴于巨大的内外棉价差，300元/吨成本上升对棉花进口的实质影响不是很大。重点关注几个节点：55、58、111美分/磅。
2. 政府储备库存挤压，预计配额紧俏。
2013年棉花进口配额较12年减少60万吨至290万吨左右（89.4万吨关税内配额12年12月底发，50万吨滑准税13年3月发，120万吨滑准税抛储搭售，以及10月底增发的30万吨滑准税），除了和储备棉搭售的配额外，配额数量仅为170万吨且单次发放数量和时间更加灵活。2014年我国政府去储备意愿强烈，为了更好的消化国储库存，进口棉花配额或将继13年缩减之后继续大幅减少，目前89.4万吨关税内配额已经下发，而对于追加的滑准税配额市场比较悲观，大数预计在50-100万吨左右（也即总量140-190万吨），而且后期追加发放的时间存在较大不确定性，预计在抛储期内追加概率不大。在内外价差不足以超过40%关税进口的情况下，本年度棉花进口数量不容乐观。
3. 收抛储政策分析及直补政策猜想。
A、 政府储备库存情况：
截止2013年3月31日，国家以20400元/吨收储12/13年度国家棉花650万吨，加上国家储备库存360万吨，目前库存为1010万吨。
2013年1月4日-7月底，国家19000元/吨抛储366万吨（搭售配额近120万吨），此时政府储备库存为644万吨。
2013年9月18日起，13/14年度20400元/吨收储开启，截止14年1月16日，累计收储棉花545万吨，至此国家储备库存再次超过1000万吨达到1189万吨，国家库存、和棉花长期储存等级下降成为政府担心的问题。
2013年11月28日，为了降低政府库存和抵消收储给纺企带来的可用资源不足问题，国家新一轮152 0173 3840元/吨抛储开始实施，截止14年1月16日累计抛售棉花36万吨。因此目前为止我国政府库存高达1153万吨。
目前国家收储、抛储还在进行，预计截止到3月底国家还能收储80-150万吨，截止8月31日国家能抛售棉花240-320万吨，至此14年新花上市前政府库存有望达到913--1063万吨（库存压力*大，去库存将成为未来几年中国政府的首要任务）。
B、 抛储政策分析：
2013年11月底，13/14年度抛储政策实施公布，主要细节如下：一、储备棉投放时间从2013年11月28日--2014年8月 31日；二、不搭售进口配额；三、抛储底降价为降152 0173 3840元/吨（去年为19000元/吨），先行出售2011年度棉花，公检按原国标，其他按新国标执行；四、投放对象限定为纺织用棉企业（3月底前储备棉仅限自用），加大对“转圈棉”的监管。
国家收储期间，防止转圈棉是首要任务，本次转圈棉的预防和惩罚措施都非常严厉，目前多家加工企业被查出有违法转圈棉行为并且受到了相应的惩罚。国家收储结束以后纺企储备棉或可以流通，是否会流入期货市场需密切关注（毕竟棉花做仓单时很难确定新花还是旧花，尽管仓单要求必须为本年度新花）。
对于后期抛储价会不会调整的问题，目前来看概率不大，既然国家称152 0173 3840元/吨抛储并且公布了了抛储时间，就不会随便更改，除非有重大时间发生。而对于再次搭售配额希望也非常渺茫，毕竟中国目前去库存是首要任务，搭售配额虽然能够更加吸引纺企拍储但是却并不一定能消化国内库存，政府没有必要为他人作嫁衣裳。
C、 14/15年度补贴政策分析：
连续三年来的无限量收储政策，在特定阶段内维护了棉农的利益，稳定了我国的棉花种植面积；然而却也带来了一定的负面影响，巨大的内外价差使得国内纺企对外竞争力丧失被迫转型升级和国外投资建厂。继续大规模敞开收储不再符合当前的国情，棉花直补政策呼声越来越高，从政府相关部门领导人在各大会议的发言可以看出，直补政策正在酝酿，敞开收储将在2014年终结。
对于直补政策美国的经验值得借鉴，美国目前的直补政策市场普遍是认为比较成功的，不但有效保护了棉农的利益而且没有对市场价格产生过多的外力干扰。目前国内直补政策相关细节并未公布，因此其力度到底有多大存在太多的不确定性，但有一点可以肯定的是尽量让价格回归市场，而这则意味着国内外棉花价差有望回归。目前美棉12月期货合约折合国内现货成本大概在14500元/吨左右（未算配额价格），所以国内棉花希望有竞争力的话则补贴后的价格不应高于此价格太多，对于直补政策到底如何让我们拭目以待。
三、 14年棉花展望
1月—3月底：收抛储持续进行、种植面积炒作、仓单因素。
现货价格维持152 0173 3840-18500元/吨。国家抛储和进口棉（印度棉、美棉）是国内纺企原料的重要来源，而定价又将以抛储价的152 0173 3840元/吨为主。
4月—8月底：收储停止、抛储持续、仓单因素、直补政策细则，北半球种植期天气炒作，南半球新花上市。
现货价格在抛储政策不变的情况下，152 0173 3840-18500元/吨区间依然有效。储备棉、澳棉、巴西、阿根廷棉花为纺企原料来源，除了澳棉出色品质会有升水的情况外，进口棉价格也将参考抛储价上下浮动。
9月—12月底：
现货价格回归市场，但是内外价差在配额数量不足的情况下依然难以完全回归，此阶段的情况是棉花方面是两个独立的市场，而纺织下游却又在同一个全球市场，国内纺织下游是需要和国际竞争，纺织下游对外没有竞争力，价格压力必然传导至棉花市场迫使棉花价格走低，毕竟国内棉花供应充足（600+89.4+可能的抛储）。如此一来中国纺织下游需求上升，挤占国际市场份额，导致
