品牌公司的未来在那里?

    投资要点 　　
    品牌公司何时能够复苏?从行业终端来看,此轮服饰行业调整始于2011年下半年,在上市公司运营质量的影响始于2012Q1。我们预 计2013年末全行业清库存会告一阶段,2014年上半年开始上市品牌公司的资产负债表与现金流量表将有所好转,随后传导至2014秋冬订货会数据与下半 年利润表将逐步修复转正。从资本市场的表现看,未来行业内个股将逐步分化。整体节奏看,我们判断可能的路径是2014年上半年逐步修复行业内优秀公司的估 值,下半年通过业绩的恢复验证进一步推动股价的上涨。 　　
    本土品牌复苏可能的突破口来自哪里?我们认为过去本土品牌服饰行业依靠开店铺货与产品提价方式实现的粗放式增长已经结束,我们认为行 业未来复苏或重新复兴的可能突破口主要来自于以下方面(1)品牌与产品差异(2)传统渠道精简与整合(3)适度提升直营比重,加强渠道控制力(4)更重视 电子商务,强调线上线下共同发展(5)管理层由创始人团队向职业化、专业化团队转变(6)通过品牌兼并整合实现集团化发展。 　　
    已上市品牌服饰公司谁可能**复苏?综合考虑子行业生命周期、发展特征、发展模式、净利润调整节奏等因素,我们认为可能**复苏的公司有富安娜、郎姿股份、卡奴迪路、探路者、罗莱家纺、森马服饰。 　　
    品牌服饰公司未来复苏有哪些前瞻指标?我们认为,除了每季的订货会这一直观数据外(部分品牌由于订货比重调整可比性在逐步降低),终 端零售与公司营运质量方面的相关指标持续改善也是行业或公司复苏的重要标志,具体包括终端打折促销频率、可比同店销量增长、营运质量(存货与应收账款周转 率)、行业月度零售数据、售罄率、净开店等。 　　
    行业估值的重新审视。我们认为经历本轮行业调整后生存并逐步壮大的品牌服饰企业尽管不会有以前那么高的盈利增速,但更可预期、更稳健 的增长及更高的经营质量将为他们带来估值溢价(PEG>1)。而对中高端制造企业而言,已经经历了全球范围市场的竞争洗礼,在规模、产业链配套、人 力、研发、内部管理和客户黏度等方面建立了自己的护城河,未来这类企业理应对应更高的估值水平(PEG=1)。 　　
    投资策略与建议: 　　
    我们对行业整体维持中性评级。落实到投资标的,纺织制造类我们依然首推鲁泰A(000726,买入),四季度建议重点关注华斯股份 (002494,增持)的投资机会。品牌类尽管2013年是调整年,但经历长期的股价下跌,部分品种已具备长期估值吸引力,未来一年我们更倾向的品牌标的 为:富安娜(002327,买入)、探路者(300005,增持)、朗姿股份(002612,增持)、卡奴迪路(002656,增持)、罗莱家纺 (002293,买入)和森马服饰(002563,增持)。 　　
    风险提示 　　
    欧美经济整体复苏节奏、棉价波动对制造龙头经营业绩的可能影响;宏观经济波动对消费的影响,库存消化慢于预期给品牌服饰公司带来的压力等。