步入传统旺季 啤酒板块现布局良机
在大盘波动之际，布局行业呈现高景气度的品种，成为市场的关注焦点之一。啤酒板块就具备这种特性。分析指出，啤酒行业结构升级促行业回暖，虽然麦芽、玻璃瓶成本提升较多，但是产品升级叠加进入消费旺季，行业的盈利能力将显著改善。
业绩持续改善
从今年一季报看，啤酒板块实现收入152 0173 3840亿元，同比增长8.03%，增速较2018年一季度(3.55%)、2017年一季度(2.75%)有较大幅度提升；实现归母净利润9.80亿元，同比增长21.99%，增速较2018年一季度(14.52%)，2017年一季度(13.41%)也有大幅提升。总体来说2019年一季度啤酒板块营收及利润增速同比、环比均大幅提升。
此外，2019年4月，中国规模以上啤酒企业产量292.1万千升，同比下降5.6%。一季度规模以上啤酒企业累计产量1128.8万千升，同比增长0.8%。
业内人士表示，啤酒行业逐渐回暖，产品结构优化升级，看好产品结构好、上下游议价能力强的企业。
值得一提的是，2019年4月1日起制造业等行业增值税税率从16%降至13%，减税对于利润率偏低的啤酒行业贡献的利润弹性十分显著。据中泰证券测算，减税可大幅增厚盈利能力较弱的啤酒企业的业绩。以2018年财报数据为准，当增值税下调3个百分点时，燕京啤酒、华润啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒、重庆啤酒的净利润理论上将增长83.9%、50.9%、22.9%、16.3%、13.6%。
行业前景积*
去年相同的时点，啤酒股曾有一波显著上涨，眼下随着行业旺季临近，板块能否持续走强？又该如何布局？
光大证券表示，行业再度呈现较为积*的发展前景，竞争态势不再恶化。企业开启高端化进程，愈发强调利润转化。推荐华润啤酒、青岛啤酒及重庆啤酒。华润啤酒作为行业龙头，拥有强大并购实力及整合经验，业务团队战斗力强，喜力的加盟令其高端化进程具备看点。青岛啤酒正在发生令人惊喜的内部变化，其利润率弹性优势明显。重庆啤酒是行业利润率提升的标杆企业，在嘉士伯掌权下其处于高端市场拓展的有利位置。光大证券同时建议关注燕京啤酒、珠江啤酒。
中信建投表示，啤酒行业加速进入产能整合阶段，利润率抬升加速，未来3年将是行业重要战略期，建议高度关注。中短期看，2018年的涨价潮与前两次的差异在于，高端化所起的作用越来越显著。预计2019年成本平稳、2020年成本回落。另外2019年增值税减税有望带来利润增厚。长期看，国内各啤酒公司将通过关厂和产能整合来实现单厂规模提升、通过产品结构升级来重塑当前各个分层市场的格局。
中泰证券行业研究指出，啤酒行业人均销量变化不大，而消费升级、吨价提升将是未来啤酒行业发展需求端的核心驱动力。国内啤酒行业正在进入新阶段，CR5有望逐步向CR4甚至是CR3变化。若巨头数量减少或者市场份额拉开，无论是国际经验还是国内区域市场主导企业的盈利能力都证明了行业格局改善后竞争趋缓费用存在下降的可能，盈利能力存在较大的提升空间。
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重庆啤酒:供应链优化效果显著，盈利能力稳步提升
重庆啤酒 600132
研究机构：申万宏源 分析师：吕昌 撰写日期：2019-05-01
事件:公司发布2019年一季报，19Q1年实现收入8.33亿元，同比增长2.53%;实现归母净利润0.86亿元，同比增长13.39%，扣非净利润0.81亿元，同比增长71.36%。我们在业绩前瞻中预测净利润增长15%，基本符合预期。
投资评级与估值:维持2019-2021盈利预测，预测2019-2021年EPS分别为1、1.2、1.4元，同比增长20%、20%、17%，当前股价对应2019-2021年PE分别为35x、29x、25x，维持增持评级。公司背靠大股东嘉士伯在品牌和品质方面**行业，在重庆四川和湖南具备区位优势，依靠市场化的机制和良好的管理水平，以及持续的产品结构优化，我们认为公司将保持稳健的内生收入增长，盈利能力有望持续提升。
吨酒价格下降导致收入增速放缓，吨酒成本下降推动毛利率提升。公司19Q1实现啤酒销量22.49万千升，同比增长5.04%，测算19Q1吨酒价格3705.4元/千升，同比下降2.39%，主因去年同期一次性确认1年以上玻璃瓶押金5000多万为销售收入，而19Q1仅确认300-400万，若剔除此部分影响，吨酒价格同比仍上涨约3-4%，产品结构升级持续。公司19Q1吨酒成本2319.60元/千升，同比下降5.93%，主因供应链优化效果体现，人工成本下降、固定成本摊薄。公司吨酒成本下降幅度大于吨酒价格，驱动毛利率提升，19Q1毛利率37.40%，同比提升2.36pct。
扣非净利润大幅增长，盈利能力仍稳步提升。19Q1实现毛利率明显提升的情况下费用率下降，销售费用率10.26%，同比下降0.26pct，管理费用率6.22%，同比下降0.5pct，持续提升盈利能力。公司19Q1实现归母净利率10.28%，同比提升0.98pct，净利率提升幅度小于毛利率，主要受非经常性损益影响。19Q1所得税确认1453万，同比增长187%，主要是公司关厂接近尾声，处置子公司资产，抵税作用逐渐消除，测算公司19Q1所得税有效税率约14%，同比上升7.0%，逐渐恢复正常。此外，19Q1非流动资产处置收益较去年同期减少472.4万元，利润贡献下降。扣除非经常性损益后净利率达9.74%，同比提升3.91pct。
19年产品高端化持续推进，内生增长可持续。根据规划，19年计划实现啤酒产销量95万千升，税后净收入32.5亿，目标规划略显保守但符合公司稳健风格。核心工作仍是加速推进产品高端化战略，在保持高端产品(重庆纯生、嘉士伯)在餐饮渠道高速增长的同时，通过新品上市加速重庆品牌产品结构升级，持续推动罐装产品增长。19Q1公司已推出中高档新品“国宾醇麦”(定价8元)，目前铺货情况良好，未来关注动销。我们认为凭借公司区域优势和良好的运营能力，将继续依靠结构优化实现可持续的内生增长。
乐惠国际:啤酒消费升级为设备商带来机会
乐惠国际 603076
研究机构：浙商证券 分析师：王鹏 撰写日期：2019-04-18
报告导读
精酿啤酒进入产业化阶段，设备商先受益
投资要点
精酿啤酒:啤酒设备投资的新增长点
进口啤酒是啤酒消费升级的先期指标，2013~2017 年内进口啤酒占全国啤酒消费量的比重由0.36%提升至1.6%，四年间进口量的复合增速高达292%。2013 年以来中国精酿企业数量高速增长，2017 年已超过300 家，并出现牛啤堂、高大师、熊猫精酿、酒花儿等规模企业。熊猫精酿自2014 年起营收连续三年增速都超过300%，预计2019 年建设完成年产15000 吨的安顺精酿啤酒项目一期。公司2014 年收购英国**的精酿设备制造商microdat 全部IP，并为熊猫精酿供货，将受益精酿产业化。同时公司向下游代工业务延伸，投资大目湾精酿啤酒服务平台项目，含精酿代工产能10000t，获得新的收入增长点。
从国内走向国际，工业啤酒看海外新兴市场
全球啤酒消费进入成熟期，年消费量在1.8 亿kL 以上。分地区来看，中南美、非洲等地区为啤酒行业近几年较为看重的新兴市场，2016 年增速分别为12.2%、2.6%。同时，啤酒消费*多的亚洲内部存在市场格局变化，以越南、印度为代表的国家增速十分强劲，2016 年分别达到7.4%、9.9%。公司先后承接了百威英博、喜力啤酒、SAB 米勒等国际啤酒企业在巴西、越南、东帝汶、南非、柬埔寨等地的大型项目，海外认可度较高。
无菌罐装版图不断扩张
公司在无菌罐装业务上三线布局，啤酒灌装业务与酿造设备协同性较强，子公司南京保立隆在低酸饮料无菌灌装等技术难度大、对设备供应商的综合能力要求高的细分领域获得日本东罐认可，2018 年收购德国芬纳赫公司获得乳品灌装先进技术及优质客户资源。我国高端乳品行业景气度较高，巴氏奶市场增速在10%以上，酸奶市场增速在20%以上，公司引进德国技术有望打造业务新版图。
盈利预测及估值
我们看好公司在国际啤酒装备市场的竞争力，此外在饮料、乳品灌装领域也具备差异化优势。我们预测公司2018~2020 年实现营收10.18、11.67、13.43 亿元，同比增速为22.42%、14.63%、15.05%，实现净利润0.81、1.05、1.36 亿元，同比增速为21.37%、28.94%、29.54%，对应EPS 分别为1.09、1.41 和1.83 元/股，对应的PE 为24 倍、19 倍和14 倍。给予“增持”评级。
风险提示:应收账款坏账率升高，汇率波动风险。
青岛啤酒:主品牌放量，业绩超预期
青岛啤酒 600600
研究机构：东北证券 分析师：李强，齐欢 撰写日期：2019-05-07
事件:青岛啤酒公 布2019 年一季报，Q1 实现收入79.51 亿元，同增11.38%，归母净利润8.08 亿元，同增21.04%，扣非归母净利润7.18 亿元，同增26.73%。
主品牌放量，收入超预期。一季度收入大超预期，拆分量价来看，Q1 总销量216.6 万千升(+6.6%)，其中青岛主品牌销量117.5 万千升(+8.5%)，奥古特、纯生等高端产品销量58.8 万千升(+10.5%)，副品牌销量40.3 万千升(-4.0%)，平均吨价为3670.82 元/吨，同比提升4.48%。主品牌及高端产品销量保持较快增长，结合提价效应，吨价显著提升。随着啤酒公司将资源愈来愈集中于高端产品，加之消费者对高端啤酒接受度的提升，我们认为公司主品牌放量的趋势有望延续， 并带动吨价持续上涨。2019 年Q1 公司毛利率为39.66%，小幅下降0.44pct，今年以来主要原材料纸箱、马口铁等价格下降，2019 年成本压力主要来自进口大麦和玻瓶价格的上升，但综合来看，成本快速上涨的阶段已经过去，下半年毛利率同比有望小幅回升。
销售费用率小幅收缩，盈利能力增强。19Q1 销售费用率为17.50%， 同比减少0.52pct，草根调研了解到，公司的销售费用逐步向头部产品集中，加大了品牌投入同时缩减渠道支出，销售费用的投放更为精准， 在总额可控的前提下费用率降低是大概率事件。管理费用率为3.50%， 小幅下降0.35pct，经营管理效率增强。19Q1 归母净利率同比增加0.96pct 至10.16%。公司新管理层提出振兴“沿海”、提速“沿黄”、解放“沿江”和做大山东基地市场战略，要求在提升山东市场盈利能力的同时，力争把华东华南市场打造成新的利润池，并逐步向内陆区域做扩张，跳出低价竞争、无序竞争的红海市场，做有积累的增长。随着上述战略的逐步推进，公司整体盈利能力有望进入上升通道。
盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021 年EPS 为1.31、1.70、2.13 元，对应PE 为36X/28X/22X，看好公司未来三年高端产品销量及净利润率的持续提升，维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济不景气，高端啤酒消费下滑
珠江啤酒:调研简报
珠江啤酒 002461
研究机构：东莞证券 分析师：魏红梅 撰写日期：2018-11-21
事件:
我们于2018年11月15日前往珠江啤酒(002461)进行调研，就公司主营业务经营情况、三季报业绩情况等问题进行了交流。
点评:
公司是广东省啤酒龙头。公司主营啤酒生产与销售，产品包括珠江纯生系列、珠江系列、雪堡系列，其中纯生和珠江系列收入占比80%以上。公司优势销售区域在广东省内，同时覆盖了广西、湖南、海南、河北等省外市场。公司省内市场占有率接近30%。公司实际控制人为广州市国资委，控股比例达到56%。
公司业绩保持回升。2018前三季度，公司实现营收和归母净利润分别为33.07亿元和3.17亿元，分别同比增长6.9%和85%。2018Q3，公司实现营业总收入和归母净利润分别为13.08亿元和1.61亿元，分别同比增长3.6%和83.7%。公司预计2018年全年归母净利润同比增长70%-120%，盈利3.15亿元-4.08亿元。公司业绩保持回升，主要得益于销量回升及产品结构升级。
盈利能力持续回升。2018前三季度，公司毛利率同比回升1.39个百分点至41.92%;期间费用率同比下降3.45个百分点至21.02%;其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降0.94个百分点、0.51个百分点和2个百分点，分别达到16.62%、9.87%和-5.47%;受益于毛利率回升及费用率下降，净利率同比回升4.1个百分点至9.92%。
存货与应收账款规模持续下降，周转效率持续回升。公司存货和应收账款规模持续下降。公司2018年三季度末存货与应收账款规模分别为5.14亿元和0.19亿元，分别同比下降0.37亿元和0.92亿元。公司营运能力持续回升。前三季度，存货和应收账款周转天数分别达到76天和4天，分别同比减少7天和8天。
未来将有新增产能释放出来。公司目前啤酒总产能约220万千升，其中省内有170万千升产能，其中广州南沙厂区有130万千升产能，湛江厂区有20万千升产能，梅州厂区有20万千升产能。省外有50万千升产能，其中广西厂区20万千升、湖南长区10万千升和河北厂区20万千升产能，未来还将有东莞的30万千升产能建成达产。
投资建议:预计公司2018-2019年EPS分别为0.15和0.18元，当前股价对应PE分别为31倍和26倍。公司是广东地区啤酒龙头，未来将持续扩大产能，推进产品结构升级和销售区域拓展，基本面有望持续改善。首次覆盖给予谨慎推荐评级。
风险提示:基本面改善不及预期，行业竞争加剧等。
