郑商所“产业基地”优秀案例展示：宁波恒逸实业有限公司

　　企业简介

　　宁波恒逸实业有限公司(以下简称恒逸实业)成立于2001年，母公司恒逸石化是国内**的石化产业集团之一，核心业务为“涤纶+锦纶”石化产业链。恒逸实业为恒逸石化设立的原料采购公司，每年采购PTA 600多万吨，乙二醇200多万吨。恒逸实业从2017年开始在场外市场尝试期权应用，在郑商所PTA场内期权上市后立刻参与了交易。

　　参与案例

　　(一)背景情况

　　国庆期间短纤行情火爆，恰逢国庆后郑商所短纤期货上市，市场对短纤价格一致看好，认为短纤火爆的行情会向上游的PTA传导。十月中上旬，PTA期货价格出现反弹，持仓量增加，PTA期权持仓和成交也都创下了年内新高。PTA2101隐含波动率大幅走高，同时PCR指标出现明显下降，表明这轮隐含波动率的上涨来自于买入看涨期权的力量，看涨期权的波动率明显高于看跌期权。企业经过冷静分析，认为短纤占全国聚酯总产量仅12%，依靠短纤需求拉动PTA价格上涨的逻辑无法成立。因此在10月下旬短纤需求退潮之后，企业卖出虚值看涨期权并提高一定的套保比例。

　　(二)方案设计和实施

　　10月中旬，恒逸实业持有PTA现货7.5万吨，并按87%的套保比例在PTA2101上进行了套保。10月19日至22日，PTA2101价格维持在3600元/吨附近，场内期权平值的隐含波动率受之前买入看涨期权的热潮影响，达到了25%，虚值看涨期权的波动率更高。企业选择在期货价格3600元/吨附近陆续在场内卖出了执行价格3700、3750和3800元/吨的看涨期权共10000吨，占持有现货数量的13.33%。如果卖出的看涨期权全部被执行，相当于企业在价格上涨过程中陆续增加了套保比例，*高将达100.3%，仍然属于企业可以接受的套保比例，632060元的权利金相当于使企业的现货成本降低了8.43元/吨。

　　(三)策略效果评估

　　整体来看，本次操作基本达到了企业的预期效果，有效降低了现货的持仓成本。一方面，选择波动率较高的时机卖出期权，企业获得较好的权利金。另一方面，从事前风控的角度，控制卖出期权的数量，因此即便所有的期权全部被执行，也只是增加13.3%的套保比例，同时获得63.2万元的权利金。

　　市场培育

　　一是2020年9月10日举办“逸盛&恒逸PTA期货期权产业基地会议”。本次会议定位为高端闭门会议，邀约的企业均是聚酯行业具有一定规模的上下游工厂和在行业内有一定影响力的贸易商以及资讯机构。会议议题包括《四季度宏观经济展望》《聚酯产业链供需情况的分析以及对期现模式的探讨》《PTA期权在聚酯产业中的应用》等。

　　二是公司派代表参加郑商所PTA期权相关的培训和宣传活动3场。2020年7月30日，公司期权负责人关江南参与了郑商所期货衍生品部在上海举办的“期权讲习所”之走进“产业基地”活动，学习期权授课技巧；2020年8月25日，在郑商所“稳企安农，护航实体”大宗商品风险管理(浙江)PTA分论坛上，关江南受邀讲授PTA期权应用实践经验，并参与圆桌讨论；2020年11月5日，在郑商所“稳企安农，护航实体”大宗商品风险管理(广东)PTA、短纤分论坛上，关江南受邀请参与圆桌讨论，分享PTA、短纤企业在套期保值中对期权应用的探索。