1、当前棉花供需情况
1.1国际棉花供需态势
本棉花年度产量调整至2725万包，较之上一年度下降50万包，基本持稳，该产量在近五年来属于偏高水平。全球棉花期末库存将从2018/19年度末的2021万吨上升至2516万吨，库销比自31%上升至39%，上升8个百分点，累计幅度创八年之*。
消费方面，上一棉花年度，受到全球经济走势下滑、中美贸易摩擦等问题影响，产业处于收缩状态，棉花消费量增速减缓。表观数据上看，无论是全球棉花消费，还是国际棉花市场消费都呈现出显著平抑趋势。国际棉花市场方面，新兴纺织 带来的棉花消费增量及棉花购销情况对国际棉花价格支撑不足，无论是全球棉花供需平衡还是除中国外的国际棉花市场供需平衡，都呈现出供需格局转向趋势。
整体上来说，在宏观冲突未能得到彻底解决、大环境转向下，当前的库存和棉花产量水平，对棉花价格显著施压。
1.2国内棉花供需态势
供应方面受农产品季节性影响冲击，新花集中上市，导致棉花供应阶段性放量，短期内工商业库存呈现出显著累库趋势，施压棉价。同时轮入采取 限价、向下竞价的模式，淡化原本价格托底因素，压制棉价上方空间。
纺织服装固定投资完成额依旧持续2018年初以来的逐步萎缩趋势，纺织工业略有好转，但相对于前期的蓬勃发展，目前产业扩张性有限。期纺服终端消费方面来看，月度消费自中美贸易摩擦开始零售服装类消费显著下滑，同比出现下降趋势；年度消费对比来看，2013-2017年逐年纺服零售情况均保持一定的增长，2018年度开始零售情况显著跳水，低于去年及前年零售情况。
结合目前社会零售消费总额同比下滑的大环境影响，短期内棉花消费下调仍有空间。
2、复工节奏影响
2.1当前复工消息
常熟、江阴、常州等地计划10日开工，从目前情况来看到岗工人无多。其余江浙地区多计划分批次开工，具体开工时间不一，多数在20日前后进行开工。据中国绸都网调查，10号开工企业占比仅8%，将近70%的企业选择在2月20号之后开工。
除此之外，受到疫情影响，复工错峰、相关防疫和配套措施以及各地政府批准问题不一，开工后整体开机率和复工人员也是处于缓慢递增的状况。
2.2可能的行情爆发点
目前可供关注的时间节点在20日复工情况，按照目前的调研和计划情况，预计3月初开车率可达到平时的七八成。
按照目前的复工节奏，原排单2月中下旬的订单将会延续，预计2月底至3月上旬多数企业处理积压订单状态。年后复工的原料多数在年前囤积一部分，在此影响下，纺织企业补库时间节点也会受积压订单影响后移。
2.3复工节奏监控
目前除各口径电话调研情况外，较为宏观的监控指标如下：截止昨日数据，从百度迁徙指标来看，本年度的人口迁出时间点显著滞后，至11日依旧未有显著复工迁徙人潮。
纺织大省浙江、江苏的人口迁徙情况和全国整体进度基本持平，从目前的人口流动情况来看，多数人口仍未开始迁徙，预计10日复工的企业，整体复工情况依旧值得跟踪。
通过下述数据可以整体把握人口迁徙开始的时间点，计算复工爆发的节奏。
图1春节期间整体人口迁徙情况
3、供应情况影响
3.1理论成本线
下表为19/20年度收花期间收购价跟踪及成本折算，为便于计算，各地区均取38%衣分价格作为对比，折算成本时加工费、损耗均取 值，棉籽价格取1.7元，整体成本估计偏保守，未计算仓储、入库等其余费用。
从表中得知，本年度新花成本较之上一棉花年度下降千元左右。按照4-5个月仓储、资金占用计算，可在此基础上再添加500元。
依据上一部分中提到的复工推迟、订单积压问题，按照3月初基本复产成功、3月中上旬处理积压订单进度折算，整体大规模购销会在3月10-15日开始爆发。
大规模购销延后，会造成一定程度上仓储成本上升，目前推迟进度约半个月左右，上升幅度尚能承受。如复工后补库情况不尽理想，棉花成本将会进一步提升。
3.2库存消化问题
截止 数据，目前全国棉花商业库存与往年基本持平，全国棉花工业库存累积只115万吨，相对于往年高出30万吨左右，较之以往多出15-20天备库余量。
由此可见部分原料备库工作已经完成，结合上文3月初开始复工的推断，补库爆发节点仍需后移。由于原料的使用和补库是一个动态的过程，根据常规排单节奏，大约在3月上旬结束前后开始规模补库。
图6是根据历年月均消费平均值和*小值模拟的库存消化进度，整体消化节奏和2019年库存走势基本相符，2019年春节后消费开始走弱，预计本年度叠加疫情影响，一季度棉花消费不容乐观。
4、整体消费打击
4.1 2003年非典消费影响情况
2003-2004年度我国纺织服装正处于快速扩张时期，保持20%左右的月均增速。2003年春节期间非典疫情扩大后，当月增速迅速降低至2%，此后维持长达3个月的低迷期，直至5月疫情缓解才重回正轨。
累积增速（图8）上，我们也可以看到一样的历程，由于2003年1月份的增长较为显著，累积图上自3月份起开始大幅跳水，经历了3个月的低迷后，6月才有上升势头。
参考非典时期的情况，疫情完全遏制之前，居民消费尤其是纺织服装这一方面将会受到显著的抑制。
4.2当年度棉花消费影响情况
2018年起，我国纺织服装消费情况大幅跳水，当年及去年棉花消费情况显著缩量，多数机构从以往的900万吨消费量下调至750-780万吨左右。
在此基础上，考虑到03年疫情的影响情况，整个一二季度的纺织服装消费将持续保持低增长，以往上半年由下游带来的行情将会被显著削弱。同样的，由于疫情原因，中美贸易谈判也进入僵持状态，宣布延期再议，这方面也会加剧消费的悲观情绪。
03年产业处于增长期，且当时消费多依赖于线下消费渠道。目前纺织服装已经进入稳步增长时期，且网络购物已经普及，整体影响程度将不及03年剧烈。
综合考虑上述因素，目前我国全年消费量下调幅度约20-30万吨，具体数值需要持续跟踪复工后来单生产情况持续调整。
5、小结
当前棉花市场处于转向期，由供需紧平衡向供略大于需转变。在此基础上疫情爆发，延后了原有的补库时间点，冲击纺织服装本身的消费情况。
按上文预计，一二季度下游整体支撑力度不大，年后补库行情需监控复工情况把握时间节点，初步预计在3月初可基本复产，而真正的补库爆发节点大约在3月10日左右。
策略上，目前盘面失去现货价格指引，资金驱动为主，从估值上来看有一定投资价值，但下游状况不明，建议谨慎操作，可关注复工节奏、状态，如复产情况较为理想，则再行入场。
