终端需求受累 棉花下跌为主

进入2020年1月下旬，郑棉主力合约延续跌势，春节后首日开盘，郑棉主力期价触及跌停板。受新型冠状病毒肺炎疫情影响，市场对中国经济增长存下调预期，加剧需求走弱，加之棉花工商业库存及仓单处于历史相对高位，棉价承压下行，期价以弱势运行为主。

图为郑棉指数日线

终端纺织服装出口受阻

纺织品服装出口方面，海关总署*新数据显示，2019年12月，我国纺织品服装出口额为249.54亿美元，环比增加13.07%，同比增加7.95%。1—12月纺织服装出口累计2682.07亿美元，累计减少3.53%。

图为2011年以来纺织服装出口月度统计

其中，2019年12月我国出口纺织纱线、织物及制品110.061亿美元，环比增加11.37%；2019年1—12月我国出口纺织纱线、织物及制品1201.992亿美元，同比增长0.9%；2019年12月我国出口服装及衣着附件152 0173 3840.478亿美元，环比增加5.39%；2019年1—12月我国出口服装及衣着附件1513.676亿美元，同比下降4.0%；从12月纺织品服装出口数据看，服装及纺织品出口环比双双增加，特别是纺织纱线出口表现尚好，随着市场对**阶段贸易协议存乐观预期，提升了纺织需求回暖的信心，纱企加大原料端库存的采购，不过春节期间受到肺炎疫情影响，加之疫情上升至国际关注的突发公共卫生事件，令下游服装及纺织出口预期悲观，终端纺织服装出口或回暖受限。

图为中国服装及衣着附件出口情况

替代品价格支撑有限

此外，2019年12月中国棉纺织景气指数58.26，与11月相比上升5.14，PMI棉花库存指数略增，PMI开机率和生产量略有下降，PMI新订单大幅回升，反映棉纺织行业处于扩张阶段。12月棉纺织市场延续11月回暖趋势，因受外围宏观因素利好提振，市场信心增加。中美贸易**阶段协议的落实，外围因素不断减弱，市场悲观情绪或得到缓解，预计后市棉纺织景气度仍处于枯荣值上方的概率较大。

不过随着大部分企业复工推迟，库存消耗或后置。截至1月底，纺织企业纱线开机率、坯布开机率同步急速下滑，坯布库存及纱线库存指数仍维持在20—40天附近，纺企大部分进入放假模式，纱线、坯布开机等停产，产成品库存小幅累积。受疫情影响，市场担忧情绪加重，继而伤及中国的棉花需求。对于居民消费端的纺织服装来说，因疫情蔓延，纺织行业返工推迟，利空棉花需求。

截至1月底，棉花与粘胶短纤价差由上个月的3500元/吨扩大至4380元/吨附近，两者价差扩大了880元/吨，而棉花与涤纶短纤现货价差同步扩大至7000元/吨，主要因外围宏观利好讯息不断，新疆地区抢收情绪升温，籽棉收购价格上涨，棉花成本同步上抬，成本面对现货形成利好支撑。对于涤纶短纤市场而言，在成本上涨的情况下，涤纶短纤市场价格和成交同样会得到提振，但因产品所处的景气阶段不同，下游传统需求的跟进力度却不及供应增加力度，行业供需矛盾或再度被激化，市场竞争局面也日趋白热化。

棉花社会总库存创新高

中国棉花协会棉花物流分会对全国18个省市的186家棉花交割和监管仓库调查数据显示：2019年12月底，全国棉花周转库存总量约458.08万吨，较上月增加87.93万吨，高于去年同期26.53万吨。12月，新棉上市进入中后期，购销稍显活跃，市场流动性增加，月末周转库存创年度内新高。进入2020年2月后新棉加工量进入萎缩状态，不过春节后纺织企业开工受疫情影响有所推迟，需求持续走弱，高库存仍对棉价形成一定压制。

图为全国棉花周转库存周期对比

商业库存方面：截至2019年12月31日全国棉花商业库存量在661万吨，达到历史*高数值，环比上调10.20%，同比增加10.20%，新棉花年度连续3个月上调，12月商业库存处于历史相对高位水平，供应压力渐增，后市商业库存仍处于季节性增长周期，库存压力仍不容忽视。

郑商所棉花仓单处于历史相对高位水平：截至2020年1月23日，交易所棉花期货注册仓单36698张，仓单加有效预报合计42504张，环比增加167张，从季节性来看，棉花注册仓单位于历史较高水平，较上个月的33100张增加3598张，仓单共计约147万吨，2019/2020年度郑棉仓单库存仍处于历史高位水平，新棉加工速度加快，加之皮棉收购相对积*，企业套保意愿大大提升，新棉仓单注入量同比大增，郑棉仓单压力仍不容忽视。

综上所述，受疫情影响，市场担忧情绪加重，继而伤及中国的棉花需求。加之，棉花工商业库存、郑棉仓单处于历史相对高位水平，加之郑棉仓单大幅度流入，整体社会库存仍显宽松。替代品涤纶市场，下游传统需求的跟进力度却不及供应增加力度，行业供需矛盾或再度被激化。总体上，考虑到春节后纺织企业开工相继延迟，纱线及坯布开机率处于低位水平，产成品库存消化有限，高库存压制下，预计郑棉期价或维持跌势。