棉花：对美加征关税商品市场化采购排除涉棉部分解读

　　2月18日，国务院关税税则委员会决定，开展对美加征关税商品市场化采购排除工作，根据相关中国境内企业的申请，对符合条件、按市场化和商业化原则自美采购的进口商品，在一定期限内不再加征我对美301措施反制关税。其中，加征关税排除清单涉及美棉，此前对美棉进口加征关税比例为25%，对棉花市场的影响可从以下三个方面考量。

　　图1对美加征关税商品市场化采购排除清单

　　数据来源：国务院关税税则委员会、中粮期货研究院

　　**，该举措有利于中美**阶段协议的执行，可以看作是中美贸易进一步缓和的信号，理论上对于美棉和郑棉都是利多，但幅度比较轻微。因为，此前市场对于中美贸易缓和的预期交易比较充分，在美棉出口和中国外贸订单没有实质增长之前，该驱动很难进一步推高市场。截至2月6日，2019/20年度美棉净签约销售309.3万吨，完成USDA年度出口预估的86.1%；累计出口装运127.9万吨，占签约量的44.6%。其中，2019/20年度美棉累计净签约到中国的为46万吨，累计出口装运15.5万吨。中国承诺2020年比2017年增加至少125亿美元的农产品进口，2021年增加到195亿美元。2017年中国进口美国农产品约188亿美元，其中美棉9.8亿美元(50.5万吨)。按照同比例增幅粗略计算，预计2020年美棉进口约16.3亿美元(93.4万吨)，2021年美棉进口约20亿美元(114.5万吨)。后市，宜关注实际进展。

　　第二，该举措直接刺激美棉出口、增加国内供应，从这个角度来看是利多美棉、利空郑棉，预计内外棉价差会有小幅缩小，但长期来看内外棉价差还是偏低，此次缩小之后，内外棉价差还是看扩大。2月18日，配额内1%关税棉花进口价为13239元/吨(含港杂)，滑准税棉花进口价为14476元/吨，加征25%关税的棉花进口价为16549元/吨，而国内3128棉花现货指数价为13413元/吨，1%关税内外棉价差在174元/吨的历史偏低位置。作为有刚性产需缺口的净贸易进口国，历史上内外棉价差在800-1500元/吨是比较正常的区间，目前内外棉价差仍然偏低。不过，受疫情冲击，复工和补库均延期2-3周，现货正常会在3月启动，内外价差在短期缺乏扩大动力，可能需要更长的时间来修复。

　　第三，此前因美棉有25%的加征关税，市场多数猜想通过国储进口，目前排除了25%关税，使得商业进口也成为可能，而国储进口到供给市场至少有几个月时间差，所以这个角度看是对原有利多的打折。市场化商业进口关注的是进口利润，目前的进口利润实在偏低，不利于商业放量。综合来看，这种情况下，要美棉跌不太现实，要解决这个矛盾后面需要国内缓涨，复工补库、订单好转大概率是后市上涨动力，3月之后缓慢的上涨应该可期。