当下棉纱市场两大博弈主体及各自逻辑

牋 中美贸易争端引发棉纺消费萎缩预期，国家为提振经济出台减税降费政策，并实施宽松的货币政策。下游棉纺消费订单到底如何？减税政策有没有实际降低纺企成本？宽松的货币政策是否使得纺企融资成本降低？带着这些问题，笔者跟随期货日报调研团赴河南、山东、河北这三大纺织大省实地调研，特将情况汇报如下：

牋 一、当下棉纱市场两大博弈主体及各自逻辑

　　调研团成员既有产业背景亦有金融机构，样本基本能代表棉花市场的主要参与群体，经过一周的密集交流发现：基于宏观转好、宽松通胀的金融机构群体是主要买方，基于仓单压力和消费萎缩的产业群体是主要卖方，当下棉花市场产业和宏观出现分歧，现有的驱动并不能让双方分出胜负，普遍预计(152 0173 3840，16500)元/吨的震荡格局会持续，直到天气、政策、消费、资金等新驱动加入或强化才能突破区间。

　　金融机构主要做多逻辑：央行大量释放流动性，看好大宗商品未来涨势，相对于黑色、有色等工业品来讲，农产品整体处于历史低位，具有很好的安全边际，是布局通胀预期的良好标的。棉花在农产品中，除了价格低、安全边际高之外，还有天气、远期缺口、中美和谈等具有想象力的题材，更容易获得资金青睐。目前配置棉花的资金群体，主要有基金、券商系和债券增强型资金，主要的思路都是逢低买或等回调结束买，目标看的比较大，想复制2018年5.16行情。

　　产业机构主要做空逻辑：工商业库存处于高位，本年度棉花**够用，当下现货销售压力大，天量仓单盘面难以消化；远期如果天气正常的化，下一年度全球产需是平衡的，并不存在缺口，不支持趋势上涨；目前下游订单自清明节后迅速转淡，出现旺季不旺特征，内需和出口均不佳，与公开数据存在分歧；进口配额取代抛储，内外价差缩窄，国内供应压力更大；棉纱增值税下降3%，进口纱价格下降500-600元/吨，国产纱因地方多是高征低收的额定税，实际成本下降仅30元/吨，导致国产纱受到进口纱的激烈竞争。目前思路主要是逢高空，只要价格上涨到16000元/吨附近坚决做空，在(16000，16500)元/吨的区间采取越涨越空的策略，同时从新疆移库内地加大仓单注册力度。

　　二、样本企业原料库存、成本利润、销售订单和成品库存情况

　　原料库存：纺纱企业的库存普遍在1-2个月，比往年要低，被动补库需求是存在的。目前尚有以前拍的低成本国储棉，普遍担忧国储棉消化完以后的原料成本问题。

　　利润、订单和库存：保税区进口纱生产利润好于国产纱，进口纱利润在1000元/吨以上，销售非常好，纱线预付款，工厂零库存。国产纱利润出现地区分化，河南纺企利润*好，山东处于盈亏平衡点，河北纺企较为困难。河南资金和人工成本相对较低，农发行资金成本2%-4%，用工成本小于4000元/月，纺纱利润尚有800-1000多元/吨，以前多在1500元/吨以上。山东纺企资金成本在6%左右，工人到手工资在4000元/月以上，加上工人五险1400元/月(折700元/吨纱)，纺纱已经不赚钱。河北订单下滑约30%,只能给一半工人上三险，如果全部上五险，工厂会被拖垮。

　　三、结论

　　1、宏观和产业出现分歧，在4-6月的时间窗口料宏观略占优势，中美和谈利多尚未完全释放，棉价看震荡偏强，区间(152 0173 3840，16500)元/吨。

　　2、消费目前情况尚可，但是内需和消费均不佳，未来可能有很大隐忧。整体上纱线生产还有利润，悲观情绪主要是现在赚的没有以前多导致的，抛储红利结束后才会有真正的苦日子。目前弹性*大的毛巾已经出现订单大幅下降，预计3个月后消费可能全面下降。

　　3、宏观放水并没有降低纺企的资金成本，减税政策给纺企带来的成本下降*为有限，宏观向好的传导机制暂时没有惠及纺企，基于宏观配置棉花的逻辑存在漏洞。在宏观利多完全释放后，棉价可能见顶回落。

（中粮期货）