负债24亿元又遭信用评级下调，休闲装巨头美邦怎么了？

犚导ㄏ禄，利润亏损、关店自救……作为本土休闲装龙头企业的上海美特斯邦威服饰股份有限公司（以下简称“美邦服饰”），在即将迎来2017年中报披露的关键时刻，又一次陷入了评级机构下调自身主体信用等级的“尴尬”。
　　6月13日晚间，大公国际资信评价有限公司发布公告称，通过对美邦服饰及“13美邦01”信用状况进行跟踪评级，确定美邦服饰的主题长期信用等级AA、评级展望维持负面、“13美邦01”的信用等级维持AA。根据大公中长期债券及主体信用等级定义，AA级代表“偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。”也即存在不利因素，一般情况下，未来信用等级下调的可能性较大。
　　财报显示，今年一季度，美邦服饰营业收入同比减少12.86%，毛利率同比提高6.00个百分点，毛利润同比下降0.95%；其中公司直营收入保持增长，同比增长8.71%，加盟店收入同比大幅下滑38.51%，主要是当期增加订货会次数导致部分夏装产品在二季度确认收入及当期公司仍继续关闭盈利水平较低的加盟店；毛利率方面，直营店和加盟店毛利率同比分别提高7.56个百分点和1.01个百分点，主要是秋冬装毛利率较高所致；受收入变动影响，直营店毛利润同比增长25.98%，加盟店毛利润同比下降36.80%。
　　在大公国际这份评级报告中，美邦服饰的资本结构也格外引人关注，财务指标显示，2016年末，美邦服饰偿还到期债务较多，负债总额30.45亿元，同比减少20.92%；2017年3月末，负债总额24.85亿元，负债结构仍以流动负债为主。美邦服饰的流动负债主要由短期借款、应付账款、其他应付款及应付职工薪酬等项目构成。2016年末，公司短期借款为11.15亿元，同比下降12.56%，其中抵押及信用借款同比变化不大，由加盟商承担的票据贴现借款为0.35亿，内部交易往来票据贴现借款为2.50亿；应付账款为8.24亿元，同比大幅增加3.42亿元，主要是年末尚未支付的新品货款增加所致；其他应付款为4.77亿元，主要为店铺押金、质保金和预提水电、运输费用等，同比增长72.74%，主要是限制性股票回购义务及预提费用增加所致；应付职工薪酬为1.79亿元，同比增长17.60%。
　　2017年3月末，美邦服饰短期借款为9.70亿元，较2016年末减少13.04%；应付账款为5.04亿元，较2016年末减少38.84%，主要是支付部分货款，同时由于生产到货批次变化导致部分夏装延迟至二季度到货，应付货款减少；其他应付款4.02亿元，较2016年末减少15.72%，主要是限制性股票回购义务转入库存股科目所致；其他主要流动负债科目较2016年末无显著变化。
　　2016年末，美邦服饰非流动负债为2.56亿元，全部为应付债券，同比减少5.51亿元，主要是部分投资者回售公司于2014年发行的5年期8.00亿元公司债券所致。2017年3月末，公司的非流动负债科目较2016年末无显著变化。
　　2016年，美邦服饰偿还债务导致总有息债务大幅下降，仍以短期有息债务为主。截至2017年3月末，公司总有息债务为12.29亿元，占总债务的比重为49.45%，占比较2016年末有所上升。
　　大公国际认为，从有息债务期限结构来看，美邦服饰有息债务集中在未来一年以内，占比为78.93%，长期有息债务全部于1-2年到期。整体来看，公司存在一定的短期偿债压力。
　　2016年末及2017年3月末，美邦服饰股本均为25.26亿元，较2015年末保持不变，资本公积均为1.48亿元，较2015年末变化很小，盈余公积均为5.05亿元，较2015年末减少3.54%；同期，公司未分配利润分别为-0.37亿元和-0.08亿元，2016年末增加0.55亿元，主要是当期弥补亏损所致，2017年3月末增加0.29亿元，主要是公司实现盈利；所有者权益分别为31.42亿元和31.71亿元。
　　2016年末，由于美邦服饰偿还债务，公司资产负债率同比大幅下降6.15个百分点，2017年3月末公司资产负债率43.94%。2016年以来，公司流动比率和速动比率均有所波动，流动资产对流动负债的覆盖程度一般；公司长期资本对长期资产的覆盖程度仍较好。
　　大公国际认为，2016年以来，美邦服饰负债、总有息债务及资产负债率均有所下降，有息债务仍以短期有息债务为主。不过，美邦服饰具有较强的品牌知名度，在品牌服饰行业地位较高；公司作为上市公司，融资渠道较为通畅，同时公司与银行保持良好合作。综合分析，美邦服饰的偿债能力很强。
　　大公国际表示，2016年美邦服饰收入虽有所增长，但是期间费用规模仍较大，同时资产减值损失的增加使得主营业务盈利能力仍较弱，扣除投资收益后利润总额仍为负值，2017年1-3月，美邦服饰收入和利润同比均有所下降；由于行业竞争激烈、公司转型效果尚未完全呈现，美邦服饰经营面临压力，盈利能力仍较弱。预计未来1-2年，美邦服饰仍将不断推进转型升级，直营店铺运营管理水平不断提高；但同时，公司将会继续面临服装零售行业竞争加剧、消费渠道转变造成的店铺经营下滑等不利因素影响，短期内美邦服饰司仍面临一定经营压力。
　　据了解，这也是根据大公承做的美邦服饰存续债券信用评级的跟踪评级安排，大公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析，并结合公司外部经营环境变化等因素，所得出跟踪评级结论。
　　记者注意到，在大环境不利的情况下，美邦服饰的一系列遭遇或与整体经济形势有着密切的关联，业内人士表示，休闲装行业在2012年上半年进入调整、是进入调整较早的子行业之一，同时复苏也较早、2014年开始复苏；近两年来行业竞争加剧，国际快时尚品牌对本土品牌冲击较大，同时叠加天气异常等，使得本土休闲装品牌业绩增长受到影响。
　　光大证券分析师李婕表示，从财务数据来看，休闲装板块2016年收入持续快速增长主要是搜于特新推进业务供应链管理等快速增长所拉动，若剔除搜于特，该板块2016年、2017年一季度的收入增速分别为8.56%、0.99%，业绩表现一般。从公司层面的表现来看，休闲装龙头森马在行业调整期中**复苏，2014年下半年休闲装收入迎来拐点、恢复增长，童装业务持续双位数快速增长，近年来业绩表现稳健、是国内服装类上市公司中业绩增长*为确定的公司之一，森马服饰2017年一季度业绩低于预期仍为前期订货模式改革冲击所影响。虽然业绩端出现波动和放缓的情况，但其行业地位**优势非常明显；美邦服饰在经历较长时间调整后收入端略有起色、呈现回升，但净利端（扣除出售资产贡献投资收益影响）仍承压；太平鸟2017年初上市，目前仍处于快速扩张期，2016年受到PB女装品牌调整影响收入端有所放缓、净利端出现下降。
　　在李婕看来，从店铺数量来看，行业出现分化，美邦调整步入尾声、2016年店数预计净增加200家左右，太平鸟仍处快速扩张期，森马调整渠道策略（一方面店铺数量指标意义淡化，另一方面注重开设购物中心等大面积店铺）。对于定位大众化的休闲装品牌，外延瓶颈相对比较高，但是在国际快时尚品牌（Zara、GAP、优衣库）冲击下，预计国内休闲装品牌仍将面临较大的竞争压力与渠道调整优化的必要。
　　大公国际也表示，近年来，随着我国宏观经济增速下滑，服装服饰行业零售额增速出现下降，而这种下滑对企业有一定不利影响，预计未来1-2年，服装行业仍将面临消费增速下滑的大环境，来自国际品牌、网络平台以及新型消费渠道的多维度竞争仍然存在并且竞争压力会持续加大；
　　据悉，大公国际资信评估有限公司(简称“大公”)是中国信用评级与风险分析研究的专业机构，是面向全球的中国信用信息与决策解决方案的主要服务商。152 0173 3840年经中国人民银行和国家经贸委批准成立。作为中国信用评级行业和市场*具影响的创建者，大公具有中国政府特许经营的全部资质，是中国认可为所有发行债券的企业进行信用等级评估的权威机构。（中国服饰）