新股发行定价规则优化

　　证监会9月18日消息，针对实践中出现的部分网下投资者重策略轻研究，为博入围“抱团报价”，干扰发行秩序等新情况新问题，证监会在加强发行承销监管的同时，对《创业板首次公开发行证券发行与承销特别规定》进行适当优化，取消新股发行定价与申购安排、投资风险特别公告次数挂钩的要求等。

　　专家指出，新股发行定价规则优化落地后，市场报价集中度将有所降低，有助于均衡各方力量，护航新股发行市场正常运行，促进健康有序新股定价生态的形成。

　　体现市场化改革思路 

　　证监会表示，本次修改《特别规定》，取消新股发行定价与申购安排、投资风险特别公告次数挂钩的要求；删除累计投标询价发行价格区间的相关规定，由深交所在其业务规则中予以明确。修改后的《特别规定》自9月18日起施行。规则发布前已刊登招股文件启动发行工作的企业，适用原规定；规则发布后启动发行工作的企业，适用新的规则。

　　川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳表示，此次调整充分体现了监管部门市场化改革思路，是对“抱团报价”的有效应对措施。在增加博弈空间的同时，市场报价集中度将有所降低，也将为下一步全市场发行与承销制度改革铺平道路。

　　四维度修订发行承销规则 

　　沪深证券交易所、中国证券业协会同步完善了科创板、创业板新股发行定价相关业务规则并明确，完善高价剔除机制，将高价剔除比例从不低于10%调整为不超过3%。

　　深交所修订创业板首次公开发行证券发行与承销业务实施细则，一是完善高价剔除机制，将高价剔除比例从不低于10%调整为不超过3%；二是取消新股发行定价与申购时间安排、投资风险特别公告次数挂钩的要求；三是加强询价报价行为监管，明确网下投资者参与询价时规范要求、违规情形和监管措施，涉嫌违反法律法规或证监会规定的，上报证监会查处或由司法机关依法追究刑事责任；四是与中国证券业协会《注册制下首次公开发行股票承销规范》修订相衔接，取消发行价格超出投价报告估值区间范围需说明差异的相关要求。规则自发布之日起施行，此后刊登招股意向书或招股说明书、启动发行工作的，适用修订后的相关规定。

　　上交所修订科创板股票发行与承销业务规则，一是*高报价剔除比例由“不低于10%”调整为“不超过3%”；二是明确初步询价结束后如确定的发行价格超过网下投资者报价平均水平的，仅需在申购前发布1次投资风险特别公告，无需采取延迟申购安排；三是对于定价不在投价报告估值区间范围内的，取消发行人和主承销商应当出具说明的要求；四是强化报价行为监管，进一步明确网下投资者参与新股报价要求，并将可能出现的违规情形纳入自律监管范围。规则修订发布前已刊登招股意向书与初步询价公告、启动发行工作的，适用原规定；规则发布后启动发行的，适用新规则。

　　某资深投行人士表示，降低高价剔除比例将缓解投资者自主报价被剔除的心理顾虑，鼓励主承销商充分发挥承销能力，引导网下投资者独立研究、自主报价，积*表达真实投资意愿。调整“四个值”定价要求，将有效扩展发行人与主承销商的定价决策空间，尤其在报价相对分散的情况下，有利于提高卖方博弈能力、提升定价效率。制度调整后，预计将打破网下投资者对价格天花板的预期，强化买方内部博弈，进一步缓解“抱团报价”现象。

　　华安证券认为，在新的发行与承销细则下，发行人和主承销商的自主定价权更高，新股上市首日涨幅可能降低。询价入围区间将拓宽，整体报价入围率将下降，打新收益可能小幅下滑。

　　加强行业自律 

　　科创板股票公开发行自律委员会和创业板股票发行规范委员会9月18日均就促进股票发行承销规则修订实施平稳过渡提出三大行业倡导建议：鼓励网下投资者合理报价，建议*高报价剔除比例在不超过3%的同时，也不低于1%；支持发行人和主承销商合理定价，建议审慎评估定价是否超出网下投资者报价“四个值”的孰低值，且超出幅度不高于30%；呼吁各市场参与主体规范参与股票发行业务。网下投资者要专业诚信合规，独立客观报价。建立完善新股报价内控制度和流程，诚信合规运营。加大新股投研力度，结合发行人基本面情况客观理性独立报价。

　　其中，前两点的主要考虑是从科创板以往发行情况看，设置不低于1%高价剔除比例可以剔除*端高报价、有效避免报高价“搭便车”；超出“四个值”孰低值的幅度不超过30%也可以基本满足定价需求与合理申购倍数的要求。

　　对于行业倡导建议，沪深交易所均表示支持，并呼吁各参与主体等共同遵守，保障股票发行承销工作规范有序。

　　上交所相关工作人员表示，“规则落地实施后，将持续观察新规实施情况，及时跟踪市场变化，并不断深化发行承销制度研究，为下一步不断优化科创板询价定价机制，全面推行注册制做好政策储备。”

　　深交所表示，将与创业板股票发行规范委员会共同关注市场实施情况，持续研究论证并适时调整相关比例要求。

　　华南某券商投行人士表示，在参数调整上，高价剔除比例下调到不超过3%，有助于降低报价集中度，可以更充分反映买方的真实需求。