纺织服装2021中报分析：终端恢复运营优化

　零售修复，营运改善。1)零售环境恢复，2021年上半年我国限额以上单位服装鞋帽和针纺织品零售额同比2020年/2019年上升33.7%/2.7%。2)行业整体复苏、营运改善。纺织服装板块公司2021年H1业绩呈现恢复上升趋势，2021H1重点品牌服饰公司收入/业绩分别为378.76/46.31亿元，同比2020年+27.8%/+77.9%。

　　运动鞋服：景气上行，格局优化。1)运动鞋服板块景气持续上行。国产龙头品牌在2021年H1面临零售市场快速恢复，专业运动品需求增加同时民族自信心增强等多重有利因素的情况下，实现快速增长，且Q2表现优于Q1。

　　2021H1运动鞋服重点公司收入/业绩同比分别增长45%/129%，表现优异。

　　2)下游终端景气带动上游订单，运动类制造公司表现优于制造板块整体。

　　2021H1制造重点公司收入/业绩同比2020年增长13.0%/4.3%，同比2019年增长3.9%/下滑8.4%。

　　品牌服饰恢复为主，表现分化。1)中高端服饰：运营韧性较好，重点公司收入同比2020/2019年分别+29.4%/+15.7%，业绩同比2020/2019年分别+12.6%/-16.2%。头部公司表现更优，产品创新、渠道提效高筑品牌势能。

　　2)大众服饰：快速恢复、逐季改善，重点公司收入/业绩同比增速分别为27.0%/152 0173 3840.2%，同比2019年分别-1.8%/-8.5%。头部公司全渠道融合加速并持续拓展新零售、强化供应链快反，运营效率持续提升。

　　家纺、珠宝板块恢复势头佳。1)家纺：板块恢复势头普遍较好，同时效率有所提升，上半年板块重点公司收入同比2020/2019年增长27.9%/13.2%，业绩同比2020/2019年增长47.9%/21.3%。2)黄金珠宝：上半年金价呈现“V”字形走势，行业终端消费复苏，上半年板块重点公司收入同比2020年/2019年增长25%/11%，业绩同比2020年/2019年增长96%/52%。

　　投资建议。1)推荐景气持续上行、竞争格局佳的运动鞋服赛道，推荐【安踏体育、李宁、申洲国际、特步国际、滔搏】，目前对应21年PE分别为46/58/39/33/19倍，关注【华利集团】，目前对应21年PE为39倍。2)推荐运营稳健、估值水平尚有提升空间的【比音勒芬、地素时尚】，对应21年PE分别为23/14倍；推荐品牌重塑升级、龙头地位稳固的【波司登】，对应21年PE为34倍；推荐消费医疗双覆盖的大健康领军企业【稳健医疗】，对应21年PE为23倍；关注边际改善的【太平鸟、森马服饰】，对应21年PE分别为19/15倍。推荐珠宝龙头【老凤祥】，对应21年PE为13倍。

　　风险提示：新冠疫情影响超预期；终端消费低迷风险；汇率波动影响；各公司门店扩张不及预期，新业务开展不顺利等。