涤纶长丝将迎来新一轮景气周期

百检网 2021-12-08

  涤纶长丝行业2011年以来的产能扩张逐步进入尾声,2015年新增产能大幅减少。高成本切片纺产能逐步被淘汰,行业主流直纺装臵实际开工率持续攀升。

  近年来涤纶长丝年产销量增速保持在10%左右,高于其他聚酯下游品种。我们研究认为,2015年开始涤纶长丝行业逐步迈入新的一轮景气周期,旺季来临时直纺产能或将供不应求,单月吨毛利同比再创新高。

  油价下跌加速盈利反转,产业链利润重新分配。2014年四季度以来原油价格暴跌,主要系由于供给过剩,原油价格短期内难以反转。与2008年油价下跌的区别在于,本轮油价下跌期间,国内纺织服装内需和出口需求仍然稳定。受益于上游原油-PX-PTA价格快速下跌,2014年11月涤纶长丝吨毛利创下3年来新高,油价下跌加速行业盈利反转。涤纶长丝产业链价格重心下移之后,与棉花、腈纶等产品价差进一步拉大,竞争优势得到加强。上游PX-PTA产能过剩,2015年产能持续扩张,压制价格反弹,产业链利润再分配有利于涤纶长丝高毛利持续,并且提升行业估值水平。

  国内聚酯企业数百家,下游配套以涤纶长丝为主,包括短纤、瓶片、切片等。涤纶长丝产品可以分为POY(预取向丝)、DTY(加弹丝)和FDY(全拉伸丝)等,POY、DTY和FDY又可以细分为常规丝和差别化丝。我们研究认为,近年来国内纺织服装产销量仍然增长,而棉花消费量持续下滑,化纤使用量在持续增长。化纤产品中,涤纶短纤、腈纶等品种产销量增长有限甚至下滑,涤纶长丝一枝独秀,性价比突出,产销量持续增长。从统计数据来看,近年来涤纶长丝行业产销增速一直维持在10%~15%之间。2014年1~10月,国内涤纶长丝产量为2152 0173 3840万吨,同比增长14.1%。

  涤纶长丝产能扩张高峰在2013~2014年,主要是受到2010~2011年行业景气吸引。2014年聚酯行业新增产能约700多万吨,其中配套涤纶长丝约400万吨;预计2015年聚酯新增产能375万吨,其中配套涤纶长丝产能200多万吨,主要是桐昆股份、浙江双兔新材料等企业扩张产能。当前行业产能扩张已经进入尾声。

  直纺产能顶替切片纺产能,行业实际开工率逐步攀升2014年国内聚酯产能约4760万吨,占全球产能40%以上。其中,涤纶长丝产能约3315万吨,其余为涤纶短纤、瓶片、膜片等产能。聚酯产能构成中,切片纺约986.7万吨产能,占比20%;直纺产能占比80%。

  切片纺采用将聚酯熔体干燥处理成聚酯切片,经过再熔融得到熔体纺丝。行业内切片纺多为小装臵,由于成本高昂,近年来不断被淘汰,开工率一直很低(50%以下)。我们粗略估算,行业主流直纺产能开工率在90%左右,高于市场预期。

  涤纶长丝行业自2015年开始进入新的一轮景气周期。2014年上半年,POY、FDY毛利率已经见底回升;伴随着行业实际开工率攀升,涤纶长丝吨毛利逐步回升。2014年二季度,涤纶长丝龙头企业桐昆股份实现营业收入62.72亿元,净利润1.37亿元,净利率2.19%,盈利能力创下2012年以来新高。受益于油价及上游PX-PTA价格下跌,11月以来涤纶长丝吨毛利迅速扩大,行业盈利加速反转。

  我们研究认为,经过供需层面三年调整之后,涤纶长丝行业过剩产能得到有效化解,实际开工率已经逐步攀升,2015年将进入新的一轮景气周期。2015年上半年旺季来临时,长丝行业有望供不应求,吨毛利同比再创新高(2014年旺季时单月吨毛利已经达到700~800元)。从产能建设周期来看,新一轮景气上行周期有望持续两年以上。

  桐昆股份是国内涤纶长丝龙头,产能290多万吨,市占率10%左右。我们粗略测算,涤纶长丝毛利增厚100元,增厚公司EPS 0.23元。公司前三季度扣非净利润为-1258万元,预计2015年迎来业绩拐点,业绩反转在即。

  2014年涤纶长丝新增产能

企业

建设地点

新增产能(万吨)

下游配套

双兔新材料

浙江萧山

50

涤纶长丝

古纤道

浙江绍兴

50

涤纶长丝

宁波华鑫

浙江宁波

50

涤纶长丝

国望高科

江苏盛泽

50

涤纶长丝

三房巷

江阴周庄

40

涤纶长丝

华祥高纤

浙江湖州

40

涤纶长丝

红剑聚酯

浙江萧山

40

涤纶长丝

立新科技

江苏盛泽

30

涤纶长丝

东南网架

浙江萧山

20

涤纶长丝

欣欣化纤

张家港

20

涤纶长丝

龙栖湾

辽宁锦州

20

涤纶长丝

合计

410

  

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