PTA期货价格扭曲被修正继续下跌空间有限

三季度PTA表现亮眼，7月中下旬pta突破震荡区间，站上6000关口。8月的上涨气势如虹，成交和持仓放大。9月上旬见顶，中旬快速回落，下旬止跌企稳。

价格扭曲被修正

本轮pta上涨有两个特点：时间短、幅度大。也正因如此，造成价格扭曲，随着pta价格回落，这种扭曲逐渐被修正。

生产利润来看，本轮上涨造成产业链利润向pta、PX端转移，随着价格回落，这种趋势被扭转。上半年pta生产利润在200元/吨左右，下半年现货价格大幅上涨，pta的生产利润大增，pta生产利润*高到152 0173 3840元/吨。虽然pta供需较前期有明显改善，但生产利润已超过其基本面所能支撑的。随着pta现货价格回落，pta生产利润也快速被压缩，当前pta生产利润已降至360元/吨。本轮上涨的另一个受益者是PX，PX-nap价差*高扩张至*高扩大到691.7美元/吨，创2013年3月以来的新高。9月中旬后价差逐步回落，当前价差已下跌了100美元/吨，但仍处于偏高水平。聚酯、涤纶产品价格涨幅小于同期pta的涨幅，聚酯、涤纶成本上涨的压力难以向下转移，其生产利润被大幅压缩，部分品种出现较大亏损。9月中下旬，随着pta现货价格快速回落，聚酯、涤纶生产利润好转，部分品种的生产利润创出年内新高。

基差来看，7-8月pta供需偏紧，pta处于去库存阶段，现货价格大幅上涨，支撑pta基差走强，9月初基差超过1500元/吨。随着供需紧张局面改善，现货价格大跌，基差开始大幅回落。当前pta基差已回落至617元/吨，基差尚有回落空间。

跨期价差来看，前期受供需紧张影响，近月合约表现更强，TA01-TA05价差一度扩大到548元/吨，随着供需紧张缓解，价差快速回落，目前仍可采取卖近买远操作。

10月pta装置检修较多

9月中下旬pta装置检修增多，逸盛宁波220万吨、珠海BP125万吨和嘉兴石化150万吨装置已检修，部分装置检修将持续到10月。10月还将有多套装置检修，包括虹港石化150万吨、珠海BP110万吨、恒力石化220万吨、仪征化纤65万吨和逸盛海南200万吨装置。若上述装置如期检修，10月pta供应量也将减少近18万吨。

10月将是今年*后一轮大规模装置检修，预计后期pta装置检修将明显减少。福海创PX装置即将恢复生产，10月下旬福海创剩余未重启装置将重启。此外，四川晟达100万吨的pta装置建成后一直没有投产，有信息显示，其计划于2018年底开车。预计11-12月pta供给圧力将增大。

聚酯需求释放延后

2018年上半年聚酯产品价格上涨，行业利润较好，行业集中度提高，聚酯景气周期延续。2018年我国聚酯产能进一步扩张，预计新投产产能514万吨，产能增长率为10.9%。前期pta上涨造成下游聚酯企业亏损，聚酯企业减产规模不断扩大，pta供需由紧张转向宽松，是近期pta回落的重要原因。

2018年1-7月聚酯负荷维持高位，明显高于往年同期水平，即使在传统季节性淡季，聚酯负荷也在90%的高位。8月部分聚酯企业出现亏损，对上游抵触情绪较大，部分聚酯瓶片和涤纶短纤企业选择减产，逢高卖出生产原料，聚酯负荷开始下降。8月下旬亏损范围扩大，叠加终端纺织企业接单量不及往年同期，减产扩大到涤纶长丝工厂。当前聚酯降至81.05%，较前期高点已下降了10.46%，达到了过年期间的*低点，考虑到当前正处于“金九银十”的需求旺季，聚酯负荷大降更是凸显出产业链的不窘境。聚酯降负的另一个原因是库存积累，聚酯产品大幅波动，下游停车面积扩大，聚酯产销持续低迷，涤纶长丝库存快速积累，达到春节后的高点，考虑到国庆节放假因素，预计节后库存将更高。

聚酯产业链的产品价格波动剧烈，对整个产业链的健康发展产生的危害已凸显出来，影响到下游采购和生产。下游负荷降低，产销低迷，传统旺季里寒意弥漫。我们认为终端需求只是被延后，并不是消失，待聚酯产品价格趋于稳定后，下游需求将逐渐回暖，届时聚酯负荷也将回升至正常水平。

综上所述，四季度亚洲PX装置尚存部分检修预期，预计10月前后PX供需偏紧格局延续。9月底到10月，多套pta装置进行检修，供给端将收紧。近期聚酯企业减产规模不断扩大，聚酯负荷已降至81.05%，预计聚酯产品价格趋于稳定后，下游需求将逐渐释放，负荷将提升至正常水平。当前pta现货价格止跌趋稳，下游聚酯现金流改善，后期pta供需将向好，预计pta继续下跌空间有限，区间震荡走势为主。