*近一个月PTA冲上了风口浪尖，尤其在8月15日-16日全球大宗商品剧烈波动的大环境下，PTA“一枝独秀”始终保持坚挺，主力合约在8月16日及17日均创下超过650万手的巨量成交。之后交易所提高了保证金比例和手续费，然而仅仅回调两日的PTA主力在上周周度库存新低之后于又创下新高，近月合约集体冲向了涨停板。已经沉寂许久的PTA为何突然崛起？
PTA品种并不像苹果、螺纹钢一样为广大群众所熟知，甚至有些投资人跟风做多赚了钱以后都不知道自己买的到底是什么东西。近期，随着PTA的广受关注，笔者也收到了来自各方的咨询。本文对PTA及其整个聚酯产业链在近两年的发展做了简单的梳理。
如图所示，PTA产业链虽长，但产品相对简单。它以原油为原料提炼合成，上游产品为“臭名昭著”的PX；下游产品只有聚酯，而聚酯的主要应用为涤纶布料和塑料瓶，与我们的日常生活也是息息相关。
PTA行业的历史
PTA于2006年年底上市，今年已经是第12个年头。从月线可以看出这期间PTA的价格经历过大涨大跌，但并不是有明显的短期周期性行情的产品。2008年与2011年两次大起大落均与原油的起落节奏有关。然而2011年后，由于PTA自身市场供需关系的原因，价格一路下滑，至2015年底2016年初跌出历史*低位。而2016年后，依然是受益于市场供需结构的一些变化，PTA开始进入了上行通道。
2015年开始，PTA陆续有一些产能退出市场。远东石化宣告破产，320万吨/年产能被华彬集团接手，目前改造为152 0173 3840万吨/年的生产线。翔鹭石化发生爆炸，后来450万吨/年的产能恢复开工，目前运行良好，另外165万吨/年产能目前依然处于长期停工状态。另外，还有BP珠海60万吨/年产能，辽阳石化80万吨/年产能，宁波逸盛65万吨/年产能，扬子石化一套40万吨/年装置长期停车退出了市场，扬子石化另有60万吨/年一套装置在2017年年底停车。因此，原五千万吨左右的年产能，在市场低迷时期，曾经一度有近1500万吨的产能暂时退出市场。这些产能的退出，对供需的改善是非常显著的，因此社会流通库存从2016年年中开始便进入了下行通道。
随着PTA加工价差一路攀升，2017年底出现一波重组复产潮，截至当前，约700万吨/年的旧产能装置仍在停工中，另有嘉兴石化二期220万吨/年新增产能于2017年年底投产。而近期又听闻有一些旧产能有复产计划，如扬子石化60万吨/年的装置初步计划将在9月开车，而翔鹭长期停车的165万吨/年产能也有计划将在11月左右恢复；另外佳龙一套60万吨/年的设备正在技改，具体开车时间未知。
2017年PTA有效产能3900万吨，产量3574万吨，行业整体开工率达80%，而需求量3534万吨，行业基本恢复了平衡状态。
2018年虽然有部分PTA产能恢复且PTA的产量较去年同期有所增加，全年预计产量及开工较去年也将有所增长，但下游聚酯的快速扩张和新增产能对PTA的需求增长依然造就了PTA行业快速去库存的状态。今年二季度开始库存便快速下滑，三季度以来，仓库空缺，市场上一货难求，再加上上游PX涨价，PTA的行情在多因素推动下便爆发了。
7月-8月价格上涨过快，也有部分原因在于09合约临近交割，而仓单量*少，仓库可交割库存量远远不及，因此期货资金对现货市场的推涨力度同样惊人。
那么市场*为关心的话题就变成了，这究竟是短时现象还是长期趋势？
PTA行业的未来
今年1-3季度没有新的产能投入市场。若扬子石化与翔鹭恢复，则四季度将面临约220万吨/年的产能投入市场，对2018年的市场影响不大。
2017年全国聚酯有效产能为4955万吨，过去7年聚酯产能增速达8%，而今年聚酯投产的产能420万吨，达8.5%，且终端服装织造业增速维持在13%，今年聚酯开工较去年又有了新的增长，产量在3-7月同比增速分别达11%、15.4%、18.4%、17.8%和16%。从数据上不仅能看出PTA行业旺盛的需求，也能看出聚酯行业的蓬勃发展。
在需求旺盛的支撑下，虽然产量同比增速显著，全产业链库存仍然得以快速消化。之所以PTA的涨价在相当程度上传导至聚酯，也是得益于下游的库存同样偏低，采购是刚需。尤其进入9月后，下游进入旺季，不得不加快生产的脚步，开工率难以大幅下滑，下游对PTA的消化将得以持续。而PTA在9月和10月依然有较多的检修计划，供需缺口明显，库存难以累积。今年年内，低库存支撑的大牛市行情将是大概率事件。
PTA全产业链上，由原油至纺织服装，从前利润集中在上游石脑油、PX和下游涤纶长丝上，而其中PTA一直是毛利率比较低的品种，主要是因为之前PTA产能过剩且PX产能不足，我国企业议价能力不足。PX进口依赖度达五成以上，因此即使PTA供需好转价格大涨，PX跟涨速度也十分及时，PX的加工价差同样达到了历史高位，这在一定程度上削弱了PTA的盈利。
而这种状况或将在2019年出现反转。
PTA产业链的巨变不仅仅来自PTA产能合并整改和下游聚酯产能的快速扩张，更大可能改变行业结构的是目前正在紧锣密鼓建设的民营大炼化项目。
众所周知，PTA行业目前已经形成寡头垄断的格局，而龙头企业为了增加议价能力降低成本，纷纷向产业链上游延伸扩张。其中，浙江石化项目由荣盛、中石化和桐昆合资，两期共4000万吨/年炼油产能，1040万吨/年芳烃产能，800万吨/年PX产能。另外恒逸在文莱布局的炼化项目，共2000万吨/年炼油和450万吨/年PX产能。恒力项目包含2000万吨/年炼油和450万吨/年的PX产能。盛虹的大炼化项目也有1600万吨/年炼油产能和250万吨/年的PX产能。除此之外，澄星石化和中化中金仍有一些新增产能。因此，在2019-2020年PX的产能将增加近2000万吨，超过了现有PX产能一倍多。且PTA龙头企业打通了全产业链后成本效益将得以扩大，届时将完全满足国内PX产能的需求，甚至出现产能过剩的情况。
我们可以猜想到，在这种情境下，产业链中PX环节的利润将被大大压缩，而PTA的利润将得以大幅增长。同时，对于PTA价格来说，也将面临成本支撑减弱的风险。
同时，由于PX和下游聚酯产能的增加和PTA盈利的增长，自2019年下半年至2020年开始，PTA又将面临新的产能扩张，并且更倾向于大规模的单套产能和新的可以节省能源消耗的技术配套，预计产能将进一步集中，小的落后产能也将退出市场。
因此，我们认为，2018年和2019年上半年将是PTA的高峰时期。2019年后PTA龙头企业的利润和盈利或将继续增长，但是失去了PX的高价支撑，PTA的加工价差范围或将重新定义。今年在历史*低库存和上下游同时推涨价格的大环境下，PTA价格的高点能够得以维持。
商品市场上大牛市的行情大部分都伴随着去库存和低库存的状态。当前不仅PTA价格大涨，下游涤纶的价格上涨也非常明显，这也将导致终端织造业服装业的成本压力骤增，或许一些小型散乱企业的经营将遭受重创，也在一定程度上加快了纺织行业的供给侧改革和落后产能的出清。目前产业链上上游的企业集中度已经相对较高，织造业的去产能和集中也将加快全产业链的结构改进。
