价格上行阻力增强PTA涨势接近尾声

　虽然PTA供需格局向好，但伴随价格的走高，产业链利润向中上游转移，后市价格上行阻力增强，PTA涨势步入尾声，建议逢高减持多单或离场。

6月中下旬以来，PTA经历了一波强力拉涨行情，主力合约*大涨幅近16%。伴随价格的走高，产业链利润向中上游转移，虽然供需面依旧向好，但价格上行阻力增强，本轮涨势接近尾声。

原油端方向性指引弱化

5月之后，美国退出伊核协议明朗化，沙特、俄罗斯等国确定性增产，原油市场交易逻辑发生变化，不再是年初以来的OPEC超预期减产带来全球油市基本面改善，当下供应端已经没有一个顺畅的减产故事可以讲下去。在今年年底美国作出是否退出伊核协议的正式决议之前，原油市场交易逻辑较为混沌，价格大概率振荡运行，其对下游化工品的方向性指引弱化。

PTA供应偏紧短期基本无解

7月以来，检修装置陆续重启，PTA行业负荷提升至83.5%的年内高位(以总产能4923万吨/年核算)。当下处于检修状态的只有佳龙60万吨/年和蓬威90万吨/年的两套小装置，远东3套共计152 0173 3840万吨/年和福化(原翔鹭)405万吨/年的装置短期内也无法投产。当前条件下，即便装置满负荷运行，开工率也只有87%，继续提升的空间很小。可见，PTA供应上遇到瓶颈。从已知的消息看，蓬威的装置计划在8月初重启，恒力220万吨/年的装置计划在8上旬检修两周左右，桐昆一期150万吨/年和逸盛宁波220万吨/年的装置计划在三季度检修，虹港石化150万吨/年的装置计划推迟到10月前后检修。虽然后期的装置检修具有不确定性，但是基本可以肯定，现有的PTA装置基本不会处于满负荷运行状态。供应端关注度*高的仍是福化剩余230万—240万吨/年的边际产能何时复产，从目前的情况看，11月之前其形成有效供应的可能性不大。

从季节性角度看，当下处于下游淡旺季转折点，未来3—4个月，无论是聚酯还是织造，装置负荷都会高位运行。截至7月底，聚酯装置负荷提升至96.5%，预计11月之前平均负荷维持在96%—97%。按聚酯总产能5122万吨/年核算，消耗PTA350万—360万吨/月，加上其他领域消耗的12万吨/月，进出口量基本维持平衡。也即是说，未来3—4个月，PTA月均消费量在360万—370万吨。以当下装置运行情况看，供应*限在360万吨/月，在翔鹭边际产能释放之前，PTA供应偏紧基本无解，平均有10万吨/月的缺口，三季度后期PTA仍处于温和去库存过程。结合PTA**社会库存位于历史同期低位(约70万吨)，后期PTA现货价格易涨难跌，加工费存在继续走高的基础。

产业链内部利润体系矛盾凸显

本轮PTA价格上涨的主要原因是产业链中上游利润扩张，并不是原油市场的助推。6月底至今，PTA和原油价差从2100元/吨涨至2900元/吨，基本等同于PTA的单边涨幅。PTA和原油2900元/吨的价差也处于近5年的历史同期高位。从价差季节性走势看，未来3个月，PTA和原油价差有回落趋势。

分项来看，石脑油和原油、PX和石脑油的价差都处于近几年的同期高位，尤其是PX和石脑油，年底前新PX项目上马预期下，PX端利润回落空间较大，而市场关注度*高的PTA端，利润上涨较为温和。截至7月31日，PTA和PX的价差在880元/吨，较2017年以来的PTA加工费高点1200元/吨还有段距离，这也是部分市场人士继续看涨的理由。然而，我们认为，造成PTA加工费上涨缓慢的主要原因是人民币贬值。排除汇率变动的干扰，PTA加工费要在目前的基础上增加400—500元/吨。另外，6月中下旬以来，产业链中上游产品的涨幅明显强过下游聚酯和织布，成本涨价不能有效传导至终端，下游利润被大幅压缩，聚酯切片、短纤和DTY等产品现金流已经转负，终端织造在原料价格高企的环境下，现金流表现也不佳，传闻部分工厂已经停车。产业链利润矛盾凸显，这成为PTA价格走高的阻力。

综上所述，本轮PTA涨势步入尾声，单边建议逢高减持多单甚至离场。