因新疆遭受暴风和霜冻影响，当地棉苗受损。5月16日棉花期货多头资金疯狂涌入，各合约全线涨停。9-1合约价差大幅拉开，*高达800点。棉苗受损对今年产量影响几何，新一轮牛市是否已经开启？
棉花处于出苗期，单产和质量仍有待观察
4月下旬到5月上旬是新疆棉花的出苗期，在此期间受灾导致缺苗断垄的棉田，可以进行补种或重播。如果有播种的预备苗可以直接进行移苗。北疆遭受霜冻灾害的棉苗需尽早中耕提温。如果需要重播的棉田可以选择一些抗逆性好及生育期稍短的品种。对于棉花的单产和质量来说，6-7月的现蕾期以及8-9月的吐絮期天气影响将更具决定性。除非接下来天气持续恶化导致移苗和补种一直无法进行，否则棉花后续的产量和质量仍存在较大变数。此外，内陆种植进度不到50%，当前印度植棉尚未开始，美棉种植进度在36%。今年除美棉以外其他地区的种植面积预期为持平或减少，如果棉价大幅抬升，将刺激世界各地植棉面积增加。
库存同比充裕，抛储可灵活调节供应量
与去年相比，今年库存同比较为充裕，4月末商业库存287.34万吨（同比增104.8万吨）+工业库存70.73万吨（同比增6.86万吨）+抛储日均3万吨以及月均10万吨的进口外棉，10月新棉上市前可获得总供应在622万吨之上（如果抛储延期还要加上60万吨），供应端同比增加110万吨。假设抛储成交率为55%，则总供应为560-590万吨。消费端方面，根据USDA供需平衡表的中国产量和消费预测，18/19年中国缺口从272.2万吨上行43.5万吨到315.7万吨。如果从微观看，4月商业库存环比减少36.12万吨，考虑工业库存同比增加2.36万吨，加上进口约10万吨，以及抛储的27.84万吨，合计4月消费量约为76.32万吨。USDA供需平衡表中预计2018/19年中国消费为903.6万吨，和倒推出来的消费量较为一致。同时4月是纺织小旺季，月度消费量相对其他月是比较乐观的。如果月均消费75万吨，则10月中前需求量为412.5万吨。过去工商业库存合计低点大约为152 0173 3840万吨。因此今年棉花不会出现供不应求的状况，假设棉价继续上行，抛储延期且竞拍成交率上行到70%，那么供给将过剩50-80万吨。
仓单压力巨大，移仓操作艰难
1805合约在5月14日时尚有2万7持仓量，折合仓单为3375张。截止5月15日，仓单数量为8343张，有效预报为927张，两者合计为9270张，较前一日增加11张。即使不算有效预报，在5月交割后仓单仍有5千余张，9月合约实盘压力巨大。2017/18年产棉花质量较好，期货升水高，部分仓单升水可达1200元以上。14号前的8343张仓单中，升水500（21颜色级加200,29长度加300）的2129级棉花有1426张，单长度升水的3130（长度30升水600）级棉花仓单有607张。叠加断裂比强度、整齐度、轧工质量等指标，预计今年仓单平均升水在650-850之间。高升水的棉花对于纺企负担较大，需要盘面给出一定的贴水补偿。而由于01合约存在较高的时间价值补偿，即N年生产的棉花从N+1年8月1日起，每天每吨贴水4元，至N+2年3月*后一个工作日。9-1之间时间损耗加上资金成本以及仓储费用，两者之间无损耗移仓成本达到近830多元。当前移仓有部分损耗。但当前远月内外价差已逼近区间高点，远月的高棉价受到内外价差制约。
美棉震荡回落，进口利润打开
今年美棉走出了很长一波牛市，主要支撑理由是其表现强劲的出口数据。根据*新一期USDA出口报告，截止2018年5月3日，美国累计净签约出口2017/18年度棉花377.1万吨，占年度预期出口量的111.7%，装运率64.1%。结合美元指数来看，自17年11月开始美元指数大幅下跌，美棉同步上涨。叠加之下进口美棉价格涨幅不大，对进口国家来说甚至可能更便宜了。同时可以看到，在17年10月前澳棉出口量同比增加60%以上，而在10月之后迅速回落。根据澳大利亚统计局ABS数据，3月澳大利亚出口棉花3753吨，较去年同期减幅达45.4%。因此，今年美棉出口强劲或许不是因为世界范围的强劲需求，而更多是因为汇率波动而导致棉花出口份额在各个国家间重新分配。在美元4月19日开始反弹后，美棉出口数据回落明显。根据汇率走势，预计接下来2期的出口数据将维持较低的水平。考虑到美棉出口已近尾声，由出口数据支撑的牛市逻辑或许正在消退。后期美棉走势将向装船量，植棉面积、进度和种植天气逻辑演变。当前美棉种植进度赶超去年及过去5年均值，德州虽干旱但当地多为灌溉性用水，使美棉整体走势偏弱。16日在郑棉大幅上涨后内外价差拉大，进口利润打开。
总结
棉花受天气炒作因素影响大幅拉涨，或许是受到苹果减产疯狂上涨影响，但棉花与苹果基本面并不相同。（1）苹果受灾是在关键的开花期及坐果期，减产确凿无疑，而棉花受灾是在出苗期，存在补救措施，后期产量和质量仍存变数；（2）苹果仓单组织成本较高，质量受损或导致交割艰难，而棉花仓单压力高企，质量受损在现货市场难以卖出的情况下将以贴水形式继续涌入期货市场；（3）进口苹果价格高，数量*少，品种也多非红富士，棉花因国储抛储期和外棉挂钩程度高，月均60万吨的抛储加上10万吨的进口可有效保证用棉供应。大涨后进口利润打开，进口量将继续增加。后期棉花涨幅有限，在天气不持续恶化的情况下1809合约预计将震荡回落至15600元附近。
