摘要
一季度已经临近尾声，
第1章 引子
2017年一季度已经临近尾声，
图1：棉花指数2016年价格走势图
资料来源：博弈大师 南华研究
第2章 国内棉花市场现状分析
就中国棉花网3月棉花产需预测，2016/17年度国内棉花产量为475万吨，消费量768万吨，进口90万吨，期末库存将下降至857万吨，所以2017/18年度国内棉花缺口将在200万吨左右，而从3月处开始的国储棉轮出将及时的弥补市场的短缺。因此，分析国内棉花市场供需状况，就目前而言，主要影响因素就是国储棉轮出与下游纺企需求。
2.1.国储棉轮出
根据国家发展改革委、财政部发布的《关于2016/2017年度国家储备棉轮换有关安排的公告》(2016年第26号)，2017年储备棉轮出销售将从3月6日开始，截止时间暂定为8月底，每日挂牌销售数量正常为3万吨，并将更具实际情况适当加大日挂牌数量、延长轮出销售期限。目前，国储轮出已将近1个月，从下图逐渐下降的成交率与成交均价也能看出，国储棉的轮出为棉价的上涨带来了较大的压力。
图2.1：2017年国储棉轮出成交率与成交均价走势(3月)
资料来源：中国棉花信息网 南华研究
2.1.1.国储棉轮出补充供给
由2016/17年度棉花产需情况可得，年度伊始棉花的总供应量应在700万吨，假使每月棉花消费量在60万吨，那么在3月抛储前棉花供应量应当是充足的。而对于本年度存在的棉花供应缺口200多万吨，则将由国储棉轮出来弥补。目前国储库存水平在820余万吨，2016年轮出数量为266万吨，预计今年的轮出数量仍将在200-300万吨范围内。那么就此看来，棉花供给量得到了有力保障，而本年度更加灵活的轮储数量与时间规定也使得棉花价格能平稳运行，避免出现市场供不应求，哄抬棉价的情况出现。
2.1.2.国储棉压力有限
尽管国储棉轮出预期很大程度上压制了棉价的上涨，但是由目前的国储水平与轮出数量来看，国储棉下降程度可观，在此进程下2017/18年度末，国储库存将下降至不足300万吨，急剧下降的国出库存无疑较大的利好了棉价的运行，棉花价格的定价权将更好的由市场供需来决定。此外，尽管今年国储棉轮出准备工作更为周到详尽，但是去年存在的些许问题仍将可能发生，检验数量不足、出库效率低等将抬升棉价水平。而就目前轮出情况来看，国储棉成交数量递减，这无疑也验证了在抛储前棉花供应充足的前提下，当棉花价格一下跌，所引来的市场竞拍积*性急速下降，成交均价下滑的负循环，但是由于企业库存有限，产需缺口存在，因此，当棉价企稳就会造成量价齐升的状态。而国储棉的轮出底价的计算公式也使得国储棉轮出价格在国外棉价持续攀升、国内现货价格居高不下的情况下有了很大的支撑。
由此，可以总结尽管国储棉轮出短期会给棉价造成一定的回调压力，但是总体来看棉价上涨的支撑理论依旧成立。
图2.2.1：2011年以来收储情况 图2.2.2：2011年以来抛储情况
资料来源：WIND 南华研究
2.2.下游需求
就中国棉花信息网数据来看，2016/17年度国内棉花消费量小幅上涨，而就一季度来看，也不难看出下游需求给棉价带来的支撑。今年的春节假期普遍低于往年，由于下游需求良好使得纺织开工均有所提前，而春节后也普遍呈现出纱线企业产销率较高，开机率回升，布厂采购积*，纱线销售顺畅。此外，由于今年棉价位于较高水平，而企业又存在着抛储预期，以致库存普遍偏低。
2.2.1.纺企库存较低
国家棉花市场监测系统抽样调查显示，截至3月9日，被抽样调查企业棉花平均库存使用天数约为30.3天，环比减少3.6天，同比减少4.2天，推算全国棉花工业库存约63.4万吨，环比减少9.5%，同比减少11.6%。由于市场普遍对3月开始的国储棉轮出存在预期，因此一般纺企备货多至3月底4月初，而算上国储棉的出库周期大致在半个月左右，因此企业库存普遍偏低，而近期储备棉成交率的下降也就意味着接下来纺企竞拍积*性将有所提高以便保证自己的充足货源。当然高支纱的纺企库存有所差异普遍在3-4个月，这类企业用棉量较大，对棉花要求也相对较高，因此对国储棉的匹配性较低，关联度相对也就降低了。
2.2.2.纱线产销顺畅
尽管棉纱库存在春节过后有小幅增加，但是就近期国家棉花监测系统数据来看，纺织企业纱布产销率均较上月有所提高，库存明显下降。截至3月9日，被抽样调查企业纱产销率为102.1%，环比提高1.8个百分点，同比提高2.6个百分点；库存为12.2天销售量，环比减少0.2天，同比减少5.9天。布的产销率为103.9%，环比提高5.1个百分点，同比提高12.4个百分点；库存为33.6天销售量，环比减少6.8天，同比减少12.8天。其实春节过后随着棉价的上涨，棉纱价格也有小幅攀升，但是市场接受度良好，纱布销量齐升，全国纺织企业开机率处于较高水平在85-95之间，而与此同时织布厂也维持在较高的开工率，市场传递顺畅，棉花需求良好。且就近5年来看配棉比来看，呈稳步上升状态，加之以在国外棉纱价格高企的背景下，国产纱竞争力进一步提升，棉纱进口量锐减。因此，棉花需求处于较好状态将支撑棉花价格。
第3章
对于国际棉花市场，美国农业部3月全球产需报告显示，2017/18年度全球棉花产量为2301.8万吨，消费量为2447.9万吨，期末库存下降至1970.0万吨，库存消费比连续第三年下降。近期全球前三产棉国印度与美国棉价一路走高，居高不下，也间接支撑了国内棉价。
图3.1：全球供需平衡表
资料来源：WIND 南华研究
3.1.印度棉花市场分析
印度本年度棉花受季风降雨推迟影响，棉花产量下降，但同时消费量也有小幅下滑，2016/17年度棉花产量587.9万吨，消费量517.1万吨，出口量为98万吨，期末库存为259.0万吨，维持在正常水平。印度本年度受货币政策影响，棉农惜售心理严重，导致新花上市量大幅落后于去年同期，缓解了往年的新花集中上市所带来的压力，棉价逐步拉升，但是近2个月棉花上市量增加至高位，新花上市进程加快，目前已达到总量的70%左右，棉花价格依旧坚挺。
3.2.美国棉花市场分析
美国作为全球第三大产棉国、**大出口国，本年度棉花产量有了较大的提升，2017/18年度，棉花产量在375.1万吨，消费量71.8万吨，出口量为287.4万吨，期末库存小幅增加至98万吨。本年度美棉出口销售强劲，截至3月9日，美国2016/17年度棉花出口销售量累计达到274.7万吨，同比增加106.8万吨，完成USDA出口预测的95%，高于上年同期的83%，而2017/18年度新棉签约销售量也在近期大幅增长。强劲的美棉出口销售数据支撑美棉价格稳步上涨，由65美分/磅一路涨至了78美分/磅附近。而对于美棉的出口国而言，主要是中国、越南和土耳其，由于美棉相对较高的品质与较低的价格，加之印度出口量减少，而中国国内又存在着200多万吨产需缺口，因此中国大量进口美棉，占美棉出口总量的16%左右，但由于中国存在进口配额制度，因此对棉花进口量形成了一定的限制。
图3.2：美棉出口销售累计值
资料来源：WIND 南华研究
第4章 2017年新棉植棉意向
由于产不足需所引起的价格上涨必定会导致产量增加以达到新一轮的平衡，而棉花同样也面临着这个问题。因为持续的价格下跌从而导致植棉面积不断下降，但目前棉价开始回暖且存在着产需缺口预期难免不会使得棉农的植棉积*性提高，尤其是美国、澳洲等相对注重农作物经济价值的国家，而其棉花产量也是**潜力的，例如美国在高峰时期曾达到500万吨但近些年都保持在350万吨左右。有统计表明，当棉花价格达到80美分/磅时，大多数国家的棉农会增加种植面积；当价格达到100美分/磅时，所有国家都会提升植棉面积。
对于现下，各国是否会增加棉花产量无疑是对棉花走势存在疑虑的重要前提，而事实也印证了市场的担忧，进入4月北半球各植棉国将开始新棉的播种，据外电消息，由于本年度棉农植棉收益增加，因此今年印度北部的旁遮普邦、哈亚纳邦和拉贾斯坦邦等之前种植油料和饲料作物的地区将改种棉花，预计总植棉面积将增长30%-25%左右；而就中国国家棉花市场监测系统调查结果显示，2017年中国棉花意向种植面积4480.5万亩，同比增加96万亩，增幅2.2%，棉花产量将增加至484万吨；同时据美国《棉农杂志》的调查显示2017年美国植棉面积预计也将大幅增加达到6614万亩，较USDA的预测增长8%。但重要一点，在目前的价格下，各国棉花增产是有限的，而棉花特有的农作物特有的生长特性使得新年度棉花产需缺口将依旧存在，去库存周期仍旧会继续推进。
第5章 棉价与宏观环境
除了本身的供需状况，宏观环境也对大宗商品价格有着重要的影响。3月14-15日的FOMC会议后，美联储宣布加息25个基点，并维持2017年加息3次的前瞻指引不变，尽管加息预期强度下降，但是加息进程仍在稳步推进。加之以国内也在3月迎来了第三次变相加息，全线上调SLM、MLF及逆回购利率。宏观面逐步缩紧在市场上基本已达成了共识，而近两周大宗商品的持续回调也与资金收紧相呼应。随着美联储的加息步伐、欧元区与中国货币政策平衡，宏观相对缩紧已经是毋庸置疑的。随着CPI与PPI回升，为应对通胀和稳定汇率，国内货币政策转向中性偏紧，抑制资产泡沫和防风险、去杠杆已成为了主基调，因此就宏观来看，资金环境将劣于去年同期，即资金在商品市场上的推动作用将减弱。但是本年度积*的财政政策仍是主基调，PPP将带动基建投资继续稳步增长，利好大宗商品的需求。第6章 棉花展望
一季度棉价在货币政策与国储棉轮出的双重作用下持续回落，但目前棉价已位于15000附近，支撑明显。当下纺企库存普遍较低而下游纱线产销率上升、库存下降，对棉花存在刚性需求，利好棉价。而对于国储棉来说，一方面与新棉存在品质上的不可替代性，另一方面国内外居高不下棉花现货价格对国储棉轮出价形成了支撑，且产需缺口的存在使得国储棉对棉价的压力有限。此外随着货币政策信息被消化，在供给侧改革的稳步推进下下，库存消费比持续大幅下降仍将推动棉花价格企稳上涨。因此，预计接下来棉价将是震荡上涨行情，支撑位在14600附近，建议逢低做多，多单持有。
